侨城HQC1：合理估值在11.90-15.00

　　我们房地产研究员曹旭特认为华侨城06年业绩0.65元，07年业绩0.95元，合理股价应该在18.00-20.00元；按摊薄B_S模型测算：侨城HQC1理论价格为9.956—11.700元；侨城HQC1的行权价仅为7元，属于深度价内权证，隐含波动率的变化对价格的影响较小，所以我们认为溢价率相对估值更合理深度价内认购权证万华HXB1、五粮YGC1、伊利CWB1和雅戈QCB1，溢价率分别为-5.45%、
　　
　　4.52%、7.64%和15.45%。香港市场的深度价内权证的溢价率基本也在（-5%，10%）的范围内。当华侨城股价为18.00-20.00元时，对应的权证合理价格在11.90---15.00元；侨城HQC1和伊利CWB1非常相似，伊利CWB1上市前两日溢价率为14%，而现在回落在8%左右。我们认为侨城HQC1上市初期达到15%的溢价率比较合理，假设权证上市时华侨城股价为18--20元时，侨城HQC1上市价格为13.70—16.00元；侨城HQC1处于深度价内，绝对价格较高，杠杆比有限，上市后被爆炒的可能不大，它未来的走势将和正股的表现一致，相关度高，类似万华HXB1和伊利CWB1；在对华侨城合理估值为18--20元的判断下，综合对权证的绝对估值和相对估值后，我们认为侨城HQC1上市初期价格在13.70—16.00元，之后溢价率逐步下降，价格运行于11.90---15.00元之间。