权证方案设计精巧 价格暗示正股价格

自宝钢权证上市后,又先后有长电、新钢钒、武钢推出了股改权证方案,其中权证的设计一个比一个精巧和贴近市场化的需求,反映出市场参与各方对权证这一新投资工具的认识开始走向成熟,尤其是新钢钒的认沽权证和武钢的美式"认购+认沽"跨式组合,将成为今后的股改对价方案的有益探索。

　　大股东承诺增持、认购权证的回售条款、以及认沽权证的方案都能反映大股东接收股票的心理价位,以及对维护股价的态度,起到引导市场预期,从而稳定市场价格的作用。

　　例如长江电力的配股权证方案,行使价5.5元,大股东承诺1.8元"保底价"回收,实际上反映出,大股东愿意以7.3元成本(5.5+1.8)增持股票,因此大致上可以认为7.3元是一个可以长线投资的价格。武钢的方案则反映大股东对3.1元(2.9+0.2)的股价有信心。

　　认沽权证方面,根据武钢的认沽权证条款,必须同时持有认沽权证和武钢股票,才能把股票出售给武钢集团,获得认沽行权价(3元)和市价之间的差额,如果不持有股票,则无法行权。由于是美式权证,更能体现这种市场联动的关系,因此,在半年有效期内的任何一天,只要股价低于行权价格3元,认沽权证的持有者均有机会以市价买入股票,再凭认沽权证按3元出售给发行人获利,从而自发形成买方力量,增加市场需求,借市场力量使股价接近认沽行权价格3元。显然,该认沽权证的价格越低,未行权的权证数量越大,对股价的支持作用越大。

　　最后,我们比较一下三种稳定股价的措施,其实无论那种方案,只要给出了行使价或者承诺价,都会给市场形成价格暗示。如果价格设定得较低,反映出大股东对公司未来成长和股价走势没有信心,不但不能稳定价格,还可能会起到相反作用；但增持价格较高,也未必就有好的结果。在直接增持方式中,增持价格的内在含义更接近于"防守价格",并立刻给市场树立一个接受套现盘的靶子,尤其当大股东在承诺资金用完后,股价仍继续下跌,将会给后市带来极大的压力；而认沽权证行权价的内在含义更接近于"补偿价格",与后市走势关系不如增持价格密切。因此,认沽价格可以设计得高于增持价格,武钢的方案还可以起到部分牵制空头的作用。而认购权证的回售条款主要是树立大股东愿意增持的标尺,而起到示范引导的作用。