煤炭板块大行研判：资本市场永恒的挚爱

近期煤炭股下跌过度反映了行业变动

　　上个月中旬以来，主要煤炭股出现了较大幅度的下跌，下跌幅度在15－25％左右，远远超过大盘8％左右的下跌幅度。我们认为近期煤炭股的下跌已经过度的反映了行业基本面和公司基本面情况，股票价格将在未来进行一定幅度的调整。我们预期煤炭股调整的幅度将超过35％以上。建议投资者积极介入煤炭股，逢低买入。

　　目前煤炭股估值普遍过低

　　目前，主要煤炭公司05年的市盈率水平在6－8倍之间，即使考虑到2006年煤炭价格10％左右的跌幅，其动态市盈率为7－9倍。目前，按照全国的资产收益率水平，我们认为煤炭股合理的动态市盈率水平应该在10倍以上，因此我们认为目前煤炭股普遍存在低估的现象。

　　三季度煤炭价格反弹，构成煤炭股反弹的催化剂

　　进入10月份以后，由于供暖需求的增加以及火力发电量的增长，国家安全检查力度的增加，煤炭价格尤其是动力煤价格出现了一定幅度的反弹。我们认为这样的反弹可能会会持续到明年。因此，这将推动过度下跌的煤炭股反弹。

　　西山煤电：业绩稳步增长

　　公司古交电厂一期工程2×300MW机组全部投入运营并发电，公司的热能电厂也将陆续投入使用。由于公司电厂业务处于初期，因此公司的销售毛利率仅为14％左右，扣除高额的财务费用和管理费用，我们估计，今年公司的电力业务可能处于亏损的局面。但是随着明年公司电力业务全面运营，其盈利能力将获得加强。

　　公司斜沟矿进展顺利，公司明年的生产能力将有进一步的扩展，达到1450万吨/年。目前坚挺的煤炭价格和急速下跌的焦炭价格背离显示，焦煤的产能扩张由于安全检查和关闭小煤窑等因素有所抑止，我们预期，公司的煤炭价格可能会保持平稳态势，因此公司的业绩将能保持比较稳定的增长。

　　我们预期，公司2005年将实现EPS为0.84元，按照目前西山煤电股价计算，公司的市盈率为5.6倍。

　　我们并不认为2006年公司的业绩将出现50％以上的下滑，因此，公司具有相当的投资价值，建议积极关注。

　　国阳新能：盈利能力可观

　　公司募集资金投资的二矿技改项目已经基本完成，公司技改完成后，将新增100万吨左右的生产能力。这将使得公司2006年的原煤产量进一步的增加。按照目前的公司盈利水平，将使得公司的EPS增加0.06分以上。

　　由于动力煤需求旺盛，近期，国阳新能主要煤种——洗末煤价格上涨。我们预期动力煤价格将维持目前的高位，甚至进一步走高。

　　我们预期公司2005年的EPS为1.26元左右，公司的股改方案大致为10送2.8左右，那么公司股改后正常除权的价格计算的动态市盈率为6倍左右。我们建议公司股改完成后积极介入。

　　该股票的主要风险是公司费用的异常波动，导致对公司盈利的可预测性较差。