权证：反弹难改价值回归趋势

整体来看，目前权证市场的估值水平趋向于理性化。尽管前段时间权证隐含波动率动辄超过200％的场面已经不复存在，我们仍然认为，权证市场的估值水平依旧偏高，在万科HRP1临近到期的日子里，其他被高估的类似权证仍有较大的下跌空间。

　　昨日，权证市场先扬后抑，各权证尾盘纷纷跳水，最终除五粮YGC1和鞍钢JTC1小幅上涨外，其他权证则全军尽墨；成交金额方面也仅有90亿元，比前一交易日下降22％。目前权证市场仍然处于新一轮价值回归过程之中，宝钢JTB1和万科HRP1两只临近到期的产品将促进市场估值水平更加理性化，期间即使有反弹，也难改整体价值回归的大趋势。

　　由于受到正股利空消息的影响，昨日首创JTB1跌幅最大，盘中跌幅超过10％。然而我们认为未来一段时间内，引领高估值权证产品下跌的龙头，仍是宝钢JTB1和万科HRP1。在目前持续阴跌的走势下，投资者进场抢反弹的风险极高。如果两只权证盘中出现了超过30％的急跌，且成交量快速放大的情况，风险承受能力高的投资者再考虑抢反弹不迟。目前从交易所到上市公司都纷纷进行权证即将到期、市场价格被严重高估的风险提示，投资者切莫逆势而为。

　　从投资的角度分析，我们仍然认为目前五粮YGC1由于和正股联动性极强，具备一定的投资价值，看好未来G五粮液走势的投资者可以考虑通过购买认购证来放大资金的利用效率。另外，万华HXB1由于溢价率极低，也非常值得投资者关注。正是由于万华HXB1的溢价率低，且处于深度价内的程度，导致该权证的隐含波动率极不稳定。截至昨日收盘，万华HXB1的价格为11.696元，对应的隐含波动率为77.7%；假定该权证价格为11.20元而正股价格不变，此时对应的隐含波动率仅为历史平均波动率水平40%左右；假定该权证价格为11.18元，虽然仅比前述条件下降2分钱，权证对应的隐含波动率就急剧下降到0.1%以下。目前创设该权证的券商纷纷选择注销，由此可以看出该权证的估值水平并不高。然而投资者必须看到，像万华HXB1这种深价内、低溢价的权证，杠杆性已经很弱，投资者仅可以将其作为正股的T+0交易替代品种，而其放大资金效率的重要功能却难以得到体现，这也是我们说万华HXB1的投资价值逊于五粮YGC1的原因。

　　目前的市场下状况下，不管是投资还是投机，认沽证都不是较好的选择。对于像五粮YGP1、茅台JCP1这样的品种，必将受到万科HRP1持续下跌的拖累，这些品种的真正机会，将会出现在万科HRP1跌无可跌，或者退市之后。即使目前下跌幅度巨大，仍然建议不要参与抢反弹；而对于像华菱JTP1这样深度价内的品种，由于普通投资者处于博弈中的弱势一方，加上期末可能面临的行权流动性风险，建议投资者对这样的产品继续保持观望态度。