三根阴线改变理念 3400点后市场彷徨牛市去留

三根阴线改变理念。

1月12日，上证指数早盘低开1.28%后震荡走低，盘中跌幅最高一度达2.85%，虽然午后指数有所回升，但其最终收于3229.32点，全天跌幅达1.71%。

一根阳线改变情绪，两根阳线改变预期，三根阳线改变理念，这是已经从券商离职的知名策略分析师程定华的名言，今天类似一幕在A股继续上演。

自1月8日上证指数调整以来，上证指数连续三个交易日已累计下跌142.64点，累计跌幅达4.23%。伴随着A股的连日走低，已有部分机构开始启动对A股预期的修正。

12日开盘，便有机构针对A股走势发表短期看空分析。瑞银证券策略分析师陈李就在其报告中指出，由流动性改善和宽松货币政策预期带来的市场上涨“可能已经初步结束”。

陈李的该份报告的核心逻辑是“沪深300指数估值从11月初的9.0倍已回升至13.5倍，较过去5年均值12.1倍高11.6%”，因此，瑞银证券认为，“预计市场将进入震荡期，近期指数继续上涨的空间有限，一旦货币政策兑现，市场随后可能出现调整”。

虽然该份报告的核心结论是股指可能要进入调整期，并强调“未来A股公司盈利情况改善的可能性仍然有望对后期市场构成支持”，但是经过了公众号等再加工，并通过微信等渠道传播后，该报告却有了更有冲击力的标题：“瑞银陈李：流动性带来的A股牛市已经结束”。

一个月前的去年12月，是上证指数势如破竹的时候，也是券商2015年策略报告集中披露的时候，当时券商策略报告的核心，基本上都围绕着股指的新高度会在何处。其时4000点是一个券商比较有共识的高度，激进者则不乏机构喊到了6000点。但近期，冷静的声音开始增多。

去年年底，安信证券首席经济学家高善文曾撰写报告指出，A股市场存在10%-15%的高估与透支，而该透支“要么通过未来的盈利增长来逐步消化，要么通过指数的调整来完成”。

“考虑到经济基本面的趋势和市场的动量，市场的透支也许还会维持一段时间，甚至继续扩大，并最终引发剧烈调整。”安信证券彼时指出，自央行降息以来，A股出现了急促的上涨，AH股溢价指数从100附近的水平上涨至130，为2009年下半年以来的最高水平。

针对一些有影响的大机构开始站出来发表短期看空的看法，也有机构发表了针锋相对的报告，例如海通证券提出“未到站，勿下车”，其认为当前市场需以多维视角看待，市场也未达到中级调整时期。

在该报告中，海通证券强调“保持高仓位，牛市中提前下车有机会成本。杠杆交易影响下，市场波动加大很正常，目前行情仍是第一阶段的提估值，中期而言，我们认为，虽然宏观经济乏力，但盈利或领先收入出现右侧拐点”。

面对空方声音的出现，部分投资人士仍然坚持“不减仓”。

“我们暂时没有减仓的打算，A股指数虽然下跌，但年后中小板和创业板出现了补涨，实际上是板块轮动对大盘股造成了抽血，才引发了股指走低。”广东一家规模近10亿元的私募基金合伙人认为，“但我们认为小盘股的轮动周期短，市场仍然会重新来追蓝筹。”另有市场人士认为，在眼下形成趋势性上涨中，短期的调整有望创造新的建仓机会。

“我们本来在年前的一次调整时加仓了金融和地产，并打算持有到1月底，但是在上周五收盘前清掉了一半仓位，因为当时出现了比较明显的顶背离。”上海一家偏短期策略私募基金投资经理吴桐(化名)坦言，“不过市场的整体情绪仍然比较乐观，调整之后，新的机会也会形成。”