李小加谈后沪港通时代两地市场互联互通

李小加今日在港交所网站发表标题为《沪港通下一站：探索共同市场》的日志。他指出，沪港通最重要的意义在于创设了一个两地机构共同营运和监管的“共同市场”。

而沪港通是“共同市场”的序幕，即股票版1.0版本，“共同市场”的潜力肯定远不止于此。上海与深圳是中国股票市场发展的“两条腿”。沪港通这条腿迈出去后，深港通这条腿的迈出已无悬念。须考虑的问题仅仅是推出时间以及是否会在沪港通的基础上有所升级与丰富。

如果沪港通与深港通是中国股票市场双向开放的“两条腿”的话，股指期货通就是联动两条腿的胯与腰。股指期货的互联互通有助于满足两地投资者风险对冲的需求，这也是MSCI考量是否将A股纳入其新兴市场指数的关键因素之一，也是内地市场掌握A股衍生品市场国际定价权之必要条件。

简单而言，股指期货通可以有快捷版和全通版两种实现形式：快捷版就是结算价授权先行，中国价格先行“走出去”，国际的价格也可以“请进来”；全通版则是类似沪港通、深港通的产品互挂、流量互通。至于采用哪种模式，可以视乎中国在海外市场确立股指期货定价权的全盘考虑而定。

另外，定息与货币产品的开放与国际化已经摆上日程。当前，中国汇率与利率市场化改革正朝着纵深方向发展，进程明显加速。另一方面，在现有制度和国内外经济金融形势下推进改革并非一蹴而就，作为金融市场基础价格标杆的汇率和利率面临着“牵一发而动全身”的复杂性，对整体配套的要求比较高，改革过程中也需妥善处理各种风险。

在这样的背景下，香港离岸人民币市场这块“试验田”将更加重要。它既可遮罩风险向内地市场的直接传导，又可为继续稳步推进人民币汇率和利率改革提供参考。希望能在两地监管机构的的指导下，继续深化香港人民币货币和利率产品创新。与商品期货类似，定息及货币类产品的国际化思路也可以是价格授权和流量互联互通相结合。