管理层应当认真反思权证交易

去年8月25日，本报针对上海证券交易所不合时宜地推出宝钢权证交易，冲淡股权分置改革主题，为市场预期平添不稳定变量的问题，发表了题为《应当立即叫停权证交易》的评论员文章，指出宝钢权证上市伊始便完全脱离其基本价值和正股走势；暴涨必然暴跌，等待投资者的将是折腰断臂损失，即便一些投机机构也可能深套其中。

　　今天，宝钢权证以暴跌结束其疯狂史，跌到不足每份3分钱，众多个人和机构已经深套其中，遭受巨额损失。宝钢备兑权证1年来的暴涨暴跌，特别是管理层匪夷所思地营造了离谱的定价体系，为过度投机提供支点的情况，确实值得深思。

　　上市之初，宝钢权证的一级交易商借用颇有争议的Black-Scholes公式，得出所谓的“合理开盘价”0.688元，误导了投资者；宝钢权证开盘即拉升到1．263元，令人瞠目。当时，多数专门研究权证的专家认为，根据宝钢股份2005年8月19日收盘价4.62元测算，宝钢权证上市当日的理论价值应为0.12元，所谓0.688元的开盘价之说有误导市场之嫌。当时，推动者不顾多数专家意见以及广大投资者呼声，一味急切地促使权证上市交易，有关人员还不负责任地说权证“只许成功不许失败”，为投机者兴风作浪提供了支点。

　　权证交易固然允许有更大的波动性，但其运行轨迹完全脱离正股价格走势，搞天马行空，却是决不可以借用“改革”二字来当挡箭牌的。《国务院九条意见》要求，推进资本市场改革开放和稳定发展要“坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一，处理好改革、发展、稳定的关系”。权证交易自启动以来，投机示范效应十分突出。不以正股价值为基准，而选择一个颇有争议的公式高估出权证价格，这本身是不慎重的，不符合改革的精神。

　　按照推动者的表述，权证一是可以为大型公司提供股改对价工具，二是可以为投资者、筹资者、投行机构提供新的资产和风险管理工具；三是可以为开办金融衍生品主要是金融期货交易市场积累经验。从我国金融市场的长期发展战略而言，第二点、第三点都是题中应有之意义，抓紧时间做些准备也是必要的。但是，运用权证这个工具，必须要将其风险控制在适度的范围内。但很显然，管理层在控制风险方面做得还很不够。尽管在权证市场开办之后，先后推出了强制签署风险揭示书、券商创设制度等平抑措施，但权证疯狂炒作之风如故。

　　本着求真务实的精神，即便去年推出权证交易的时机并不适当，但既然它“早产”了，我们也应当让这个早产儿尽量成长得好一些，为他创造较好的生存和发展条件。其中最重要的，是还原定价机制，重新检讨Black-Scholes公式的可靠性，做到取信于民。其次，要充分认识并认真宣传证券衍生品交易的基本知识，不可以为了功利目的夸大衍生品交易的作用。

　　目前，中国金融期货交易所已经在积极筹备之中，这是完善我国资本市场结构的一个重大动作。但与此同时，防范、控制市场风险的挑战也骤然增加了。总结和反思权证交易市场的经验教训，将有助于我们执行好开办金融期货市场的任务。

　　参照成熟市场的经验，资本市场产品既要有基础性产品如股票、债券，又有结构性产品如 L OF、ETF等，还要有衍生产品如股指期权、股指期货等。我们目前缺乏金融衍生产品，市场呈现单边市特征，不利于满足投资者多样化的投资需求，不利于提高资本市场效率，优化资源配置，需要有所完善。但是，笔者也认为，这些结构性产品和衍生品都是在市场发育到一定程度时产生的；就中国现阶段市场而言，并不会由于一时没有他们，市场就变得无法收拾。所以，开展市场创新最终要结合自身需要，慎重把握。