定增参与机构浮盈冰火两重天 定增热延续

此前不少机构“慷慨解囊”参与上市公司定增，帮助相关公司实现募投项目或补充流动资金。不过随着市场的跌宕，今年以来部分公司股价却远在当初定增价格之下。Wind统计数据显示，截至1季度末，将有100.96亿股定向增发机构配售股份面临解禁，而参与机构浮盈与浮亏状况呈现出明显的“冰火两重天”格局。

有投行人士分析认为，时隔数年之后，按照业内“惯例”，多数上市公司及其大股东通常会以“投桃报李”的心态帮助当年参与认购者实现盈利，定增解禁“破发股”的投资机会值得关注。

部分机构浮亏

2012年以来，通过定向增发补充流动资金或进行并购重组的上市公司案例明显增多。以2014年为例，当年A股定增市场十分火爆，全年有超过800家上市公司公布了定增预案，其中共475家公司已经完成定增，总计募资超过6000亿元。

但并非所有热情参与这些非公开发行的机构都能在股份解禁时实现“胜利大逃亡”，经过1年甚至更长的时间的等待之后，不少参与机构甚至浮亏不少。

以厦工股份为例，2012年，公司决定以12.98元/股发行股票1926.04万股，公司控股股东厦门海翼集团包揽了厦工股份本次非公开发行的全部定增股份。

不过，定增方案出炉后，厦工股份股价持续下滑，从12元/股附近最低下探到3.3元/股，厦门海翼此笔资金遭遇深套。从2014年11月开始，厦工股份停牌筹划重大事项，停牌前公司股价5.6元/股附近。12月复牌后，厦工股份连续涨停，最高股价超过10元/股，但厦门海翼仍然没能解套。2015年3月5日，公司1926.04万股股份面临解禁。由于遭遇较为严重的定增“破发”，对照其参与定增成本价格与厦工股份目前股价估算，厦门海翼已经浮亏30%左右。

深套的资金是选择割肉还是拔高股价，各家公司的选择或许不同。酒钢宏兴在2014年7月前后连续遭到民生加银3次举牌，公司股价频繁涨停。有分析认为，背后原因或是此前定增时上市公司大股东或实际控制人对参与对象承诺了相关最低收益率，这是大股东方面在定增解禁时采取措施“拯救”股价的强动力。

部分资金大赚

由于不少公司及大股东通常会对参与认购机构承诺，保证认购方的获利。因此，有私募人士对中国证券报记者表示，应关注解禁前后对于认购方锁定收益为负的公司，即定增破发的公司，这些公司后续股价上涨的空间和概率通常较大。

不过并非所有定增股份解禁时都需要如此“煞费苦心”。实际上，不少参与定增的机构和资金已经赚得“盆满钵满”。Wind数据显示，从2月8日到3月31日，两市共有46家上市公司的定向增发股份解禁，股份总数量为100.96亿股左右，其中北京银行、山东钢铁和中国南车三家公司的解禁数量超过10亿股，解禁数量巨大。

北京银行以15.9亿股的解禁股票数量占据首位，这些股份的解禁日期为3月26日。2013年3月，北京银行IPO以来首次再融资顺利完成，共筹集资金118亿元，所筹资金在扣除相关发行费用后，全部用于补充公司的核心资本金。其中，华泰汽车、中信证券、泰康人寿等九家投资者参与了此次认购。当时参与此次再融资的投资者均承诺，所认购股份自非公开发行结束之日起36个月内不转让。

当时北京银行确定的最终增发价格在除息调整后定为10.67元/股，相较于公司2012年3月27日的收盘价9.95元/股，北京银行这次定增为溢价发行。2015年3月26日将迎来这些认购股份的“解放日”。虽然当初9家机构投资者因为溢价发行多支付了一些成本，不过，虽然目前北京银行股价维持在10元/股附近，但考虑到2013年7月北京银行每10股派现4元、2014年7月每10股派现1.8元并送转2股，当初参与的机构已经获得了较高收益。

公开统计数据显示，截至2015年2月初，不少机构通过参与上市公司定增的投资收益率超过100%。其中参与百视通、中航电子、蓝色光标等公司的机构投资者或者自然人的收益率均超过400%，2011年参与华夏幸福定增的大股东更是获得了超过2600%的收益率。

有私募人士对记者分析说，对于认购方锁定收益过高的公司来说，解禁通常意味着获利回吐的风险，投资者参与“定增”解禁投资应该注意“冰火两重天”格局下的风险与收益机会。

定增热延续

有私募人士表示，从时间点上观察，上市公司在定增资金解禁前后的时间点推出利好的现象较为普遍。比如，2013年12月定增资金解禁的中超电缆，在当月连续公告控股股东增持、签订巨额供货协议以及石墨烯计划等多重利好，股价也出现多个涨停，当年的定增资金实现“胜利大逃亡”。

根据华泰证券统计数据，2006年至今，定增项目发行期间平均收益为40%，锁定期间的绝对收益则为11%。可见定增项目推出和认购方资金解禁期间都存在不少投资机会。

有投行人士对记者透露相关上市公司非公开发行的“潜规则”时指出，由于参与定增机构对上市公司的募投项目或者运营情况远不如大股东明晰，通常会要求大股东同时斥资参与定向增发，使二者成为“利益共同体”，从而保证投资的安全性。“一方面，定增项目如果有大股东参与意味着大股东对公司未来前景更有信心，另一方面在解禁期满前后，还可以增加大股东做强股价的动力。”

华泰证券相关分析师也向记者证实“大股东参与”等因素是决定定增“破发”投资价值的重要标尺之一。机构投资者能够参与的一级市场定增项目主要有项目融资和并购重组配套融资，对于选择一级市场的定增投资项目来说可以从三大方面去分析：大股东是否参与、基本面分析、定价与估值的把握。

今年以来，已有中国医药、佰利联、ST传媒、全通教育等数十家上市公司发布了定增预案，定增热度呈现持续上升趋势，定增用途包括补充流动资金、项目融资、融资收购、实际控制人资产注入等多种目的。业内人士认为，火热的定增市场背后，资金获利的冲动仍将在今明两年延续。