国元证券：给予巨人网络买入评级

国元证券股份有限公司李典近期对巨人网络进行研究并发布了研究报告《2026年三季报点评：Q3收入环比回落但合同负债环比增长，关注《超自然》长线表现》，给予巨人网络买入评级。

　　巨人网络(002558)

　　事件：

　　公司发布2026年三季报。

　　点评：

　　Q3收入环比下滑，合同负债环比增长

　　2026年前三季度，公司实现营业收入66.85亿元，同比增长98.45%，归母净利润28.86亿元，同比增长103.73%。公司前三季度综合毛利率95.38%，同比提升4.76个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为30.01%、3.11%、13.68%、-0.04%，同比分别下降6.22、1.68、7.59、0.28个百分点；归母净利率43.18%，同比提升1.12个百分点。Q3公司实现营业收入19.96亿元，同比增长16.98%，环比下降15.44%；归母净利润7.42亿元，同比增长16.01%，环比下降30.25%；扣非归母净利润8.62亿元，同比增长27.18%，环比下降29.53%；毛利率94.41%，同比提升3.96个百分点；归母净利率37.19%，同比下降0.31个百分点。三季度末，公司合同负债17.83亿元，较二季度末增长11.37%。

　　《超自然行动组》国内长线运营，关注海外商业化节奏

　　暑期，核心产品《超自然行动组》在用户规模、渠道拓展和内容更新方面取得多项进展。8月24日，游戏宣布日活跃用户突破1200万，再创历史新高。渠道方面，产品于7月登陆抖音小游戏中心，快速跻身平台TOP3。内容方面，游戏先后落地《鬼吹灯》、齐白石艺术中心、“爬山模拟器—黄山”、《红楼梦》等内容联动，并陆续上线“无限梦境”、“超级躲猫猫”及多人互动动作等新内容，进一步丰富产品内容供给，在核心“搜打撤”玩法基础上持续拓展社交和娱乐体验。在AI投资方面，2026年参投AI算力基础设施服务商硅基流动、具身智能仿真基础设施厂商光轮智能，以及AI3D大模型厂商VAST（三启万物），此外，公司今年先后披露拟以1.5亿元、1亿元及3500万元认缴云锋元创、石溪兆易一号及湖杉钇唯基金份额。

　　投资建议与盈利预测

　　公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》长线运营，后续储备产品丰富，AI布局实现多业务赋能。我们预计26-28年EPS为2.17/2.40/2.69元，PE为9/8/7x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新游表现不及预期；头部产品流水超预期下滑；行业竞争加剧的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.85。

本文数据来源于国元证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。