国信证券研究所：沧州大化 TDI 涨价难大幅提升业绩

　　美国阿拉斯加输油管道故障主导油价上涨
　　
　　本周，美国阿拉斯加输油管道75%停止运转博弈原油、汽油库存上升，加之感恩节休市产生的淡化作用，原油价格呈现小幅波动的状态，总体略微上涨。BRENT、WTI、DUBAI 周涨幅分别为4.2%、4.7%、1.3%。随着冬季需求旺季的即将来临，原油价格有可能再次出现上涨。最新价格分别为59.1、58.4、56.0 美元/桶。美国最新原油、汽油库存分别为3.41、2.01 亿桶，周环比分别上涨1.5%和0.7%。
　　
　　国外成品油价格继续小幅回升，国内成品油价格稳定本周，受原油价格波动不大和炼厂开工率持续小幅下降的影响，国外成品油价格继续小幅回升。新加坡市场三种产品价格环比分别上涨3.1%、2.3%、1.2%。最新价格分别为63.3、70.8、57.5 美元/桶。国内成品油价格保持不变。随着冬季取暖油需求旺季的来临，11 月为成品油需求由淡季转为旺季的过渡月份，成品油的价格可能在平稳中略有上升。目前，国内成品油价格仍没有任何的调整消息，我们预计随着需求旺季的来临，国内成品油价格下调的可能性减小。
　　
　　炼油行业盈利能力提升，维持“谨慎推荐”评级
　　
　　原油价格下降使得国内炼油行业的盈利能力大幅提升，亏损状态大幅改善。对于国内炼油业务最大的中国石化来说，由于炼油业务的比重较大，炼油业务的盈利状况对业绩的影响较大，目前的成品油价格水平能够使得炼油行业出现正盈利（10 月的炼油毛利已经呈正值），扭转了前期亏损的局面，将对业绩产生较大影响。总之，需求淡季获得油价下跌的阶段性高盈利和长期盈利能力改善的预期，都将对中石化产生较大的收益贡献。我们维持前期上调的中国石化06、07 年EPS 分别为0.60 元、0.70 元。维持“谨慎推荐”评级。
　　
　　MDI：价格稳步下滑
　　
　　进入11 月份以来，国内MDI 的市场价格持续下滑，由于国内供应较充分，纯MDI 下游需求方面除了氨纶生产状况较好，维持较高的开工率之外；浆料、鞋底原液的需求均不尽如人意。聚合MDI 同样的时值淡季，走势不佳，长三角地区的市场价已经从上周的21000 元/吨下跌到目前的20500 元/吨。􀁺 沧州大化：TDI 价格上涨难以大幅提高公司经营业绩
　　
　　TDI 本周继续维持高位振荡态势，长三角市场价基本维持在34000 元/吨，沧州大化的出厂价也已提高到了34500 元/吨。我们认为此次TDI 价格上涨主要是下游旺季期间，由于国际产能转移大背景下的出现的供不应求。公司作为国内技术领先的TDI 生产企业，新增的5 万吨/年的产能预计将于08 年初投产，新产能的减产符合国际产能转移的大背景，因此我们看好公司TDI 业务的发展前景。
　　
　　明年天然气价格将成为影响尿素业务利润的主要因素。根据我们的测算，07 年天然气价格如果上涨0.10 元/立方米，公司化肥的毛利率将会下降5 个百分点，EPS 则相应减少0.15 元/股。
　　
　　预计公司06 年EPS 为0.45 元/股，由于面临天然气涨价压力，公司07 年EPS难以增长，给予公司“中性”的投资评级。