正股走势及时间序列主导下半年权证市场运行

观察上半年权证市场，认购权证隐含波动率较为常见的区间在100%至120%，隐含波动率/历史波动率指标在2.5-3.5之间。目前，两市认购权证虽然在价格上处于年内相对较高的位置，但是各价值指标都处于年内的低位，下半年股票现货市场的方向选择，将对认购权证走势起到较大影响。在现货市场做多气氛浓厚的情况下，认购权证从隐含波动率和溢价率角度衡量，都有较大的上涨空间。不过如果现货市场转空，认购权证中较为丰厚的获利盘也可能选择获利结出。

　　另一个影响认购权证走势的重要因素是G宝钢及宝钢JTB1的表现。目前G宝钢的价格正处于行权价附近，因此其股价的波动决定了宝钢JTB1到期时将处于价内状态还是价外状态。作为两市第一只到期的认购权证，市场目前对宝钢JTB1的表现处于高度关注状态。认购权证，尤其是占认购权证半壁江山的钢铁行业认购权证，将在7-8月的两个月内对宝钢JTB1表现出较强的趋同效应。

　　上半年两市认沽权证隐含波动率较为常见的区间在50%至80%之间，隐含波动率/历史波动率指标在1.0-2.0之间。目前这一价值指标也处于年内的较低位置。由于万科HRP1的示范效应，占认沽权证份额2/3以上的价外认沽权证预计仍将维持缓慢下行的局面。万科HRP1已经被普遍认为将在价外状态中结束存续期，由于目前其绝对价格已经处于非常低的位置，因此市场也有可能在存续期末出现时间极短的扰动，但是这种短期行为不会对市场产生深远影响。

　　从时间序列观察目前两市权证，五只钢铁公司认购权证处于存续期比例的相对后端，但是隐含波动率水平并未显著低于新品种；而认沽权证也同样没有表现出显著的时间效应。预计随着宝钢JTB1和万科HRP1的到期，期末效应将向着最靠近存续期末端的品种靠近，尤其是可交易余额较大的武钢两只权证。因此在选择权证投资品种时，除非出现无风险或低风险投资机会，需规避处于时间序列末端的权证。

　　权证一级交易商：国信证券