招商证券：权证大跌反映市场预期下降

在市场继续调整的预期下，投资人对未来市场的预期发生较大的变化。从认购权证来看，认购权证的隐含波动率呈明显下降趋势，认购权证平均隐含波动率为正股历史波动率的4 倍左右，与前期5 倍相比，明显回落。由于大部分认购权证为深度价内权证，认购权证的市场价格与理论价格的差距变化并不明显，维持在2.5-3 倍的差距。通过这次调整，前期涨幅较大的认购权证，如五粮YGC1 和万华HXB1，其隐含波动率和溢价比例都进行了回调，前期积累的风险在本周下跌中已经得到了部分释放，如果大盘短期上行，五粮YGC1 和万华HXB1 将具备较高的投资价值。

　　整体上看，认沽权证平均市场价值/理论价值逐步下降，从上周的6 倍左右下降至4.9 倍左右，平均隐含波动率也回归至历史波动率的2.2倍附近。进一步说，前期过分炒作的部分认沽权证，在这次大盘下跌中受到较大影响，隐含波动率和市场价格都出现了较大的跌幅，如雅戈QCP1 和茅台JCP1，另一方面，前期隐含波动率比较平稳的价内认沽权证，在此次下跌中，都表现出了明显的与正股的相关性，如华菱JTP1，内在价值的上升使权证价格上涨明显。

　　本周券商的创设活动继续保持活跃，13 家券商先后创设1.81 亿份权证，注销6400 万份权证，创设是导致本周权证价格大幅下降的主要原因。随着大盘调整的开始，短期内权证可能进入一个价值回归的过程，前期市场价格过高、隐含波动率偏离历史波动率较大的权证将可能持续走低，向权证的理论价值靠近。

　　在短期调整中，依然具有投资机会，如华菱JTP1和钢钒PGP1，与标的股票具有明显的反相关性，投资人可以抓住短期的交易机会在大盘下跌中获利，并利用权证的T＋0 的优势迅速了结头寸，控制风险。同时，也建议投资人关注深度价内认购权证，如五粮YGC1 和万华HXB1，当市场短期上涨时，将可能具有交易性机会。