杠杆牛市遭遇260点急刹车 机构撤退大金融

编者按

1月19日晚间，证监会网站刊登一文——《中国证监会新闻发言人答记者问》，当中提到上周五，证监会通报券商融资类业务现场检查情况，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》，同时央行货币政策司官员撰文称要防止过度“放水”。被市场解读为监管部门联合打压股市，证监会认为“这与事实不符。”

综合记者采访的多方消息，三大监管机构是根据自己的业务逻辑自行做出的决策。并未有意联合。但是其效果确实会对目前的股市产生“去杠杆”的效果。

根据德银的分析，A股属于全球杠杆率最高的市场之一。A股保证金债务占流通市值比重高达7.8%，占总市值比重也达到2.9%。相比之下，美国股市在牛市持续近6年之后，纽交所保证金债务占市值比重为2.4%；台湾地区股市为1.0%，日本为0.5%。

高杠杆意味着流动性更多向股市流动，而对实体经济的直接作用减弱。因此各部门都会有引导资金流向实体经济举动，并且控制高杠杆地区的风险。只不过，这些措施近期凑到一起去了。于是引发了A股的1·19行情。

三大监管层合力“去杠杆”组合拳下，上证指数“如期”遭遇7年来单日最大跌幅。

1月19日，A股进入7年来最“冷”一天，融资盘出逃的恐慌最终由大金融/有色、煤炭、建材等领域扩散至A股各个板块。WIND数据显示，截至收盘，除WIND医疗、教育、互联网板块外，其余板块全线尽墨。这一天，上证指数暴跌260点，收于3116.44点，跌幅高达7.7%。

恐慌性情绪发酵成为大跌的首要原因，根据WIND数据分析，2014年以来，两融账户中个人账户从不足140万户增至2014年底的逾290万户，增幅超过100%。而在“两融”收紧、委贷禁止入市、央行流动性迟迟不开闸三大利空下，杠杆上的牛市无疑难以承压。

更受瞩目的是，A股的暴跌是否意味着牛市行情终结？WIND通过对历史上出现的111次大跌后的数据统计发现：其中大跌后次日实现上涨的是69次，概率占62%；而在次月实现上涨的次数为37次，上涨概率仅33%。

暴跌之后，牛市逻辑能否延续？三大监管层敲山震虎意欲何为？本轮牛市行情能否延续正在牵动着每一个投资人的心。

2.0版去杠杆

1月16日，上证指数强势上涨114点，保险、银行、地产等权重板块集体发力。当日，甚至有多位机构投资人士对21世纪经济报道记者指出，在下周打新资金回归的预期下，上证指数有望重攻3400高点。

但盘后监管层的联手“釜底抽薪”显然出乎机构们的预料。1月16日收盘后，证监会新闻发布会上“意外”公布两融严罚名单，中信、海通等龙头券商纷纷中枪；而两融门槛重回50万的监管口径背后，监管层对于杠杆牛市的态度已颇为明确。

这只是去杠杆的一个开始，当晚，银监会公开委托贷款管理办法征求意见稿，其中明确指出委贷资金不得投向权益类投资，继两融资金后，股市又一资金入口被堵。

另一边，央行放水对冲救市的预期被彻底打消。周六，央行连续七周暂停公开市场的操作。

虽然三大监管层都是根据自己的业务逻辑做出独立的决定。但市场将三大监管层联手“去杠杆”捆绑到一起：A股的暴涨并未与实体经济产生联动，相反，在大金融板块主导的“杠杆牛市”巨量涨幅背后，资金由匮乏的实体经济不断入市，股市呈现“抽血式”上涨。

从上涨板块来看，2014年上证金融指数大涨81.97%，上证公用和上证工业指数涨幅也在70%左右，但其他行业指数涨幅均明显落后于上证综指，其中上证医药指数涨幅仅有6.31%。另一边，全市场2500多只个股，下半年蓝筹股行情启动以来，跑赢上证综指的股票仅有600只。

在这种背景下，监管层合力出手目的越发清晰：“疯牛”式上涨必须抑制，资金要由股市回流实体经济来。

“无论查两融也好，委托贷款的新规也好，都是为了稳增长，使资金流入实体经济当中，卡住‘脱实向虚’的信贷渠道。使得2014年末及2015年初批复的大量项目和贷款都能流入实体经济。三大监管部门实际上是在相互配合。”国泰君安宏观研究员任泽平指出。

安信非银板块则更为直接地点评称，整体上看，这是监管层对短平快、大干快上的单一融资业务的警告。短期利空券商板块，调整节奏和幅度要观察对市场情绪影响。

另一边，新一轮面向实体经济的“加杠杆”动作已经展开。1月16日，证监会新闻发布会上宣布，经证监会与中国国土资源部协商，上市公司再融资及并购重组涉及房地产业务的，国土部将不再进行事前审查。

北京一家券商投行人士告诉记者，国土部审查环节通常在2个月到3个月之间，由于审核时间较长，会延缓整个方案通过的时间。取消事前审查无疑将加速房地产类上市公司再融资、并购重组审核速度，有利房企通过资本市场输血补给。

此外，伴随IPO环节的进一步松绑，将增强资本市场对实体经济的融资作用。1月19日，中国证监会主席肖钢在香港举行的亚洲金融论坛上表示，中国企业上市程序将不断简化，未来将取消企业境内上市盈利要求。

“未来企业在中国境内上市也可以不要盈利，我们也在改革当中。”肖钢指出。而此前，证监会为便利中国企业境外上市，已将上市审批的程序由13项简化为7项，并将作进一步的精简。

机构撤退大金融

上证指数一泻千里之后，尽管机构异口同声保持牛市观点不变，但在“去杠杆”的大主题下，前期飙涨的大金融板块似乎将进入缓冲期。

事实上，1月以来金融股的高位滞胀已经让一些先知先觉的机构颇为不安，“本次股市暴跌前(1月上旬)，公司的‘中国式绝对回报’模型显示，周期股趋势下行，消费股和科技股趋势向上。”私募基金星石投资有关人士向记者指出。

在这种情况下，该基金进行大幅调整持仓：大幅减持周期板块股票，抛掉了金融、地产等前期上涨过快、估值修复结束的股票，只保留化工等景气度较好的部分周期股票；同时，大幅增加了食品饮料、农业等景气度趋势转好的消费股，软件、传媒等景气度趋势较好的科技类蓝筹股。

北京一家公募基金经理也向记者透露称，1月以来，他们已经开始撤离周期股，开始增持前期跌幅较大的信息股和医药股，保留部分估值较低的地产股。

而伴随着两融压力的不断释放，机构未来调仓的动向或将越发明显，前期被遗忘已久的高送转、具有抗跌性质的大消费、医疗和跌幅较深的成长股或将成为未来的热点。

不过，一些大金融“爱好者”仍然对该板块念念不忘，“每一次回调都是买入的最佳时期”言论再度尘嚣直上，华泰证券金融行业首席分析师罗毅就宣称，券商股的短期利空并不影响后续长期走势，券商股仍有50%的增长空间。