国信证券研究所：鲁泰A（000726）维持“谨慎推荐”评级

06 年中期EPS0.41 元，净利润同比增长4%
　　
　　06 年中期公司实现主营收入13 亿元，净利润1.7 元，同比分别增长19.2%和4.0%，二季度分别同比增长21.02 和4.4%；中期实现EPS 0.41 元，高出去年同期1 分。净利润率从去年同期的15.3%下滑到13.3%，中期ROE 为9.7%,盈利率均出现小幅下滑。从中期盈利质量看，高负债率（63%）使财务费用继续上升，财务费率上升到4%。剔除新增的1100 万的营业外收支净额，公司中期净利润较去年同期有所下降3%左右。
　　
　　棉价上涨未同步传导，毛利率出现小幅下滑并有望维持在25%以上公司盈利能力的微降主要由于产品价差的下降，即棉花价格上涨未同步传导，升值也起到负面效应：06 年中期色织布（包含匹染）和衬衣毛利率分别从年初的31.0%和34.0%下降到28%和33.5%； 06 年第二季度两产品毛利率较一季度小幅下滑，公司综合毛利率从年初的31%下滑到28%。我们认为原料价格上涨趋势确立，公司毛利率仍出现小幅下滑，考虑到公司产品的价格传导能力，06 年综合毛利率维持在25%以上
　　
　　新项目投产早于预期，后续股权融资预期大大降低
　　
　　从公司中期报告可以看出，公司后续的5000 万米色织项目和500 万件衬衣扩建项目已经开始进行，1000 万米色织布项目已于今年7 月投产，150 万件项目将于10 月份投产。从公司资产负债表中的工程物资和在建工程项目可以看出，后续项目部分已经通过债权融资正在进行中，公司后续融资预期大大降低
　　
　　匹染逐渐达产是06 年公司主要盈利增长点，06 实现EPS0.82 元
　　
　　06 年公司主要利润增长点是2000 万米匹染项目达产，按照18 元/米的单价和15%毛利测算，可新增毛利5400 万元。再考虑到新增150 件衬衣和1000万米色织布项目，预计06 年公司EPS0.82 元，同比增长10%。对于07 年的盈利目前还难以判断，需要根据项目的进展做出判断。从公司业绩增长轨迹来看，02 年以来年均高增长幅度下降在06 年将达到最低点并迎来拐点的出现，后续新增项目投产后今后的公司长期发展战略是我们关注的重点，是产业链的下延还是产业的升级。
　　
　　低估值龙头具备强防御特征，维持“谨慎推荐”评级
　　
　　公司06 年动态PE 仅8.4 倍，我们认为公司合理PE 在10—12 倍左右，理价位8.2—9.6 元，维持“谨慎推荐”评级。从公司目前股东结构看，因公司实施股权分置，中方股东（鲁诚）送出994 万股，外方股东成为第一大股东。而从上半年中方大股东增减股份来看，只减少了625 万股，也就意味着中方股东上半年增持370 万股，表明中方股东对公司价值的认可和控股的倾向。持续升值和所得税率提升仍是公司的估值压力，一旦所得税政策明朗，公司的估值障碍基本消除。