牛市格局大方向明确 大蓝筹也要高抛低吸

在去年11月中旬沪综指处于2400-2500点区间时，我们判断市场将进入一轮指数型慢牛，建议以金融指数为领先标的，踏踏实实建仓指数型交易标的。去年末，金融、地产、“一带一路”等蓝筹板块领衔指数型快牛，俨然成为一场群众运动，导致高看今年沪综指6000点的大有人在。在此炽热的市场氛围中，我们一季度的策略建议是——罗马不是一天建成的，即使大蓝筹依然是贯穿全年的核心资产，也要高抛低吸，波段操作。

牛市格局大方向明确

我们认为本轮牛市两大驱动因素很清晰，就是国家对于金融资源错配的改革与扫除产能过剩这一新旧模式转化的障碍。

当前金融结构没有与经济结构升级相匹配，未来有望大发展的高端制造业、现代服务业、民营中小企业等部门，由于缺乏抵押物，加上银行由于低风险偏好无法识别这些企业的创新趋势，使得融资贵融资难阻碍经济转型战略。因此，发展直接融资，推进注册制改革、资产证券化将成为这一轮改革的大方向，金融板块正面临历史性机遇。

“一带一路”的国家战略有助于消化国内经济新旧模式转化的障碍——产能过剩。“一带一路”所涉及的国家经济发展水平大多落后于中国，基础建设的投资大部分都是由中国来完成，这有利于通过海外基础建设拉动国内相关产能消化。

两条清晰的改革主线：解决金融资源错配与消化过剩产能，正对应着当前市场的两大主流热点——金融板块与“一带一路”。中央深改组日前召开的第八次会议提出，今年是全面深化改革的关键年，因此市场牛市格局大方向是明确的。

但是，站在2015年一季度起始这个时点上，我们还是要说：罗马不是一天建成的，大盘连续飙升导致的选择性识别，容易导致某些隐藏的阶段性不确定因素滞后聚集并逐步压制市场。

三大不确定因素滞后聚集

首先，市场对改革期待情绪高涨与改革稳健的现实，可能存在预期差。中央深改组日前召开的第八次会议要求提高改革质量，坚持速度服从质量。这里释放出两个信号：第一，改革进程不会因稳增长而有所放缓；第二，强调要确保改革质量，速度服从质量，明年诸多改革举措推出方式可能较为稳健。这样的表述与市场急切且高涨的期待情绪，已经存在一定落差。

其次，在稳增长与货币政策方面，政策力度与市场预期也可能存在落差。虽然2014年12月PMI为50.1%，比上月回落0.2个百分点，表明我国经济增长动力仍显不足。但是近期房地产数据回暖，比如大中城市商品房销售环比进一步大幅改善、一线城市二手房价格止跌回升等，将对今年上半年房地产开发投资构成支持。而市场依然对于一线城市限购政策松动抱有预期。非银同业存款计入各项存款计算存贷比但不缴准备金，符合我们预期。此新规有利于缓解存贷比考核压力，释放出流动性宽松信号，降准预期将进一步延后。我们认为，降准延后的政策考虑一方面可能顾忌股市过热，也可能为未来外汇占款走低预留对冲工具。

最后，近期美元指数反转上行的影响不容忽视。美元快速升值将对我国经济金融产生影响，可能会加剧离岸人民币汇率波动，加大经济通缩风险，加大国内流动性压力，加大资本市场波动，其依然不容忽视。虽然本轮牛市天量可以理解为居民资产配置转向股市的结果，流动性主驱动力在国内，但当市场需要调整时，美元指数的强势将会是一个再恰当不过的借口。

另外值得一提的是，目前很多人在看房地产数据回暖的持续性，以及等待中游行业率先的复苏信号，以此来确认经济增速企稳的时点，从而使得纯改革驱动的牛市获得业绩复苏的支撑。我们认为，一季度如我们判断市场出现调整，大盘支撑主要还是来自交易结构方面的成本支撑，基本面因素仍较脆弱，这也是未来调整级别存在变数的原因。

一季度策略：大蓝筹也要高抛低吸

目前投资者进入2015年赚钱的急切心情是空前的，所以现在谈风险因素与调整似乎不太应景。但我们还是认为，即使我们身处大牛市，但是罗马也不是一天建成的。我们判断，大盘一季度的趋势特征将是——冲高、磨顶、调整，空间上离前次高点3478点不会太远。

找寻敬畏趋势与理性判断之间的均衡点，永远是制定交易规划的难点。2015年一季度，我们提出两点建议。其一，金融、地产、“一带一路”等蓝筹板块依然是贯穿全年的核心资产，但在一季度，我们建议相机高抛低吸金融地产、一带一路等大蓝筹，由于调整级别与信用交易平仓冲击力度未知，一季度寻高点战术性降低仓位是必要的；其二，关于大指数反向套利工具的运用，建议还是谨慎些。一方面，沽空工具哪怕是短期运用，在牛市大波动中也要客观评估自身的心理与风险承受度。另一方面，不少连续杀跌的小股票虽已经逐步满足技术性反抽要求，但目前大环境已变，技术性反抽能否换来稳定的上升趋势依然存疑。