中银国际研究所：星新材料（600299）维持“优于大市”评级

　　发行不超过1.45亿股新股。公司计划非公开发行不超过1.45亿新股，用于募集不超过18.5亿元资金，其中：1）8.5亿元为蓝星集团认购股份所投入的资产；2）其他10亿元为特定机构投资者认购股份所支付的现金，拟投入9万吨双酚A工程和3万吨环氧氯丙烷工程。
　　
　　此次增发的积极影响。我们认为，通过本次增发：1）拉开了蓝星集团整体上市的序幕。蓝星集团计划通过星新材料这个平台，将化工新材料的资产陆续注入，星新材料有望成为中国化工新材料上市公司的一面旗帜；2）改善公司财务结构，满足其主业发展的资金需求。其负债率将由06年上半年的221%下降至不到150%；3）完善部分产品产业链，增强赢利能力和公司竞争优势。我们预计08年环氧树脂的毛利率将由目前9%左右可提高至15%，双酚A毛利率由目前5%提高至10%以上。
　　
　　估值。由于本次发行价格将不低于2006年9月19日前二十个交易日股价的算术平均值13.66元，所以新增股数约为1.3324亿股，公司总股本将由目前3.6亿股增加37%至4.93亿股。综合计算，考虑到母公司的新资产，增发后，2007和2008年公司每股收益分别摊薄4.3%和11%左右。我们按07年15倍的市盈率，结合完全摊薄后1.1元每股收益，得出公司目标价16.5元，维持优于大市评级。