三月融资：慎对周期 拥抱成长

3月伊始，在春节扰动因素结束和部分券商下调两融利率的情况下，融资余额出现明显增长，预计全月有望呈现稳中有升的格局。从具体操作策略看，分析人士认为，考虑到前期涨幅较大、经济增长低迷、存量资金博弈等因素，大盘周期股3月份很难带来超额收益；相对而言，基于政策预期和市场较高的风险偏好，新兴成长股有望在本月领涨市场，也应该成为融资重点关注的领域。

降息刺激融资升温

在上周末央行降息的刺激下，本周一两融市场做多热情明显提升，融资余额逼近2月份的历史高点，周期股成为融资的主要吸纳领域。

根据WIND数据，截至本周一收盘，沪深股市融资融券余额收报11783.38亿元，较前一交易日的11579.30亿元明显提升。其中，融资余额报11724.73亿元，春节后第二个交易日实现200亿元以上的单日融资净买入，成为当日两融余额大幅增长的主要推动力；周一融券余额报58.64亿元，较此前一个交易日变化不大。

分析人士指出，融资余额在本周一显著增长的原因有二：其一，春节长假之前，出于资金成本等方面因素的考虑，融资客持续落袋为安。数据显示，从2月12日开始，两融市场连续出现了四个交易日的融资净偿还。伴随春节假期结束，融资客回补多头仓位的需求提升，导致融资余额出现季节性因素的增长。其二，上周末央行宣布再度下调存贷款利率，令市场做多热情明显提升。央行降息令无风险利率将进一步下行的预期得以强化，使得投资者对后市明显趋于乐观，特别是利率敏感型的周期性行业股票得到了融资资金的大力追捧。

从本周一行业融资情况看，融资净买入额居于前三位的行业分别为非银金融、医药生物和房地产板块，当日融资净买入额分别为38.86亿元、17.81亿元和15.07亿元。大盘周期股显然在降息后吸引了较多融资关注，并成为当日融资余额大幅增长的主要推动力。

展望3月份，由于降息进一步夯实了无风险利率下行的趋势，政策密集窗口期也会提升市场的风险偏好，加之部分券商已经开始下调两融利率，预计融资余额在3月份将继续保持向上的格局，但由于1月对两融不合规业务的整顿，融资余额快速大幅增长的可能性有限。

成长股是3月重要利润源

从周二的市场表现看，加仓大盘周期股的融资客显然在短期承受了较为明显的损失。截至周二收盘，在跌幅前五的行业中，有四个均为典型的权重周期行业，分别为非银金融、银行、房地产和采掘。

本周融资客对行情的误判值得引起重视，因为从市场结构看，大盘周期股在3月份可能很难带来显著的超额收益。原因有三：其一，从近期宏观数据看，如果剔除掉季节性因素，当前国内经济增长仍然低迷，这对与经济相关性更高的大盘周期股显然不利；其二，经过去年12月份的大幅上涨后，大盘周期股的估值洼地已经基本被填平，不少周期股不仅与香港市场的同类股票相比变化不大，甚至也开始比部分成长股要贵了；其三，大盘周期股的上涨需要资金面的强力配合，而从近期的市场成交看，场外资金跑步入市的过程已经结束，市场正在前期增量基础上形成新的存量博弈格局，大盘周期股继续逼空在短期内很难获得资金支持。

当然，市场系统性压力有限，资金风险偏好仍然保持在高位，这意味着结构性的做多机会仍然存在。随着大盘周期股吸引力的下降，中小盘成长股在3月份获得超额收益的潜力值得关注。一方面，从权重股中分流而出的资金有望继续留在市场中寻找投资机会，中小盘成长股在风格上成为其必然选择；另一方面，3月是政策预期密集发酵的时间点，客观上也更利于中小盘成长股表现。因此，在3月融资策略上，分析人士建议投资者适度将仓位从大盘周期股向中小盘成长股转移。