上海机场认沽权证：宜把握高点卖出

当招行权证打破了权证上市必涨停的定律后，权证也逐步走下了神坛。周二5.67亿份的上海机场认沽权证（简称：沪场JTP1 代码：580996）将在上交所上市。综合来看，笔者认为沪场JTP1的理论价值约1.8-2.2元，短期内的市场交易价格可能在2-2.5元，上市首日涨停的可能性基本没有，涨幅超过20%的难度也比较大。　　
　　
　　按BS模型定价分析，根据历史交易数据，取历史波动率30%；无风险收益率取2.25%；当正股价格取12.2元；则沪场JTP1对应的理论价格为2.13元，内在价值为1.4元。当正股价格介于12-12.8元，沪场JTP1对应的理论价格为1.82-2.24元，内在价值为0.8-1.6元。　　
　　
　　沪场JTP1属于深度价内的认沽权证，和钢钒PGP1、机场JTP1、华菱JTP1有相似之处，而对这三家的隐含波动率计算可见，上市时间越晚的隐含波动率溢价幅度越小。而根据在权证周策略的统计，这3家权证交易价格比理论价值的溢价分别约为40%、27%、18%。由此看来，预计沪场JTP1上市后的隐含波动率将在30%-40%间，交易价格比理论价值的溢价预计不会超过20%。　　
　　
　　根据正股未来价格的预期，可以倒推出权证的预期内在价值。由于上海机场已经进行股改，其估值可参考成熟市场银行股的估值水平。在国际成熟市场，公用事业股的的市盈率约在20倍附近，在香港上市的北京首都机场市盈率在24倍附近。上海机场合理市盈率可取18-22倍，以2005年每股收益0.72元算，对应合理价值约13-15.8元。则权证的内在价值约0-0.6元，到期行权的概率不会太高。　　
　　
　　从2005年12月开始，权证市场进入了调整周期，部分品种的最大跌幅超过了50%，招行CMP1和华菱JTP1上市后的低调表现显示资金对其的追捧非常有限，进一步打击了投机的热情。在权证大扩容预期下，市场将越来越理性，目前权证有加速价值回归的趋势，预期上海机场认沽权证上市后的价格会比较接近理论价值，若市场环境不理想，也不排除交易价格会低于理论价值。　　
　　
　　由于上海机场正股复牌后出现贴权，投资者对通过权证获得补偿的期望会较高。股改前平均成本按一年均价13.2元算，股改后主要交易区间为12-12.4元。则权证价格在1.27-1.9元投资者可保平。综上所述，沪场JTP1的理论价格约为1.8-2.2元，上市初期的交易价格预计将介于2-2.5元。　　
　　
　　根据已上市权证的经验，参考波动率的变化规律为投资者提供短线投资参考，未来随着市场的发展和政策的变化，投资策略也需要做适应性调整。　　
　　
　　由于沪场JTP1上市后的溢价不会太高，投资者不应有过高期望，宜把握上市后头2天的高点卖出，稳健型投资者可选择上市当天的高点获利了结。