权证扩容在即 券商商机几何

近期，宝钢权证出现飙升行情并伴随巨额成交量。而上证所暂停相关会员权证业务的通知也使券商成了权证交易的焦点。同时，权证市场的扩容也已为期不远，有望在近期迎来一个超过40亿元规模的大扩容。在权证后面，券商究竟存在多少商机？

　　经纪商看着权证发笑

　　联合证券高级分析师杨戈表示，目前权证对券商最重要的影响是在经纪业务方面。他认为，权证作为一项新的交易品种，可以为低迷的证券市场注入新的活力，进而引发整个市场的交易量增大。杨戈还举了个例子，香港2004年平均每日成交20.8亿港元，每日成交占总市场的13.1％；宝钢JTB1上市第一周，一只权证每日成交也占到全市场的13％以上，最高占比则高达28.8％。

　　相关统计资料显示，昨天权证单日交易额再创新高，达到33亿元。上交所的公开资料显示，截至2005年11月10日，相关权证交易总成交量达1848148.25万份，总成交金额超过251.4亿元。

　　权证巨大的交易量给券商带来了丰厚的手续费收入。记者从一家创新试点券商了解到，在权证交易的手续费方面，他们的指导标准为千分之二，另一家创新试点券商的相关标准更高，达到了千分之二点五。“即使按照前者的标准计算，截至2005年11月10日，券商从权证交易中获得的手续费收入就高达5000万元。如果按昨天33亿元的交易额计算，券商一天可至少净收660万元。”此间市场资深人士算了这样一笔账。

　　该人士进一步指出，“可别小看了这5000万元，其意义可不寻常”。他说，一方面，权证交易的时间还不长，仅有两个多月，可交易的品种也仅有宝钢一家，因此不能奢望权证交易有更好的表现；另一方面，与权证的火爆背道而驰，股票基金成交额却大幅下滑，同时券商的佣金收入水平也有下降的趋势，这更显示出权证对券商经纪业务的含金量。

　　深圳市证券业协会的相关统计资料显示，2005年前三季度，深沪市股票基金成交总额为25685.96亿元，较去年同期大幅下降了26.15％。此外，从深圳地区今年前三季度股票基金成交额与全年手续费收入和手续费支出的差的比较，可以大致匡算出今年前三季度深圳地区营业部的佣金平均收取标准约为1.215‰(不含代收的监管费和交易所手续费)，较去年同期的1.345‰下降了0.13个千分点，与今年上半年的1.225‰相比又略有下降。

　　权证创新带来新收益

　　除了经纪业务，券商在投行等方面，通过权证进行各种创新，也尝到了甜头。

　　目前，在上市公司推出的股改方案中，除宝钢权证之外，还有长江电力、万科、新钢钒、鞍钢新轧、白云机场、武钢股份等六家公司的股改方案中包含了权证产品。此外，还有G农产品等公司的回售方案，该方案类似于认沽权证。

　　据记者了解，一些券商由于运用权证来设计股改方案，已经在业内创出一定的口碑。此前有消息称，一家券商就是因为给一家上市公司设计了准权证股改方案，得到当地国资委的认可。为此，该地国资委曾一度计划，将属下所有上市公司的股改方案都交由该券商来做。该计划最终由于遭到其他券商的激烈反对而作罢，不过，该券商的股改市场份额由此增长了不少却是不争的事实。

　　此外，券商还可以通过发行备兑权证和做市等创新方式来获得收益。

　　从海外经验看，交易所一般都要求备兑权证的发行人为权证的交易提供流动性，即权证交易实行做市商制。在我国的台湾和香港地区，券商作为权证的流动性提供者，其市场份额占整个市场的30％左右。一般来说，备兑权证发行人的直接收益包括权证的发行收益和做市过程中买卖权证的价差收益。此外，由于目前国内的权证品种较少，容易产生供不应求局面，券商还会有权证溢价收入。但目前交易所的相关法规中，并没有要求发行权证的券商必须为其发行的权证提供流动性，也未明确给予券商做市商资格，这对券商来说，无疑是剥夺了很大一部分收益来源。

　　但联合证券杨戈对此表示，按照目前的权证相关法规，券商发行备兑权证产品的时机还不成熟，交易所应该会择机出台一个相关细则。那时券商在发行备兑权证方面的收益才能成为现实。

　　权证风险亦须防

　　不过，市场资深人士提醒券商，在享受权证带来的收益时，不要忘了由此带来的风险。

　　“券商发行权证是要承担风险的。”联合证券杨戈表示。交易所的相关法规中，明确规定了权证发行人必须提供履约担保。杨戈认为，履约担保条款虽然充分保护了权证投资者的利益，但对于权证的发行人来说，却要承担更大的风险。如果股价下跌，券商需自行承担股价下跌的损失。特别是对于发行认沽权证的券商，股价下跌时券商必须以履约担保金为基础，向权证投资者支付现金差价或实物(标的证券)。由于理论上股价的下跌幅度是不可预测的，因此券商发行认沽权证所要承担的风险更大。

　　杨戈认为，券商发行认购权证必须具备很高的风险对冲意识，对冲策略的使用是否得当直接影响券商发行认购权证的收益。而由于发行认沽权证必须自行承担风险，资金实力不够雄厚的券商应避免发行认沽权证。

　　另外，券商还应注意不要刻意钻政策的空子，因短期利益损失了长期收益。

　　交易所的相关法规明确规定，券商可以自营或代理买卖自己发行的权证。此间市场人士认为，这是交易所给券商做市权证交易开了一个口子，但由于没有更细致的规定，这一规定反而会给券商操纵权证提供了可能。

　　此前上交所对宝钢权证异常交易情况的调查，似乎正是说明了这个问题。近期上证所市场监察系统在监控中发现宝钢权证出现异常交易后，经过约见谈话和现场走访的初步调查，发现个别会员营业部在权证经纪业务中存在交易前端控制不力、为客户违规融资等行为。上证所已对相关会员给予了暂停权证经纪业务、责令整改的处分。