国金证券：给予中国铝业买入评级

国金证券股份有限公司吴晋恺近期对中国铝业进行研究并发布了研究报告《原铝产销稳步增长，现金流持续改善》，给予中国铝业买入评级。

　　中国铝业(601600)

　　2026年10月29日，中国铝业发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1865.94亿元，同比+5.71%；归母净利润179.16亿元，同比+64.79%。其中，单三季度实现营收611.81亿元，同比+1.76%；归母净利润60.44亿元，同比+59.01%。

　　经营分析

　　原铝生产稳步推进，氧化铝产量环比修复。2026年前三季度公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为1129/347/608万吨，同比-13.4%/+6.1%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为393/608万吨，同比-20.0%/+1.5%；单Q3冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为391/113/206万吨，环比+17.4%/+0.9%/+2.5%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为136/208万吨。

　　公司盈利能力同比提升，经营现金流持续改善。2026年前三季度公司实现毛利润502.0亿元，同比+64.3%，综合毛利率26.9%，同比提升9.6pct；净利率17.1%，同比提升7.3pct。同期公司经营活动现金流净额409.9亿元，同比+61.5%，其中Q3经营活动现金流净额147.3亿元，同比+32.4%。截至三季度末，公司货币资金增长至475.8亿元，较年初+62.7%，资产负债率降至42.7%，较年初下降3.3pct；前三季度财务费用14.6亿元，同比-12.2%，财务负担进一步减轻。

　　资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026年5月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120万吨/年、总投资约10亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到公司持续受益一体化资源保障能力，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为7/6/6倍。维持“买入”评级

　　风险提示

　　产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。

本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。