港澳一条龙：
商行建议监管层应允许银行创新在适当范围内试错
目前，新官上任的银监会业务创新监管协作部主任李伏安正在上海进行商业银行业务创新调研，银监会新近从市场招聘的业务创新监管协作部副主任级主管张光平，日前也随另一调研小组开赴深圳。李伏安在此间称：“前一阶段更急更多的任务放在了规范和监管商业银行。现在推动金融创新的时机成熟了。”不过，中资银行在金融创新方面的状况不容乐观。一位中资银行人士在座谈会上就称：“国内银行推出产品的动机多为拉动存款，产品推出并没有从经济资本角度仔细考量。创新方面的实力和外资银行更是相去甚远，如衍生品领域，经验、技术、全球支持平台等都有欠缺。很多业务创新不是我们不想做，而是我们做不到。”工行上海分行管理信息部的郭新发称，“希望银监会能够提供宽松的环境，允许商业银行在适当范围内试错，并建立一个有利于进行金融创新的孵化环境。”据李伏安介绍，该部未来主要在上海和深圳设立相对应的业务创新监管协作处室，将按专题和技术支持方式的模式来运作。近期，综合经营、衍生产品、电子银行、资产证券化几大专题将成为创新监管协作部的工作重点。
业界提出没有“后遗症”的方案以替代银行引资
目前，国内关于银行引资的一个立足点就是可以改善国内银行的治理结构。德邦证券的余云辉和上海银行的骆德明日前提出建议，中国的金融企业可以通过“所有权保持国有、管理权民营化”的方式，以低成本的代价，建立起金融产业的治理结构。以交行为例，首先，可通过优秀的金融企业管理团队，比如招商银行和中国银联等管理团队作为主要发起人，设立多家“银行产业管理公司”。其次，各个“银行产业管理公司”提出具体的银行管理方案，包括高薪引进境外各级管理人才等，并通过市场化竞标，把交行的管理权包括人事任免权交给中标的“银行产业管理公司”。第三，交行的股东拥有所有权并行使完全的监督权，中标的“银行产业管理公司”行使完全的经营管理权，即通过市场化授权的方式，把所有权和经营权分开、把政府和银行分开。第四，交行的股东没有出让和稀释股权，可以享有完整股权所带来的利润，而“银行产业管理公司”可以按照约定的比例提取管理费。第五，在合同期满之后，股东可以通过招标，重新遴选更优秀的管理公司。第六，外资金融机构可以挟带管理经验和技术在“产业管理公司”的层面上进行合资合作，从而避免金融企业如银行股权的丧失。余云辉和骆德明认为，“保持所有权国有、推行管理权民营化”的中国金融市场化之路的重要特点是没有后遗症。
海外媒体称G股将试点T+0并扩大涨跌幅
有海外媒体日前报道，中国国内G股交易制度将有大变革，将试点T＋0并扩大涨跌幅限制，同时改变再融资条例。消息指出，G股指数已经编制完毕并将正式发布，有关交易办法也拟订完毕，该办法明确G股板块采用T＋0回转交易，并扩大涨跌停板限制。其中G农产品已被选定作为首个T＋0试点，该办法实施尚待管理层认可。此前证监会有关人士就曾表示，要选择少数品种来实施T＋0交易。不过，农产品高管表示并未接到类似通知。但对这种交易制度的变革，管理层可以不必要先行通知公司，即便要通知公司也应在完全确定以后。该报道还称，G股板块再融资将全面启动配股认股权证，取消原市场价增发条例。G股再融资需连续3年净资产收益率不低于10%，未来3年分红率不低于30%，达到条件才能按最高10比3的比例发行配股认股权。同时G上港将是首家发行配股认股权证的试点。
上交所认为应给予交易所自律管理一定“司法空间”
目前，国内正在着力发挥交易所的市场监管作用。上交所法律总监陆文山认为，国内今后应重视交易所自律管理的相对不可诉性。从境外证券市场看，交易所自律管理，整体上属于社团法人内部自治范畴，司法的介入通常十分慎重。以美国为例，在证券交易所监管市场行为是否具有可诉性问题上，美国法院的立场经历了从绝对可诉到相对不可诉之转变。在1975年前，法院普遍支持对证券交易所的诉讼，允许受处罚者起诉交易所的处罚决定。1975年，美国修改了《证券交易法》，强化了SEC对证券交易所监管职责的监管和监管活动的审查。此后，法院在相关案件审理中，确立并普遍坚持“内部救济用尽原则”，原告就交易所的监管活动向法院寻求救济，必须用尽证券交易法规定的可资利用的救济机制，否则不予受理。由此确立了一个尊重市场自律、相信SEC行政监管的有限司法政策。其价值取向在于：对交易所监管活动，法律已经确立了足够多的矫正机制和救济渠道，SEC的行政监管应优先于司法活动发挥作用，司法过早的介入已无必要。陆文山认为，美国尊重交易所自治权，为交易所自律管理提供相对宽松的司法环境，可以被作为一项值得借鉴的法制经验。要指出的是，美国实行交易所有限司法原则，是以证券市场定位、市场监管保护最弱势群体原则、资产市场原罪等更深刻的制度安排为基础的，技术上还有其自身司法特点的考量。国内在考虑相关建议的时候，应尽量避免把它视为制度改进的起点，当然最稳妥的办法是把它视为一种结果。
新的证券发行交易规则将随新两法同步推出
新“两法”即将于明年1月1日颁布实施，据权威人士透露，新的证券发行、交易规则也将于该日同步推出。目前有关部门正加紧修订证券发行、交易规则，主要侧重的方面包括：进一步明确国务院证券监督管理机构的监管职能，适当分离证券发行和上市环节，建立对公开发行但不上市公司的监管体系。提高发行市场效率，增加上市公司定向发行新股等方式，并制定相关监管办法。对新证券法规定的证券发行上市保荐制度、证券发行前预披露制度、加强信息披露责任等做出相关安排。在融资等事项上，以往比较复杂的审核程序和条件以及“停停发发”的局面将得到改善。在推进发行市场化改革方面，主要思路是：对于一些现阶段和长远均必须保留的规则，应当予以保留并增强其可操作性；对于需要放松管制由市场决定的事项，采取循序渐进的办法，逐步放开。
传闻国家的护盘资金将达3000亿元
8日，上证指数以1099.61点收盘，这已是该指数连续7日收于1100点整数关口之下。即使这样，市场人士认为，大盘指数能够维持在这个点位已经是经过各方“辛勤努力”所换来的结果，每当大盘面临“破位”危险的时候，护盘资金便会开始活跃，此前的11月16日、11月18日，本周最近两个交易日，以中国石化、中国联通为首的权重指标股均明显走强，力保股指“相对稳定”。而这些权重股的连续走强是有背景的：“国家”为股改“护盘”。对于护盘资金的规模，市场传言版本众多。先前有说是数百亿元，但据消息灵通人士透露，目前，护盘资金的规模为1500亿左右，而今后可能用于为股改“保驾护航”的资金规模会进一步扩大，甚至达到接近3000亿元的规模。
警惕国内MBS市场演化成不良资产的证券化市场
安邦简报曾报道海外专业人士批评中国资产证券化是在改良账务，并指出资产证券化能否得到广泛利用，将取决于打包资产的质量、证券定价、以及支持机构的能力，尤其是中国处于发展初期的信用评级机构对这些证券估价的能力。近期，建行即将在国内银行间市场首次公开发行个人住房抵押贷款证券化（MBS）产品，总金额达30.17亿元人民币。该MBS的发行人和受托机构同为中信信托投资公司。其中约9050万元向发起机构（建行）定向发行。剩余的资产按信用评级分为ABC三档。A档约为26.70亿元，评级AAA；B档约为2.04亿元，评级A；C档约为0.53亿元，评级BBB。上述三档产品均为浮动利率产品，利率基准为中国外汇交易中心（同业拆借中心）公布的七天回购加权利率20个交易日的算术平均值。安邦分析师认为，若MBS发行成功，今年建行报表中个人住房贷款这一类资产情况，将非常漂亮。当然，如果投资者对风险评估不慎，MBS市场也有可能演化为一个不良资产证券化交易市场。
评级业何去何从处境尴尬
目前，国内信用评级业正受到各方面的广泛关注，官方是希望该行业能真正成为推动债市发展的推手，但评级业的混乱状态却依然故我，评级业何去何从处境尴尬。7日，央行市场司有关负责人召集北京联合、中诚信、大公、上海远东、新世纪等5家信用评级公司座谈，就评级公司如何提高市场公信力、如何提高评级从业人员素质、如何加强行业自律等问题展开探讨。并对5家公司如何转变经营模式、增加技术手段、防止恶性竞争等问题提出了具体要求。实际上，市场化程度的不足，是制约信用评级业发展的最大障碍，其不仅表现在对评级结果市场化需求的不足，也表现在对评级结果的市场利用不足。有专家指出，当前一要严格债券信用评级制度，以引起社会足够重视。二要对信用评级结果进行监督检查，以违约率为核心考核指标，对资信评级机构的评级质量进行评价。三要对获准在银行间债券市场进行信用评级的机构，每年由市场主要投资者进行投票评选，实行末位淘汰制，以进一步增强信用评级公司对于投资者利益的关注程度。也就是说，要着力改变市场对信用评级的麻木状态。
深圳发展金融中心的区域色彩越来越浓
目前，国内各主要金融城市都在为未来金融中心发展定调。（7日），深圳许宗衡市长等政府官员出席了深圳市金融发展决策咨询委员会2005年会，《深圳市金融业发展“十一五”规划》等文件也交由委员会审议。许表示，深圳的目标是创新型区域金融中心。深交所总经理张育军此间表示，深圳有条件建立中小企业融资中心，并构建中国的财富管理中心。深发展行长韦杰夫则认为，按照目前的条件和发展前景，深圳作为一个两岸三地的金融中心潜力很大。他说，“我相信深圳不但可以吸引香港的机构，还能吸引台湾的金融机构。”深港金融合作是委员们关注的一个重点。招商银行行长马蔚华建议深圳划地专门给香港金融机构建立后勤基地。人行深圳中心支行行长罗伯川也介绍，香港的金融中介机构也有此意。中国国际期货经纪有限公司董事长田源认为，深圳有条件将深港同城化做实，包括可将香港恒生指数期货市场正式开办起来。他说，现在深港的资金“高速公路”已经建成，两地资金清算已由原来的15天缩短到两天了。如果希望在“高速公路”上跑的“车”含金量更高，应该在发展“中间业务”上加大力度，将衍生工具、期货品种吸引过来，加大两地的资金流量。
央行“表态”不希望货币市场利率上涨过快
货币市场利率经近3个月的上涨后，央行已有意抑制其过快的升势。日前，央行公开市场业务操作室向一级交易商发出公告，暂停3个月和6个月的央行票据发行，公开操作品种只有28天正回购。同时，央行没有公布正回购有多大的量。不少市场人士认为，暂停央票可能与央行10月25日进行的货币掉期交易有关。中金公司首席经济学家哈继铭估计，今后央行将通过央票发行和货币掉期双管齐下的方式调整基础货币。如果这是央行暂停票据原因之一的话，最有说服力的依据就是：央行发票据是有成本的。一位券商研究员表示，“琢磨不透，不过可以肯定的是，央行不希望利率上涨这么快。”为了实现货币政策目的，阻止市场上上涨过快的利率，央行暂停央票发行可以理解，而且不公布正回购量，也便于相机行事，掌握主动权。
比照香港做法，内地权证背后的券商可能都不合格
香港证监会近日正在调查3只权证2001年10月29日至2002年7月16日期间可能的市场操纵活动，发现这些认股证的价格急速上升至高于其相关正股股价。据介绍，鉴于这些认股证的换股比率为一对一（即一份认股证兑换为一股普通股），一般投资者理应不会有兴趣在这些价位水平购买该认股证，但利高证券一位客户仍在有关期间大量买卖这些认股证。香港证监会发现，在处理来自该客户的指示时，利高证券负责人兼持牌人卢大华虽然已经感到有问题，但他并没有促请该客户留意这些认股证不合乎常理的定价，并仍然继续接受来自该客户的买卖盘。香港证监会认为，作为持牌人，卢有责任保障客户的权益及市场的廉洁稳健，卢的持牌人资格已受到质疑，因而决定暂时吊销其牌照六个月，由今年12月7日起至明年6月6日止。比照香港证监会的做法，内地权证市场上这几只权证背后的券商，可能都要被吊销牌照。因为现在没有哪支权证的价格，是在合理范围内波动的。
市场综述：
绩差股风险需防范
周四股指冲高回落，多空围绕千一整数关口展开争夺，成交量继续维持在较低的水平。从个股来看，继金融股表现之后，石化股开始发力，扬子石化（000866）、齐鲁石化（600002）等大幅上扬，确保了大盘继续维持平稳运行。但中石化、招商银行等领涨品种冲高回落，却对市场造成不小的影响，该类个股短期内累积了一定涨幅，后市出现震荡的可能性较大。
由于时值年底，资金存在着回笼压力，而短线资金仍在权证市场与主板市场之间游动，造成主板指数走势与个股炒作飘忽不定，政策面上新老划断与G股再融资恢复的时间表，都还处于不确定中，市场内外的资金难有太多的拉升行情的激情。但因目前时段处于股改加速敏感期，一旦市场出现大幅波动，又容易遭遇政策面上的干预，使得空头力量也相对不敢轻举妄为，因此箱体整理就成为现阶段的一种特殊表现。鉴于目前有大面积的绩差股价值仍被高估，后市随时有展开调整的可能，投资者可借助大盘平稳运行这一时间段，积极调整好自己的持仓结构。大盘选择何种方向运作，后市将如何演绎，个股黑马如何寻觅，详情请免费垂询021-27327072。
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