创设为权证市场健康发展奠定基础

昨日,券商创设的11.27亿份武钢股份认沽权证在上海证券交易所上市交易,而创设的认购权证也将在今日上市交易。这将直接增加武钢权证的供应量,平抑权证价格,恢复权证市场的本色。这也是管理部门为了维护权证交易秩序、促进权证市场健康发展采取的实质性措施。监管部门及时允许券商创设武钢权证,将有助于权证价格更加理性,降低交易权证的风险,从根本上保护投资者的利益。

　　第一,允许券商创设权证是在当前制度下稳定权证市场的合理选择。在国外成熟市场,权证一般是由大投资银行等金融机构发行的,有"连续创设"机制,即允许发行人或其他机构在一定条件下增发相同条款的权证,发行人也有义务维护市场稳定,提供流动性。但在目前,股改过程中产生的权证一般是由上市公司的大股东发行的,缺乏创设机制,上市后的流通量是固定的,当权证价格上涨偏离其理论价值时,发行人不能通过增加供给量来平抑价格,价格就有可能被操纵。允许券商创设相同条款的权证,是目前制度条件下最为市场化的手段,从某种意义上说更是另一种创新。如果等到权证市场失控,管理层采取行政手段来规范权证市场,对市场的打击会很大。

　　第二,只有定价合理的权证市场才能长期健康发展。允许券商创设权证,使权证价格更合理地反映其价值,最终是为了保护投资者的利益,保护中国新兴的权证市场。权证本身就是一种风险很高的产品,如果权证市场投机气氛太浓,那权证市场的风险会更大。权证大幅上涨后,由于其特殊的产品特性,在到期日前,价格必然将跌向其理论价值,投资者的损失会是巨大的。从另一个角度看,权证作为现代金融市场很重要的一个创新产品,如果运用得当,发展良好,可以成为一个很重要的投资产品,但如果权证市场炒作太过分,价格被操纵,权证市场将无法正常运转。及时允许券商创设权证,避免权证市场过度投机,对于权证市场的健康发展具有重要意义。

　　第三,抑制过度投机有利于保护整个市场投资者的利益,符合证券投资的"公开、公正、公平"原则。对于监管部门允许券商创设权证来平抑权证价格的做法,也有一些人是反对的,特别是那些持有武钢权证的投资者,觉得监管部门的做法损害了他们的利益。首先,这种想法正常,但不能由此而认为监管部门平抑权证价格的做法损害了他们的利益,因为在股权分置改革过程中,计算对价的时候,赠送的权证是通过理论价值来计算对价补偿的,持有权证的投资者能在理论价值卖掉权证,其正当利益就没有受到损害。投资者不能指望在权证暴炒后获得不当收益。其次,持有权证的投资者希望监管部门不要干预权证的炒作,出发点是很自私的,因为他们的额外收益是建立在将来别的投资者的损失的基础上的。如果武钢权证继续大涨,远远超过其理论价值,现在的持有人获得了额外收益,但权证在到期前,必然将回归其合理价值,那个时候会有投资者遭受很大的损失。允许券商创设权证,使得权证价格不大幅偏离其理论价值,对于保证投资者各方利益,保持权证市场的公平、公正很重要。

　　第四,抑制过度投机有利于权证市场的健康发展。权证作为衍生品,具有高风险高收益的特征,其内在属性决定,适度的投机活动也是必要的,对于提高市场的流动性,增强产品的吸引力,正确发现价值,具有十分重要的意义。但是过度的投机则是有害的,必然对整个市场的长期发展和投资者利益带来很大的负面影响,这在国内外的市场上已经屡见不鲜。创设制度主要是为了抑制过度投机,而不是反对投机。

　　因此,监管部门允许创新类券商创设武钢权证,是在当前制度下稳定权证市场的合理选择。将有利于抑制过度投机,促进权证市场的长期健康发展,有利于保护投资者利益,培养投资者良好的投资理念。