国信证券研究所：赣南果业 全年收入将超过150亿元

　　收入激增86%、利润增长70%
　　
　　前三季度实现主营业务收入113 亿元，同比增长86%，净利润7892 万元，同比增长70%，EPS 为0.32 元。前三季度毛利率下降0.7 个百分点，由去年同期的8.9%下降到8.2%，主要原因在于与去年同期相比,产品销售结构中，低毛利产品占有较大销售比重所致。销售激增产生的规模经济导致销售费用率持续下降，受资产减值准备计提（本年累计计提9113 万元）因素影响，3 季度管理费用率，同比上升，环比下降。
　　
　　手机销售形势良好，全年收入将超过150 亿元
　　
　　06 年天音通信业绩增长主要来自于代理品牌手机的持续旺销，以及代理品牌的增加，公司多年的积累终于在06 年开始发力，前三季度总销量攀升至近900万只，销售收入达到111 亿元，增长90%，其中诺基亚、MOTO 均已经实现销量翻倍增长。由于赣南果业持有天音通信70%的股权，我们从利润表中的少数股东权益可以推断出06 年前三季度天音通信的净利润约为1.4 万元，相比去年同期增长91%。
　　
　　资产周转率提升促成高资本回报、经营性现金流充沛
　　
　　净利润率虽然受毛利下降、大量计提资产减值准备影响而有所下降，但是销售的大幅增长使得资产周转明显加快（前三季度达到2.6 次），总资产报酬率与净资产收益率明显上升，ROE 达到15.1%，价值创造明显。三季度存货14.5 亿元，基本上相当于一个月的销售额，属于正常数量，前三季度经营性现金流增加4.4 亿元，现金流非常充沛。
　　
　　维持“推荐”的评级,维持盈利预测与目标价位
　　
　　我们根据三季报的数据，对盈利预测作了轻微的调整，今年销售收入提高至152亿元，同时提高了费用率，预计06、07、08 年净利润1.1 亿元、1.47 亿元、1.84 亿元，EPS 为0.44、0.586、0.73 元，对应的动态市盈率分别为27 倍、20、16 倍。我们认为根据公司未来几年的增长态势，其合理市盈率应该为07年25 倍，目标价位为15 元，维持“推荐”的投资评级。我们认同市场对于天音通信所处行业的某些担心，但我们认为手机以及其他消费类电子产品的销售渠道将较传统家电更加多元化、分散化、复杂化，目前来看，全国性的大型分销企业的职能尚无法替代。
　　
　　风险提示：
　　
　　公司07 年存在再融资可能，可能会对业绩构成一定的稀释；行业竞争格局在长期具有一定不确定性。