“实时创设”权证　谁的天堂谁的地狱

“权证没法再玩下去了”，深圳某券商营业部热衷权证的股民们有点垂头丧气。他们最担心的是券商今后可以实时创设权证。

　　前不久，有关方面组织了认购权证实时创设相关业务的联网测试，这就是股民们担心的原因。所谓实时创设，即券商可在交易时段内的任意时刻创设权证，而非像原来先申请批准后才能创设。

　　“实时创设制度也使得权证市场操作更不透明，市场上权证流通量将随时可能发生变化，权证价格被操纵的可能性更大。”一位不愿意透露姓名的金融工作研究员这样表示他对权证实时创设的观点，“券商将成为权证市场最大的庄家，也是最大的赢家。”

　　初衷是抑制投机

　　“实时创设制度有利于在一定程度上消除市场上的泡沫，抑制过度投机的效果是毋庸置疑的。”平安证券的金融工程研究员张靖表示。

　　在多家基金公司的金融工程人员看来，目前权证市场仍然存在相当大的泡沫，其市场价格远远高于其理论价格，存在过度投机现象。以宝钢认购权证为例，按照历史波动率计算，其理论价值仅0.228元，但昨日的收盘价达到了1.624元。“实行实时创设之后，券商可以直接创设，直接交易，同时在创设规模上有了更大的灵活性，这给了权证市场过度投机一记重拳。”平安证券的金融工程研究员张靖说。根据有关规定，新创设制度大大简化了创设流程，如，当日买进的标的证券，当日可用于创设权证，当日创设的权证，当日可以卖出；当日买进或创设的权证，当日可用于申请注销。

　　券商独赢的三大利器

　　但更大的怀疑也存在于这些研究员的心里，他们担心权证因此会成为券商独赢的工具，中小投资者将无法获利。

　　实时创设会不会给投资者留下足够的反应时间？目前的创设制度是T＋1，券商必须提出创设申请，在交易所确认担保品以后，创设权证在第二个交易日才能上市交易。但实施实时创设以后，券商可以根据实际情况，瞬间调整权证的供给量，信息披露很难做到及时，场内的权证投资者也很难作出迅速的反应调整。

　　券商的创设会不会过于随意？在没有见到具体的文件之前，一些研究员担心券商的创设可能会比较随意。实时创设允许券商每天进行多次创设或注销，在这种背景下，券商的创设基本上是见机而行。一个比较大的担心是，如果场内权证品种价格比较高，券商是不是可以立即创设大量权证，把权证价格打下去，再在低位接回来，同时把创设的权证迅速注销。这就需要对券商实时创设权证的买卖差价进行严格限制，否则券商就成了市场上权证的最大庄家，两边通吃。

　　券商的创设规模会不会被严格加以限制？部分金融工程研究员介绍，香港权证的供给量是通过再发行制度进行调节，为减少发行人对市场的操纵，香港对于增加权证供给量的条件有明确的规定:只有当售出发行总量的80％以上才能再次发行，发行人最多保留再次发行量的100％。而目前的券商实时创设可能没有对创设和注销作出规定，券商的随意性比较大，比较容易产生操纵市场的行为。

　　降低对价送出率

　　券商实时创设权证，还有可能降低新股改认购权证的上市溢价，获得这些股改权证的流通股股东，有可能会发现其最终获得的对价水平低于预期。这也是很多人士存在的担心。

　　据介绍，认沽权证存在现金担保问题，所以认沽权证可能不会实行实时创设，今后将要实施的实时创设注销只适用于新发行上市的认购权证，老权证则仍旧用老办法。那么接下来在这种实时创设注销中，利益可能会受到损害的可能首先是邯郸钢铁以及包钢股份的流通股股东。据悉，邯郸钢铁将发行欧式认购权证，行权价为2.80元，赠送比例为10送9－7份，存续期为12个月，包钢股份将发行蝶式权证，其中欧式认购权证行权价为2.00元，赠送比例为10送4.5份，存续期12个月。

　　券商研究员表示，因为这种实时创设会最终影响到流通股股东获得的对价水平，所以在今后的股改中，流通股股东可能会从中吸取教训，不会同意含有认购权证的股改对价方式，因此对于那些不可能送出高对价的上市公司来说，股改难度将因此大为增加。如此一来，缺少活水注入的权证市场，最终也很难活跃起来。