权证投机 泡沫畸大终将破

尽管风险已近在咫尺，但仍有人敢玩“火中取栗”的游戏。G万科昨日发布公告，提示万科认沽权证的风险，该权证却大幅反弹11.03%。不过，短线的操纵无法改变泡沫破灭的必然趋势，形同废纸的绝大多数权证将给投机者带来深刻的教训。 　　
　　
　　危险的“博傻游戏” 　　
　　
　　若要形容去年8月以来权证市场的整体表现，或许用 “赤裸裸的投机”尤为贴切。炒作一只股票，庄家至少还要挖空心思地编造一个动听的故事，而在权证市场上，除了资金，似乎什么都不需要。 　　
　　
　　炒作权证的理由也很简单：其一，市值低。根据昨日收盘价与最新份额计算，27只权证中，15只权证的市值不足4亿元，很小的资金即可“玩转”权证；其二，T＋0交易；其三，具备较高的杠杆效应，波动幅度大。正是由于以上特点，使得绝大多数权证都成为主力手中的炒作工具，价格远远脱离其理论价值。因而市场上也就出现了蝶式权证比翼齐飞、正股与认沽同涨的离奇现象。 　　
　　
　　不过，与股票相比，权证有其致命的弱点：股票的故事可以推陈出新地不断讲下去，而权证的存续期却是确定的。随着存续期的缩短，权证泡沫的破灭必然会到来。作为去年以来第一只上市且始终无创设之忧的权证，宝钢JTB1曾有权证龙头之称，5月中旬，该权证还创出2.38元的历史新高，但短短30余个交易日后，它已创下了0.62元历史新低。万科HRP1昨日收盘价与上市首日收盘价相比，则已跌去82.6%。 　　
　　
　　这两只权证逐波下行的走势表明，尽管权证的短期价格可以被操纵，但随着剩余期限的缩短，其价格向内在价值的回归却是谁也无法改变的。理论上讲，由于内在价值为零，万科HRP1到期时将跌至0.001元的价格底线，接下来就是该权证从证券账户上彻底“蒸发”掉。　
　　对宝钢权证而言，虽然目前有0.05元的内在价值，但0.689元的价格与之相比显然太高，因此震荡回落仍是主要趋势。不过，与万科认沽权证相比，宝钢认购权证略有不同。万科权证到期行权必定亏损；而宝钢权证却不然，只要持有者坚定地看好G宝钢，那么他仍可以执意行权，然后耐心地等待由亏转盈（即正股价格超过行权价加上权证成本价）的那一天。当然，这是一种非理性的作法，理性的选择应是卖出权证而买入正股。
　　
　　莫若转向价值投资 　　
　　
　　对于认沽权证和多数认购权证来说，炒作者恐怕九亏一盈，而真正的大赢家却是守株待兔的创设券商。 　　
　　
　　不过，在牛市氛围下，部分认购权证仍然蕴含了潜在的盈利机会，是投资者相对容易把握的价值投资机会。今年上半年最让投资者印象深刻的事例，就是五粮YGC1上市初期超过600%的涨幅。该权证的表现生动地展示了“看好正股，就买认购权证”这一投资原理。 　　
　　
　　当然，投资认购权证的前提条件也很关键：首先，溢价率不能太高，否则就已经提前透支了股价上涨的空间；其二，剩余期限足够长。以武钢JTB1与包钢JTB1为例，两只权证的溢价率都在22%左右，但由于后者的剩余期比前者多出128天，因此其关注价值也就明显高于前者。 　　
　　
　　事实上，目前认购权证中溢价率最低的万华HXB1已经成为主流机构的价值品种。2004年以来一直重仓持有G万华的东方证券，在万华HXB1上市后没多久就出现在重仓持有人名单中（即持有比例不低于5%），而从上周三开始，安顺基金也加入了这一行列。对这两家看好G万华的机构来说，配置溢价率仅3.2%的万华HXB1，显然比配置正股更具盈利空间。