权证反思：找回权证定价的公平标准

　　从权证交易恢复一年多的情况来看，有必要思考一下我们目前的权证估值体系是否合理，监管者对上市公司的权证动议如何把关，如何从制度上来完善对权证交易的监控，如何避免纯投机权证过于泛滥等问题。

　　呼吁合理的估值体系

　　作为配合股权分置改革而发行上市的第一只权证——宝钢权证，从去年8月22日上市到今年8月23日停止交易，价格从上市即连续涨停到最高时候每份2.38元，再到最后以3分钱谢幕，上演了一场资本市场上的“荡千秋”运动。


万科权证也是同样的表演，最后以1厘的价格收场，21亿份权证成了一堆废纸。这恐怕是这些权证创设者当初所没有想到的结果。

　　“现在来看，这些权证的创设者当初就是为了逃避股改对价。”一位不愿意透露姓名的业内资深人士接受记者采访时表示，目前除了宝钢权证和万科权证已经注销外，还有20多只权证在市场上运行，但它们中大多数都可能有宝钢权证相似的问题。该人士举例说，现在武钢JTB1就严重高估，在目前市场情况下，也许其风险大幅释放还需要一段时间，但毫无疑问其投资风险远远大于机会。如果确实看好G武钢，投资者应买入正股而不是武钢JTB1。这同时说明，这些权证的作用根本没起到防范风险的作用，所以其当初的估值存在很大的问题。

　　作为上市公司，他们当初推出认沽权证时，是否有认真考虑？是否想到目前的结局？有无投资者向他们表示过激反应？

　　“我们推出权证是经过股东大会讨论通过的，当然是通过认真考虑后的慎重举措。”万科证券事务代表梁洁接受记者采访时表示，他们已经多次发布公告提示过投资者，注意万科权证的投资风险，尽了告知的义务。并表示，经过万科权证的暴涨暴跌之后，相信未来的投资者会更加理性。

　　万科并没有解释他们的权证估值是否合理。那么该如何确立合理的权证估值体系呢？

　　“应坚持把上市公司基本面作为惟一基准。”该人士表示，同时要结合中国股市的特点，对大势要有个基本的判断，对权证行权前的时间价值要科学把握，把这些综合因素考虑起来，才有可能对权证的价值作出较好的考量。同时，监管层必须对上市公司推出权证的动议严格审查，及时纠正不合理的权证方案，及时叫停毫无投资价值的纯投机权证。

　　监控可疑账户

　　日前，上证所出炉了达66页之多的有关宝钢权证的调查报告，揭示出相当多的“内幕”。报告显示，与正股相比，宝钢权证的交易显然要活跃许多。数据显示，在宝钢权证的二级市场交易中，个人投资者的交易占了主体。从事宝钢权证交易账户中，个人账户数为67.71万户（占比达99.6%），机构账户2713户；个人投资者（按个人投资者账户计算）交易量为1383.9亿份，占宝钢权证全部成交量的比重达98.99%；个人投资者交易金额为1767.3亿元，占全部交易金额比重为98.83%。

　　“从中可以看出，权证的投机性太强烈。”知名财经评论员侯宁表示，权证交易的推出是与国际证券市场接轨的需要，也是在金融开放大限来临前针对股指期货等做空机制的推出所作的提前练兵，其特点是投机性较强，风险较大，所以一般投资者参与要谨慎，管理层监管力度要加大。

　　他指出，权证有风险谁都知道，之所以介入就是由于短期暴利，如此，风险的承担便是必须的。当然前提是操控权证价格行为要得到有效监测。特别是对同一账户或者联动账户的监测要做到细致入微，否则，操控权证价格便是难免的暴利手段。监控的办法主要是交易所对可疑账户要及时发现，及时警告乃至通告预警风险，打击操控。

　　备兑权证将成主流品种

　　“现在的认沽权证投机性太强，并不是真正的权证市场，未来中国应该大力推行备兑权证。”知名经济学家、燕京华侨大学校长华生教授接受记者采访时如是指出。

　　在股权分置改革之初，华生是大力推行认沽权证的倡导者。但此时，他的态度却发生了180度的大转弯。

　　对此，华生解释说，当初竭力建言推出认沽权证，主要是为了配合股权分置改革的顺利进行，是把它当作对价的辅助性措施。现在认沽权证的推出主要是上市公司自己，由于认沽权证本身投机性很强，而把它作为解决其他问题的工具，带来了很大的问题和难度。

　　华生表示，在成熟的国际市场，比如说香港，推行的是备兑权证，而不是像我们现在这种带有其他目的和性质的权证。他表示，为了打造好中国的权证市场，我们就应该推行由中介机构而不是上市公司创设的备兑权证。这是未来的主流品种。

　　逐步完善体制机制

　　毋庸置疑，目前监管层在对权证交易的制度建设问题上倾注了极大的心力，也取得了一定的成绩，但应当承认这项工作还有许多需要完善和改进的地方，构建一个缜密的权证交易监管体系已迫在眉睫，这需要证监会、交易所虚心向成熟权证市场取经，并汲取过去一年权证交易的经验教训，逐步弥补制度设计上的缺陷，建立合理的估值体系，强化并提高自身的监管力量，从而在体制机制上为权证投资者创造一个良好的投资环境。

　　诚如华生教授所言，对于目前的权证市场上的疯狂，投资者不用惊慌失措，因为中国的权证市场的健康发展需要一个过程。在这个过程中，投资者和监管层都会加强对权证市场的认识。一方面，投资者会更理性；另一方面，随着监管层认识水平的提高，对权证市场规律把握的加强，会逐步建立更加完善的市场监管机制，从而促进中国权证市场的健康发展。