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投资者应从权证市场学到什么

来源:中国证券报 2006-10-14 07:44:22
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  回顾过去一年,权证市场几乎是在专家的批评质疑中走过来的,诸如引伸波幅严重偏高不合理、出现明显的负溢价不合理、认购认沽齐涨共跌不合理、贴钱行权不合理、末日权证仍价格高企不合理……现在有了一些完整的实例和经验,市场融汇贯通之后,相信市场力量将发挥更大作用,推动权证市场逐步走向理性应是毋庸置疑的大趋势。反思上述分析,其实目前市场大体上已经拥有了初级投资者所必备的大部分知识,包括认购认沽的原理特征、衡量风险的溢价率、衡量收益的杠杆指标等,简单概括,选择权证和操作大致上应该遵循以下的次序和方法。

  先选方向,后选权证。也就是“看涨买认购,看跌买认沽”。

  先选股票,评估正股的涨跌幅度,再挑选合适的权证。即要根据对正股涨跌幅的评估,来决定采取进取或者稳健的策略,正股波动性越大越好。如果对正股的走势有强烈的预期,进取者宜重点选有效杠杆较大的,以充分放大波幅,提高收益;如果要兼顾防守性,宜选择溢价较低,溢价越低越好,溢价越低,权证价格与正股价格之间的关联度越高。这是通常而言的结论,但难得各个指标配合得十全十美,操作上只能灵活取舍。

  适度关注图表技术特征,除了分析正股的技术走势,还应注意权证的交易量,交易金额排名靠前的权证,代表受到资金的关注,短线动力通常会较强。

  时间是权证最大的敌人,到期时间越短,时间价值会损耗得越快,所以权证只适宜短线操作,通常不宜长线持有。同样地,窄幅波动或无方向的市况也不宜买权证。趋势明朗而溢价、引伸波幅保持在合理水平,才是较好的入市时机。

  剩余期限3个月以上的权证相对安全些。1个月内到期的权证风险很高,通常不宜沾手,特别是价外权证,时间价值损耗的速度加速,这时,就算股价上升,认购证的升值未必能补偿时间价值的损耗,出现正股涨认购证反跌并不奇怪。

  权证作为一种衍生产品,其价值主要受几个影响因素:正股的价格;标的证券的波幅;距离权证到期日的时间;利率;标的证券预计派发的股息。其中正股的价格和波幅是最重要的,而利率和股息影响较轻微。

  不过,上一阶段也有所欠缺,例如市场几乎不使用引伸波幅,这是衡量权证价格便宜还是偏贵的综合性指标,但由于涉及金融工程,较不直观;绝大部分投资者未能综合使用上述各种指标,根据不同情景下正股价格变化预期,对权证价格的相应变化形成合理预期(尤其是幅度方面的量化),这需要相对精细的测算和经验;市场对于权证的时间价值认识尚浅,例如对于深度价内而且存续时间长达18个月的五粮液认购证给予不到8%的溢价,相反,却给予武钢认购、深能等短于3个月的权证8%甚至更高的溢价。但实际上,时间越长代表着机会越多,时间越接近到期,理论上价内权证的溢价应该趋于0。笔者认为,这除了因为权证指标知识尚未普及之外,也由于目前市场上的权证都是股改权证,尚没有券商发行的备兑权证,而且市场流动性充足,权证交易商在大多数情况下没有必要提供流动性报价,缺乏引导权证价格合理定位的动力,而对于创设的限制也阻碍了交易商发挥作用。

  还有一个遗憾是,市场还没有遇上真正具有“爆炸力”的末日权证,但这种机会可遇不可求,我们只能等待完美的“经典”组合条件的降临。

  毫无疑问,过去一年的市场表现已经充分反映出投资者的学习能力,部分投资者将会率先进入中级投资者的行列,这时,其关注的目标将会是综合的胜算率和值博率,而为了达到这一目标,就必须通过引伸波幅、有效杠杆、Delta、Theta等指标,相对精确地估算权证跟随正股价格及时间的变动、比较不同权证的投资特性优劣、以及比较不同权证交易商的报价质量、售后服务的优劣。只有在投资者教育积累到一定程度,精细化的权证投资渐成主流,配合权证交易商能够积极发挥专业定价和市场调节的功能之后,权证市场的秩序和理性投资的气候才会形成。
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