燃气：价格拐点出现之际 终端需求释放之时

2015 年天然气价改继续完善,价格趋势可能出现方向性改变。2014年10 月以来油价的大幅下跌大大改变市场对国内天然气价格趋势的预期。由于增量气基于“市场净回值”定价,即将天然气价格与由市场竞争形成的可替代能源价格挂钩(进口燃料油+液化石油气)。

国际原油价格从100 美元下跌至目前的50 美元,天然气增量气价格存在明显的下调压力。

国内天然气调价的计算周期也将明显影响2015 年国内天然气价格的变化。“两广试点方案”中提出,天然气门站价格实行动态调整机制,根据可替代能源价格变化情况,每年调整一次,并逐步过渡到每半年或每季度调整。由于2014 年国际原油价格前高后低(10 月才开始明显下跌),如果以一年为调价周期计算,2014 年加权平均价格仍然非常高。但是,如果2015 年开始执行“两广试点方案”中所提出的“每半年或每季度调整”,且油价维持在80 美元以下,则2015年下半年天然气门站价存在下调的空间。

天然气价格拐点出现之际,终端需求全面释放之时。2012-2014 年间,我国天然气需求增长低于预期。主要原因有三点:(1)天然气门站价持续上涨,制约需求。(2)气源供给不足。(3)配套中游管网建设滞后,LNG 接收站建设中。其中价格上涨是抑制需求的最重要因素。2015 年,制约燃气行业发展的三个因素正在发生变化。天然气价格拐点出现,气源供给更加充足,管输、接收等配套设施逐步完善。

全面看好燃气下游分销、中游管输。(1)燃气分销环节面临两大机会。一是,需求端释放,销气量增长;二是,成本端改善,存量业绩拐点出现。(2)影响中游管输公司盈利能力的最敏感要素是产能利用率(输气量)。中游管输企业将最终受益于天然气需求的释放。

由于中游管输具有天然的地域排他性,因此省级中游管输公司具有资源优势。同时,在“区域气化”的战略背景下,“中游管输+下游分销”的产业链一体化模式将成为发展趋势。

投资建议。全面看好燃气分销、管输。看好天然气价格拐点出现后的需求释放,管输产能利用率提升,看好分销公司的业务扩张,看好成本端改善带来的盈利能力提升。重点标的:深圳燃气、陕天然气、国新能源。