权证市场别样风景：成交超追A股 券商创设白捡钱

随着宝钢认购权证在暴跌中谢幕，权证市场在喧嚣和热闹中走过了一年。回首往事，我们在品味一夜暴富或暴亏的传奇故事时，也被一些别样的风景所吸引。

　　T＋0：成交活跃敢追A股市场

　　2005年12月6日，全部A股总成交额仅有78.91亿元，而区区6只权证却创下了101.8亿元的成交总额。这是权证成交额首次突破百亿元，同时也是权证市场首次“反客为主”，超越A股市场成交。回想这惊心动魄的一幕，依然让人感叹不已。

　　权证推出初期交易火爆，成交屡创天量，一时引来众多“流言飞语”，纷纷指责权证炒作分流了A股市场的资金，使资金紧张的局面雪上加霜，权证应该对A股市场的冷清负重要责任。不过，业内人士的调查最终揭示，权证市场抢夺股票市场资金的说法并不为实：由于实行了T+0的交易制度，权证成交量相对实际参与资金的高估程度达6.08倍；成交排名靠前的营业部的交易量源自少数客户；少数几家营业部的成交量占到总成交量的50%以上。显然，权证炒作不是股市冷清的原因，而是结果，正是因为当时A股市场平淡乏味，使得部分风险型资金投向权证市场，在这里玩起了“过山车”的游戏。

　　由于近期权证市场的价值回归，成交额在100亿元的水平下已经维持了十多个交易日。可以预料，随着A股市场的发展壮大以及权证市场投机氛围的减弱，权证交易额赶超股票市场的壮举恐怕是“后无来者”了。

　　不过，在股指期货、股指期权等其它衍生产品推出之前，流通市值仅150亿元左右的权证市场仍将在T＋0的特惠制下成为投机家的乐土。

　　创设：券商捡钱无须弯腰

　　如果说券商通过佣金收入在权证市场上发财是“取之有道”的话，那么创新试点类券商通过创设大发横财就有点“为之不仁”了。

　　以武钢JTP1为例，华泰证券在去年11月28日创设了7000万份，按该权证当时的走势来看，应该能在1.1元以上卖出。该券商在去年12月注销过3000万份后就一直按兵不动，最近两次注销是6月28日的2000万份和8月17日的1300万份。而6月27日与8月16日武钢JTP1的收盘价分别为0.616元和0.531元。假定该券商以此价格买回权证，粗略计算可知，不过九个月的时间，这3300万份权证就带来了至少1700万元的巨额收益。若单独考虑这1300万份权证，其收益率竟高达28%。

　　以上只是从很小一个侧面领略了权证创设的魔力。根据Wind资讯的统计，截至昨日华泰证券共创设了4.22亿份权证，已算是创设大户了，但比华泰证券更钟情创设的券商还有广发、光大和国信，其中广发证券以5.22亿份的创设量名列第一。

　　单就28%的收益率而言，在证券市场上也算不上惊人。问题的关键在于，获取这种暴利不需要什么独到的眼光，而是事先就被几乎所有投资者预见到了。遗憾的是，品尝无风险套利大餐此等好事轮不上中小投资者和普通机构。当我们看到某券商“创设业绩斐然，目前已实现差价收入1900万元”这样的溢美之词时，只能感叹世道不公了。

　　深能JTP1：时间价值凭空蒸发

　　由于“将有重要事项公告”，G深能源于8月8日开始停牌，而深能JTP1也相应停牌。截至昨日，深能JTP1已经在无形中“折寿”了13个交易日。对于股票持有者而言，停牌是再平常不过的事，没有什么大不了的；而对权证持有者来说，眼睁睁看着权证时间价值的凭空消失，却是难以承受之重！

　　深能JTP1调整后的行权价是6.692元，而G深能源目前股价为6.75元，离行权价仅是一步之遥。实际上，在G深能源停牌前曾有3个交易日收在行权价之下。眼看10月26日的到期日逐渐逼近，公司大股东当然不能“坐视不救”，一旦股价显著低于行权价，就得掏出大约29亿元的真金白银。从有关报道来看，深能源集团酝酿的是资产注入或整体上市，目前正处于审批阶段。

　　对于集团公司的作法，我们当然无可厚非。说它“操纵股价”也好，或者说“提升公司成长潜力”也罢，反正他对上市公司的重组是合情合理。但问题在于，时间价值是权证价值的重要组成部分，权证持有者无法忍受权证价值的凭空蒸发。由于公司方面一直没有明确表态，权证持有者更是担心停牌时间会无限制的延长。目睹了万科HRP1近来的持续暴跌，谁都明白行权期的临近对权证意味着什么。

　　由于权证交易制度对此类长时间停牌未作相关规定，投资人在深感不公平的同时却又无可奈何。有市场人士表示，既然球赛都能有“伤停补时”，那么能否也相应延长权证的存续期呢？

　　有了深能JTP1的前车之鉴，投资者得到了惨痛的教训：大股东会极力降低认沽权证行权的可能，而大股东往往又是公司价值的决定者，因此操作此类认沽权证风险不小。不过，换一个角度来看，当股价逼近或跌破认沽权证行权价的时候，机会可能已悄然来临。