林存：今年股市三分天下 反对大牛市观点

森瑞投资在过去几年创造了不俗的业绩，擅长医疗服务医疗器械和互联网领域成长股挖掘，旗下两只产品表现优秀，“云南信托-森瑞独立景气”和“云南信托-森瑞医疗服务”1月分别取得17.30%和16.95%收益，排名前列，累计净值分别为1.633和1.3456。

中国经济很难再回到以前那种靠投资拉动的背景，也就是我们大量的过剩产能、基础性行业、周期性行业等，都回不到原来那种光辉时代。而上证综指的指数构成中40%多是金融股、30%多是各种落后产品、还有一些房地产等行业，这些类周期性行业加起来大概占到指数的80-90%，所以不可能出现大牛市。另外，综合分析过市场普遍看多的逻辑，除了情绪的作用以外，其它很多因素都靠不住。

2015年，应该是一个三分天下的局面，既有一些蓝筹股因为行业先探底，估值进一步修复;也有一些创新类的品种随着新鲜事物的不断出现，无论是主题还是题材得到了实际的快速应用，经常会闪耀一些热点;还有在蓝筹股和成长股都无法独领风骚的情况下，随着资本市场资金更加充沛，更多上市公司希望通过资本运作干点事情，于是各种并购重组、定向增发一定会是非常繁荣的局面，其中有很多“黑马”会跑出来。

我们选股的基本套路，就是一定要遵循独立景气的角度，只有独立成长不受宏观干扰的行业才能够出现长期成长;其次，成长速度上，我们的入选门槛是三年以上持续保持40%的递增;最后，公司的治理水平要优秀，管理层要有远大抱负;另外要强调的一点，上市公司主营业务要纯洁，不纯的东西估值上不去。只有满足这几个条件的股票才是我们心目中的“贤妻良母”，才能去练“屁股神功”。其实这样的好公司有很多，最集中的就是互联网和医疗领域，这些年我们始终坚持在医疗和互联网领域挖掘牛股，公司最近几年挣钱最多的也是在医疗领域。

中国经济很难再回到以前那种靠投资拉动的背景

私募排排网：您对目前国内的经济形势怎么看？

林存：中国经济很难再回到以前那种靠投资拉动的背景，也就是我们大量的过剩产能、基础性行业、周期性行业等，都回不到原来那种光辉时代。如果经济要保持快速增长，一定要靠创新产业不断的发展和走强。

投资也是一样，应该回到中国发展的出路上来考虑问题。虽然我们的生产制造力开始暗淡，但我们的各种互联网应用上如火如荼，甚至很多的应用我们已经超越美国，就拿淘宝来说，我们网购的效率、价格竞争力、配送能力，比起美国的ebay不知道强多少。我们在各种手机以及移动互联网的应用上，完全甩开了很多欧美的互联网应用，像他们的Twitter对微信已经够不成威胁了。中国的出路正是应该沿着这些新型技术的不断学习消化和创新来走，这些才是支持中国未来很多年局部牛市的产业。

反对大牛市观点 支撑牛市逻辑站不住脚

私募排排网：您对市场议论纷纷的“牛市论”怎么看？

林存：我们非常反对“大牛市”这个观点。因为上证综指的指数构成中40%多是金融股、30%多是各种落后产品、还有一些房地产等，这些类周期性行业加起来大概占到指数的80-90%，一定走不远，它们的盈利增长水平和规模可能数年内都不能回到原来的光辉岁月。比如煤炭、钢铁、石油，怎么可能回到原来的情况，现在大宗商品天天跌，是一种通缩局面，它们凭什么涨那么高。高峰期BDI指数12000点，而现在才1600点，要涨到什么时候去。所以凭什么出现大牛市。

另外，我也综合分析过市场普遍看多的逻辑，除了情绪的作用以外，其它很多因素都靠不住。比如，第一个逻辑，很多民间投资者认为这次上涨是政府推动、国家意志。但事实是否真的如此，国家遏制融资融券和伞形信托以及社保大幅减持工行，如果这里面有国家意志，那为什么国家不继续释放利好;如果这里面有国家意志，为什么社保会先跑路。我认为老百姓对新政府系列改革都是点赞的，大家信心有所提高，市场有所恢复，这个逻辑是可行的，但如果要认为是国家意志推高指数，然后用虚拟经济带动实体经济，这是虚妄的思想。政府最怕的就是实业不断缺水，我们现在的经济数据，不仅仅是GDP在不断的调低，PMI也是每个月都在往下走，经济根本没有见底的迹象，如果出现资本大搬家，资金都进入了股市，大家想想会是什么局面？难道实体经济继续往下，而指数继续往上，那不是“黄帝的新衣”是什么。

第二个逻辑，大家希望政府放水，用放水的方式抬高估值。这也是国家几年来，全球政府经常使用的招数，很多国家这么干了，美国这么干带起来了，日本这么干也有了起色。但我们要考虑到一点，人民币最近在大幅的波动，如果在这个时候再来次降息，那汇率肯定跌得更快，怎么能在这个时候火上加油呢？即使是要放水，也要逐步的来，比如降准备金，这还是有可能的，但绝不是通过简单的放水把估值水平抬高，这种思路太野蛮。

走出熊市与迎来大牛市是两个概念

私募排排网：您对2015年市场行情怎么看？

林存：这波估值修复行情就是炒超跌的多的垃圾股，这是一种短期取巧行情，走不远的。

指数调整了七年之后，实际上前两三年波动就开始收窄，机会从创业板小品种依次过度到大品种，这基本符合走出熊市的套路，但走出熊市与迎来大牛市并不是一个概念。如果金融股和周期股涨不上去，而大宗商品又下降的情况下，指数连2009年高点3480点都是一个很大的考验。

私募排排网：这波行情，金融股功不可没，您怎么看以银行或者券商为代表的金融股？

林存：我们现在的券商和国际的投行相比，我们连小弟都算不上，但我们的市值，有些已经可以跟人家去比肩了，这是不符合逻辑的。

再看银行股，虽然我们银行股的估值只有5-8倍，但有几方面的问题需要仔细斟酌：其一、银行资产质量在不断下滑，银行表外的代理业务大幅下降;其二、以前银行的牌照是类垄断的，而现在P2P、小额贷款、网上银行等风起云涌，个个虎视眈眈视银行为“唐僧肉”， 恨不得天天咬上一口。综合来看，银行的成长性在迅速下降。

在券商高估，银行也不支持上涨的情况下，保险要想一枝独秀很难。所以整个金融板块至少没有之前大家想的那么乐观，最近市场表现就是一个很好的证明，券商普遍回落了20-25%，银行和保险也回落了15%左右。

2015年蓝筹股、成长股、重组股三分天下

私募排排网：您对大小盘股之争怎么看？

林存：首先，我想强调一点，小盘股毕竟代表了创新经济，并不能因为估值高而一棒子打死。

展望2015年，个人认为应该是一个三分天下的局面，既有一些蓝筹股因为行业先探底，估值进一步修复;也有一些创新类的品种随着新鲜事物的不断出现，无论是主题还是题材得到了实际的快速应用，经常会闪耀一些热点;还有在蓝筹股的估值修复已经差不多了，再往上的空间不会太离谱，而中小盘股热点虽然不少，但也面临高估值的问题，所以这两个板块都无法独领风骚。在这种情况下，随着资本市场资金更加充沛，更多上市公司希望通过资本运作干点事情，于是各种并购重组、定向增发一定会是非常繁荣的局面，其中有很多“黑马”会跑出来。

这样的情况会持续一两年，等经济数据确实见底回升、通缩危机解除银根放松等条件改善了，可能在某一个年份才会出现指数大幅回升的情况。

四标准挑选“贤妻良母”

私募排排网：你们选股的标准是什么？什么样的股票才符合你们所谓的“独立景气”？

林存：首先，我们选股的基本套路，就是一定要遵循独立景气的角度，只有独立成长不受宏观干扰的行业才能够出现长期成长;其次，成长速度上，我们的入选门槛是三年以上持续保持40%的递增，最好是能在50%以上;最后，公司的治理水平要优秀，管理层要有远大抱负;另外要强调的一点，上市公司主营业务要纯洁，不纯的东西估值上不去。只有满足这几个条件的股票才是我们心目中的“贤妻良母”，才能去练“屁股神功”。

其实这样的好公司有很多，最集中的就是互联网和医疗领域，这些年我们始终坚持在医疗和互联网领域挖掘牛股，我们公司最近几年挣钱最多的也是在医疗领域。个人认为，医疗领域完全符合我们一再强调的独立景气，而它的复合成长性可以看很远，未来很多年都不会出现逆转。医疗服务行业不管GDP走势如何，都存在严重的历史欠账，需要迅速革新，并且不会受周期性的影响，无论从政府投资还是民间投资或者民生需求等角度来看，都特别的旺盛。

互联网领域已经普遍涨幅很大，再去挖到宝的难度很大，从而很容易产生误判买到“泡沫”。

私募排排网：在过去的9年投资中，您管理的资金取得了20倍的收益。而在形成目前这套成熟体系前，您也经历了许多的挫折，请您分享一下您的投资理念形成阶段？其中有哪些案例对您的影响较大。

林存：第一阶段，06-07年，懵懵懂懂的牛市

我从91年17岁就炒股了，97年以后也还经常上财经节目做股评，06--07年，2年牛市翻了4倍左右，1元做到了5元。这个成绩较为平常，指数当年从1000多点涨到了6100，翻10倍甚至更多的人，比比皆是。

这个阶段，我们更喜欢买绩优股，配置也比较集中，做项目一样，这个风格一致延续至今。

第二阶段，08-12年，跌跌撞撞的成长，不懈的探索

这5年，是中国证券史上最黑暗的一轮熊市，只有09年是反弹行情，其他都是熊冠全球的下跌。在这个阶段主要是周期股给了我深刻的教训和找到了寻找成长股的体系。

周期股的教训：08年初，跌到5000点的时候，我们几乎毫发未伤，因为拿的主要是浦发等银行股，业绩不错，估值还算合理;后来我认为这个是个可以依靠的经验，竟然转向静态市盈率更低，表面上有业绩锁定的中国远洋。结果代表航运景气的BDI指数，从12000点，最低跌到了700点，而且长期在1000点水平以下运行，中国远洋成了垃圾股，是第一个被ST的央企。

在这票跌了45%的时候，我总算醒悟，及时“自宫”。从此，我再也不玩周期股，即使是周期底部反转，我也心里厌恶，戒赌!

成长股的探索：远洋自宫以后，我们更注重项目选择，开始关注医药，但那时候还不成熟，云南白药，天士力，片仔癀我都是擦肩而过，一个牛股都没坚持住，只是跑的快，亏的也少。

09年4万亿一刺激，大盘从1600反弹到3480点，我们一口气赚回来90%，算一算和6100点竟然也没差多少，还是相当于4.8—5元累计回报。

10年，市场往下走了，我们又重仓了时代新材，烟台万华，康芝药业等当年的牛股，我们小幅增长到6元累计回报。

那时候我们太迷信技术创新，而对不道德不规范的公司完全没有防范!我们不仅重仓了沃森生物，还写了一个帖子《药中茅台——沃森生物》发到了网上，1年半被点击了150多万次。结果沃森的诸多在研疫苗最后都撤销了，说到底就是为了上市而过度的包装。结果网上骂我的得有上百万次，脸都丢尽了，自己还亏进去45%才割了出来。好在吸取了这个教训，我们其他的医疗项目及时出局，如康芝药业，重庆啤酒。

最后算账，11年，我们净亏了30%，退回去到大约4元的累计回报。

后来，我拼命的去寻找那些顶住经济下行，还在成长的公司，这一年，我主投了富瑞特装和迪安诊断，这1年我们赚了45%，这一成绩已经高于当年阳光私募第一名了，特别是整个市场还在下跌。

第三阶段：绽放，自成一格

为了能更有套路，我开始试着归纳这几年的经验，并总结出这么几条，1，越跟宏观经济不相干的行业和公司，越容易穿越熊市，特别是创新产业;2，产品和经营必须清晰可见，要滤除概念炒作，慎防忽悠后，才可以去下重手;3，复合增长必须高于40%，而且得最少持续3年的成长股才可以入选;4，对于特别优秀的公司，长期重仓死捂才是赚大钱的方法!

于是我把这些概况为独立景气理论和屁股神功，并尝试坚持自己的方法。

13年，随着创新成长股的小牛市，我们简直从头旺到了尾，除了富瑞特装，迪安诊断，还有科大讯飞，卫宁软件------这1年我们竟然赚了147%!

这个时候，我们的累计回报已经一口气跳跃到了大约14-15元，我们越发坚定了——走自己的路!

14年，估值修复行情，把一大堆以前的大烂臭股，重新回归成了大蓝筹。而在这一年，我们却仍然在固执着己见，我们就认为投资就是投好公司，要赚大钱，就是要长期捂这些好公司!

年底，我们最重仓的卫宁软件和迪安诊断先后再次启动，卫宁我们20元坚守了1年半，涨到80-93元才出，平均赚了350%;迪安诊断我们已经捂了2年半，累计涨幅已经有400%多。

一算累计回报，近三年我们把1元做到了5.4元，增长了4倍多;而这9年，足足给客户赚了20倍!

第四阶段：未来，价值成长植根信念，一如既往

24年的投资经历和起起伏伏，如今的森瑞已经发展成一个专业化团队，而且我们的专业水平也越来越成熟，那些挫折都已成为我们宝贵的财富;我们也更自信，更坚定，绝不会随波逐流。

任何时候，我们都会坚信中国的未来会更美好，而中国的优秀企业一定会越来越蓬勃发展-----而我们坚守成长的风格，一定会越做越大，越做越好------