光大证券研究所：上海石化（600688）进入了投资价值区间

　　我们昨天拜访了上海石化，就目前市场关心的问题跟相关人士进行了交流。从交流的情况来看，我们认为，上海石化对于有耐性的投资者来说，已经进入了投资价值区间；但从短期来看，由于股改的不明朗，缺乏明显刺激股价的因素。
　　
　　首先介绍公司的经营情况：从四季度来看，由于原油价格的降低，目前公司的炼油业务已经能够做到盈亏平衡，这相对于三季度公司炼油亏损将近8 个亿，有了一个显著的改善。而化工板块，仍然保持一个较好的盈利。公司持股20％的上海赛科的业绩持续向好，预计全年将贡献4 个亿以上的投资收益。预计四季度公司将能扭亏，每股收益预计在0.04-0.05 元之间。在产能扩张方面，炼油业务：公司目前已经具备1400 万吨的一次原油加工能力，由于后续装置还没有完全安装好，目前每年仅加工900 万吨原油左右。预计明年的原油加工量应该在1000－1100 万吨之间，而到08 年，随着后续装置的逐步建成，产能将完全释放。目前330 万吨的柴油加氢项目将在年底建成，120万吨的延迟焦化预计在07 年年底建成。化工业务：38 万吨的乙二醇项目将在明年一季度投产，60 万吨的芳烃预计也将在08 年上半年投产。
　　
　　所以随着产能的扩张，如果化工毛利能够稳定，再加上炼油业务持续转好，公司明后两年的业绩将出现显著的回升。在对炼油毛利估计相对保守的情形下，我们预计公司07 年的EPS 在0.25-0.3 元左右。如果炼油毛利好于我们预期的话，07 年公司的EPS 有可能在0.30 元以上。考虑10 送3.2 的股改方案，公司07年的动态市盈率仅为13 倍。而市净率的话，仅为1.42 倍。而公司目前的资产价值起码少记了两块，一块是公司在金山价值数十亿的土地仅以5 亿元的价格入帐；其次，公司的乙烯将扩能到140 万吨，新建项目可以共享原有的公用工程和土地，使得每吨乙烯的投资大大降低。综合这两块的话，市净率将比计算的低的多。从盈利的角度，公司也已经具备了一定的投资价值；而从资产价值或者说是重置角度来看，公司更是具备了投资价值。从这个意义而言，对于有耐性的投资者而言，公司已经进入了投资价值区间。