西南证券研究所：獐子岛（002069）IPO上市后短评

　　公司07 年扇贝、鲍鱼（浮筏增长，底播不变）产量的大幅增长，应可实现；但海参产量同比预根据公司招股说明书，公司06 年底扇贝、海参、鲍鱼可收获的底播面积分别为13.42 万亩、3568 亩、763 亩，其中因为苗种质地优良，公司扇贝产量可比05 年增长15%；07 年底分别增至23.58万亩、2664 亩、776 亩，扇贝增速较快，鲍鱼浮筏可收获数量07 年底较06 年底增长227%，但底播变化小。公司2008 年销售收入增速将大幅回落，尤其是扇贝；但当年的鲍鱼浮筏可收获数量还可有较大的增长。参见图1。故我们预计，售价波动不大的情况下（前三年售价稳中有升），公司06年销售收入同比增长17-20%、07 年同比06 年增长40-50%、08 年同比07 年增长10-15%左右、2010年再比08 年增长30%（预计公司新股发行后，加大海珍品养殖的投资力度至最大底播能力）。目前，獐子岛的海域经营权价格为一亩50 元，空置20 多万亩每年将带来1000 多万元的费用。
　　
　　预计公司近期将加大海珍品种苗的养殖投入，未来2-3 年内投入大、存货增多。公司最大底播增殖能力下，年滚动养殖能为扇贝、刺参、鲍鱼各34810 吨、520 吨、80 吨；31.645 万亩、0.4 万亩、0.1 万亩。合计海域面积为：31.645 万亩*2+0.4 万亩*3+0.1 万亩*4=64.89 万亩。2007 年以后，底播扇贝、刺参、鲍鱼年滚动养殖最大增产空间分别约为30%、50%、30%左右。浮筏增产主要在鲍鱼整体上讲，公司增产潜力还比较大。
　　
　　根据公司上市后发布的第三季季报，公司养殖、加工毛利率与半年报环比，一升一降（分别为68.10%、22.08%），整体毛利率为53.57%，低于半年报的55.77%，但合乎我们的预期；当季主营业务收入同比增长6.31%，主要是加工业收入增长较快；净利润同比增长了10.83%。公司负债率降至12.43%，流动负债比半年报期末数下降2.91 亿元，长期负债下降1.42 亿元。应该是把一部分募资用于还债了。这减少了公司多元化乱投资的风险，减少了未来的财务费用。公司三季度指出，着重加工业产品营销网络建设，加工业销售收入比重达到34.7%，比上一报告期占主营业务收入的比重提升了9.7 个百分点，其中的内销比重提升了4.5 个百分点。
　　
　　我们对业绩预期表进行调整。我们原先预计公司2006 年每股收益为1.46 元，2007 年预测值为2.03 元，现在维持不变。见表1。我们对它的当前估值调整为50-55 元。今日收盘价为61.55 元。首次给予“谨慎持有”评级，有一定风险，不确定性较大。上半年公司外销收入占比约为17.86%，人民币升值对它的影响为利空。