国金证券研究所：Ｇ西轴（000595）维持“持有”评级

06 年上半年公司实现收入205.9 百万元，同比增长23.07%，主营业务利润55.07 百万元，同比增长70.36%，实现利润总额6.58 百万元，同比增长224.86%，净利润为5.59 百万元，同比增长176.12%，EPS 为0.026 元；

　　由于06 年产品附加值较高的石油机械轴承需求旺盛，使得公司上半年盈利能力有所提高，毛利率由去年同期的17.37%上升至今年的27.72%。由于公司主要原材料轴承钢和铜等有色金属的价格一直居高不下，我们预计公司全年毛利率将略低于上半年，为25.72%；

　　在外部环境向好的情况下，公司内部费用控制仍未得到较大改善，06 年上半年公司管理费用为51.27 百万元，较去年同期上升了29.36 百万元，增幅高达134.01%，营业费用为6.01 百万元，同比增长2.92%，财务费用为6.54 百万元，同比下降23.34%，三项费率合计为31%，将公司的毛利全部吞噬。我们预计下半年仍难有起色，预计全年三项费率为27.1%，营业利润将处于微亏状态；

　　公司05 年继续获得当地政府增值税返还的优惠政策，因此06 年上半年补贴收入为17.8 百万元，成为公司净利润增长的主要原因，该优惠政策有望持续；

　　公司现金流情况仍不太理想，经营活动产生的现金流为净流出3.5 百万元，主要原因是工人工资负担太重，目前公司在职员工为4,036 人，上半年职工支付工资的现金支出就有48 百万元；

　　营运资金变化不大，应收帐款（含应收票据和其他应收款）合计为476.12百万元， 较年初增长16.61%， 存货为219.12 百万元， 较年初减少4.83%；

　　我们仍然维持上次报告中的观点，公司业绩处于缓慢恢复之中，外部经营环境正在改善，但公司内部管理效率还有待提升。盈利预测略为上调，预计公司06-08 年EPS 分别为0.050、0.096 和0.189 元，维持“持有”投资建议。