包钢认购将是下一个龙头

权证市场回味于暴涨和暴跌之间

　　一周行情

　　本周权证市场激情依旧，五日成交总额赶超了同期的深市A股的成交额，大有取代香港权证市场雄居全球第一之势。

　　本周市场三大看点当推钢铁类认购权证、新上市的茅台认沽和周五的“宝钢效应”。

　　在市场一致看好钢铁板块，以及并构题材的刺激下，钢铁板块认购权证周一全线暴涨：5只钢铁类认购权证平均上涨25.3%,其中武钢认购、邯钢认购与包钢认购联袂涨停。同时大量资金涌向钢铁类认购权证，如周二仅武钢、邯钢、包钢三只认购权证的成交额就达到115亿元,其中武钢认购权证以50.31亿元的成交再度创出单只权证的单日成交纪录,邯钢认购成交了40.55亿元,也创出了该权证上市以来的新高。而G邯钢和邯钢认购更是该场焦点中的明星。在宝钢收购邯钢预期的推动下 ，邯钢认购在前三天的时间，累积涨幅达到61.56%，同时邯钢认购日均交易量达到了惊人的13亿份。但是由于邯钢认购在前期急速大涨，周四周五开始进入回调阶段。如果未来几日G邯钢能够继续炒作收购题材而走强,那么该权证还能继续表现；提醒投资者注意的是,一旦G邯钢走势转弱,邯钢认购将面临较大风险。

　　演绎另一段神话的主角是本周二上市的茅台认沽。茅台认沽上市第一天就牢牢封住涨停板，同时换手率仅为2.7%。持有人看好茅台认沽的后市表现，并不屑于第一天922.818%的涨停板。果然与上市首日开盘参考价相比,茅台认沽累计涨幅已接近22倍。在此巨大的泡沫下，周五(6月2日)券商一举创设了4900万份茅台认沽权证。

　　由于宝钢认购距到期日仅有3个月,但目前二级市场价格仍然高企。上交所采取措施提醒投资者注意风险，给市场带来恐慌情绪，造成周五权证市场所有权证品种应声暴跌，其中宝钢跌幅达到23.508%，并且有22只权证跌幅超过15%。

　　根据条款, 宝钢认购将于存续期满前5个交易日终止交易,即宝钢认购的最后一个交易日为2006年8月23日。同时宝钢认购的行权日只有8月30日一天,如果权证投资者由于疏忽没有及时在当天行权，将会遭受损失。 宝钢认购的行权价(调整后)为4.20元,但目前宝钢认购的价格却高达2元左右。也就是说,如果G宝钢的股价在8月30日不能达到6.2元左右,以现价买入宝钢认购并持有到期的投资者将亏损。投资者可以参考本报告后面刊登的数据指标了解权证风险，如溢价率和隐含波动率越高,代表该权证的风险越大。

　　后市展望：逢低买入认购持有，坚决回避认沽权证

　　五月初以来,市场上5只钢铁类认购权证有三只累积涨幅超过了100%,其中邯钢和包钢认购权证的涨幅更是双双超过了200%,上涨幅度较小的宝钢和鞍钢认购权证涨幅也都超过了50%。从成交量上也体现了权证市场的火爆程度。

　　经过近期的持续暴涨,权证市场所蕴含的风险已经越来越大。本周五，上交所采取措施提醒投资者注意宝钢认购风险，给市场带来恐慌情绪，造成当日权证市场所有权证品种应声暴跌。投资者应该认识到，宝钢认购由于行权期临近，进行价值回归为合理行为。投资者无需因为宝钢认购的正常下跌而产生巨大的恐慌情绪。在目前大市前景看好，长牛格局形成的情况下,认购权证仍存在一定想象空间，投资者应辨清无价值和价值型权证，进行理性投资。如经过本周无的暴跌，万华认购溢价率仅为4.5%，雅戈认购为17.76%，邯钢认购溢价率为15.94%，在所有钢铁类认购权证品种中处于最低。2日权证市场的集体回调正好为勇敢者提供绝好的入场机会，建议逢低吸纳筹码，短线操作，或者中线持有。

　　后市可以关注国电电力，可能于下周进入股改程序，据传将推送股+认购权证方案。投资者可以参与。

　　下周首份认沽权利将派发流通股股东。根据股改方案,ST吉炭(000928.SZ)的流通股股东将于6月5日无偿获得中国中钢集团公司(简称“中钢集团”)派发的以A股股票为标的证券的百慕大式认沽权利。而这也将是第一只面世的认沽权利。本次派送的认沽权利总数为36014700份,在股改方案实施日后第12个月的最后5个交易日内,每持有1份认沽权利的流通股股东有权以每股4元的行权价格向中钢集团出售1股股份。但该认沽权利不能单独上市交易。

　　最后再次提醒投资者注意以下几个方面。首先,万科认沽将于8月29日进入五天的行权期,而宝钢认沽将于8月30日行权并到期。根据目前正股价格推算,宝钢JTB1的合理价值约为0.5元,而万科认沽就是废纸一张。其次,按照两市规定,权证产品在到期日前五天内是不能交易的。由于宝钢认购和万科认沽的剩余存续期均不足3个月,而权证在接近到期时价格会向内在价值回归,因此投资者可能面临权证价格大幅波动的风险。因此投资者应尽早认清风险择机抛出,以免到时遭受损失。

　　重点品种推荐

　　下面就权证市场一些重点品种进行分析点评：

　　1、五粮液认购权证 推荐指数：★★★★★

　　G五娘液正股和认购权证继续调整蓄势，后市仍有较大想像空间。投资者可以逢低吸纳筹码，短线操作；或者中线持有。

　　我们仍然认为五粮液认购是最安全最有投资价值的认购权证，适合短线、中线操作，五粮液认购权证一个月目标价为16元。

　　2、万华认购权证 推荐指数：★★★★★

　　万华认购权证适合短线、中线持有，一个月目标价22元。

　　一、万华认购权证正股基本面良好，认购权证有望跟随正股获得较好收益。

　　二、万华认购权证由于券商创设需要先购买烟台万华股票，创设成本较高而没有进行创设，其流通盘仅仅5857万份，是投资投机炒作的好品种。

　　G万华公布分配方案，10股送4股派1.5元(扣税后派0.95元)。现定于2006年6月2日进行分红股权登记；2006年6月5日进行分红除权；2006年6月6日红股上市；2006年6月9日派息。G万华和万华认购短期走势将会受到影响，提醒投资者注意短期风险。

　　3、包钢、邯钢、鞍钢、武钢认购权证 推荐指数：★★★★★

　　市场上多家研究机构看好钢铁业近期走势，钢材下半年将继续提价, 钢铁板块整体上市以及并购整合题材，将有机会继续带动钢铁板块活跃并刺激认购权证继续走强。在牛市行情中,一旦在二级市场爆发收购大战,认购权证作为财富的放大器,将具有无限的想象空间。Wind资讯统计显示，宝钢系13.8亿横扫9只钢铁股。 同时G邯钢2日公告称,公司于5月31日获悉,宝钢集团有限公司及其下属公司持有其股份已超过5%,达到5.0002%。

　　这些信息均表明宝钢和邯钢收购题材将继续演绎。按2倍市净率估值，邯钢股价估值7.5元左右，而邯钢认购行权价2.8元，随着收购与反收购的白热化，邯钢认购权证价格有望达到7.5-2.8=4.7元，邯钢权证后市想象空间巨大。

　　包钢整体上市概念将在6月底左右推出，包钢认购将是下一个权证龙头，建议大家关注。

　　一个月包钢认购权证目标价调整为2.4-2.6元；邯钢认购权证目标价调整为4.0-5.0元。

　　武钢股价被压抑，很大程度上是受券商创设权证的影响，我们认为应该重拾价值投资，公司的绝对价值被低估，在板块轮动和二季度业绩环比增长的情况下，光大证券认为G武钢将会有所表现，其目标价格为4.0元左右。

　　投资者可以分批建仓武钢认购，中线持有。武钢认购权证目标价格为2.4-2.6元。

　　4、雅戈尔认购权证 推荐指数：★★★★

　　雅戈尔认购权证受“宝钢效应”大跌，跌幅为15.825%。由于其正股基本面良好，此番调整后后市应有较大表现空间，可以看到6元。

　　建议股改中获得权证的投资者可以逢高抛售雅戈认购，而看好雅戈尔的投资者可以在适当时机积极介入雅戈认购，进行短线操作。由于认购权证流通份额不大，券商创设短期对雅戈尔认购权证影响不大。

　　5、长电认购 推荐指数：★★★

　　长电权证上市在连续3个涨停后一直下跌，2日更是下跌18.849%。建议股改中获得权证的投资者可以逢高抛售。除非长江电力(行情，资讯)基本面有新的题材出现,否则二级市场投资者以短线操作为主，不宜长线持有。

　　附录：指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0；认沽权证内在价值＝最新执行价-标的证券价格，若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。

　　时间价值：时间价值＝权证实际市场价格-内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 打和愈不容易。

　　认购权证溢价率＝[ ( 行权价＋认购权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 — 1 ]×100%

　　认沽权证溢价率＝[ 1 — ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 ]×100%

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，当引伸波幅上升时，认股权证的价格会调高，而当引伸波幅下跌时，认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。　

　　(作者分别为湘财证券衍生产品首席分析师、复旦大学数学所理学硕士)