国信证券研究所：锦江投资 特色鲜明的汽车服务和现代物流企业

􀁺 公司汽车服务堪称上海乃至全国翘首，内在价值为4.92 元

　　包括城市公共客运、国宾接待、旅游、汽修汽贸等功能在内的汽车服务板块贡献了公司总盈利的60%，与城市化、旅游和汽车消费直接关联，受益于08 年奥运会和10 年世博会，市场规模、综合接待能力、服务水准堪称上海乃至全国翘首。相对于国内外同业，服务产业链条完整，车辆和零配件购置成本低，特许经营权、线路使用权商誉为零，牌照账面值低，在采用双倍余额折旧政策的条件下综合盈利能力仍居前。不考虑07 年以后商誉摊销取消，汽车服务的旗艇-锦江汽车的ROA 将由05 年的9.66%提升至08 年的10.76%，并将持续保持在10%以上水平。06-08 年该板块业绩复合增速为15.84%，06-08 年合理PE 分别为16 倍、16 倍、15 倍，EPS分别为0.26 元、0.31 元、0.36 元，内在价值为4.92 元。

􀁺 与YRCW、ProLogis、Lufthansa Cargo 等股东一起成长，现代物流业务做大做强概率大，内在价值7.05 元包括浦东机场货站、冷链物流、航空贷代在内的现代物流板块是未来最重要的盈利增长点。公司对服务业有很深的理解和领悟，相信能够成功地将其在汽车服务领域的竞争优势复制到现代物流领域，08 年其物流业的盈利模式将更变得更加清晰而被投资者广泛看好。占13%权益的机场货站具有一定垄断性，冷链物流方面具有较强竞争优势，携手普洛斯后低温物流可成功向全国扩张。与YRCW 合资的JHJ 是双方在中国唯一的战略旗舰，与YRCW 的国际网络和国际客户对接后有望于08 年成长为亚太区域性公司。JHJ和浦东国际货站的综合05ROA为18.91%，仅次于外运发展。06-08年公司现代物流板块纯利复合增长率高达30%，合理PE 为20 倍，预测该板块EPS 分别为0.20 元、0.28 元、0.36 元，内在价值7.05 元。

􀁺 考虑1132 亩项目占地重估价值和至少13.4 亿元无形资产价值重估，整体价值10.75 元，给予推荐评级综合汽车服务板块和现代物流板块的分类估值，我们得出公司持续经营价值为10.56 元，加上07 年每股0.19 元的特殊收益，公司内在价值为10.75 元。7.77 元现价距离内在价值有38%的折让，并考虑公司06 年ROE 明显上升而股价走势弱于大盘，估值严重偏低，给予推荐评级。