组合权证降低风险 引发机构套利设想

很多人把权证看成高风险产品,但偏偏有人要把权证变成无风险套利的工具。

　　黄文卿就在做着这样的事。当昨天武钢股份公布了"认沽＋认购"的组合权证方案后,他意识到,权证的套利机会可能即将来临。

　　"其实权证是一种非常有利于套利交易的品种。不过,如果只有单向的权证,实现真正的无风险套利是很难做到的。因为要进行无风险套利首先要规避的就是方向性风险,在没有做空机制的情况下,这点难以实现。"黄文卿说,"组合权证的诞生则提供了双向工具,完善了市场套利机制,使套利的可能性增大。"

　　黄文卿是国泰君安新产品开发部的一位研究员。早在两年前,国泰君安新产品开发部就开始研究各种金融衍生品和套利策略,如今,他们的很多设想已经变成现实,比如ETF和权证。

　　武钢股份的组合权证方案让他们感到很兴奋。因为在宝钢组合权证方案夭折之后,他们终于找到了合适的替代品。宝钢权证在最初设计时,是一个"2份认购权证＋5份认沽权证"的方案,但因遭到流通股股东的反对而改为单向的认购权证。

　　在国泰君安新产品开发部关于利用组合权证进行套利的构想中,需要用到三个工具:认购权证、认沽权证和相应股票。具体地说,就是用"认沽权证＋股票"来构成一个与认购权证风险收益特征一样的组合,利用该组合与认购权证之间的价差进行套利。

　　黄文卿解释说,如果同时买入一份认沽权证和一股股票,实际上就相当于买入了一份认购权证。以武钢为例,其认沽权证行权价为3元,假设此时股价为2.8元,认沽权证的价格为0.2元,那么,同时买入这两个品种,投资者的盈亏曲线会是怎样的呢?

　　显然,在股价低于3元的时候,投资者总是不赚不赔的,因为股价上涨,认沽权证就会赔钱,相反,股价下跌,认沽权证会赚钱。而如果股价上升到3元以上,投资者就会赚钱,因为此时认沽权证已经跌到0,不会再抵消股价上涨的部分。

　　这样看来,买入这样的一个组合,就相当于获得了一个武钢股份的认购权证,这个认购权证的行权价是3元,而价格为0。

　　假如在上面的例子中,认沽权证的价格是0.4元,那么,投资者构造这一组合就相当于买入了一份价格为0.2元的认购权证,投资者的盈亏平衡点被提高到3.2元。

　　如果此时市场上武钢认购权证的价格是0.3元,那么通过买入一个"认沽权证＋股票"的组合,同时卖出一份认购权证,投资者就可以获得无风险收益0.1元；如果武钢认购权证的价格低于0.2元,投资者就可以通过相反的操作来套利。

　　"这只是一个简化了的模型,"黄文卿说,"实际上,武钢的认购和认沽权证的行权价是不一样的,套利时还需要考虑这一因素,会更复杂一些。"

　　他指出,权证交易本质上可以看成是波动率的交易。所有的套利行为,都是建立在对波动率的计算和比较基础上的。随着今后权证品种更加丰富,各种不同的套利方法,例如权证与正股之间的套利,认购与认沽之间的套利,不同行使价权证之间的套利,不同到期日权证之间的套利,甚至更复杂的套利策略,都可以在对波动率低买高卖的基础上进行。