太平洋：给予招商银行买入评级

太平洋证券股份有限公司夏芈卬,何振涛近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《招商银行2026年中报点评：财富管理带动中收提速，息差降幅收窄》，给予招商银行买入评级。

　　招商银行(600036)

　　事件：招商银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入1,781.81亿元、同比+4.83%，归母净利润764.45亿元、同比+2.02%；报告期末不良率0.94%、与上年末持平，拨备覆盖率385.10%、较上年末-6.69pct。

　　净利息收入与中收双增，收入结构向利息倾斜。报告期净利息收入1,120.22亿元、同比+5.60%，占营业收入62.87%、占比同比+0.46pct；非利息净收入661.59亿元、同比+3.42%，占比37.13%。成本收入比29.70%、同比-0.41pct，费用管控进一步提效。

　　对公投放为主要增量，制造业占比提升领先。报告期末贷款、存款总额较上年末分别+2.69%、+3.32%。信贷结构上，对公贷款余额较上年末+9.08%、占比47.06%、占比较上年末+2.75pct；零售贷款余额-1.08%、占比49.38%、占比较上年末-1.88pct，其中消费贷款占比6.01%、+0.13pct，个人住房贷款18.79%、-0.85pct，信用卡贷款11.95%、-0.99pct；票据贴现占比3.56%、-0.87pct。行业投向上，制造业占贷款总额11.15%、占比较上年末+0.77pct，租赁和商务服务业3.88%、+0.46pct，批零业4.14%、+0.29pct，为占比提升最多的三个行业，制造业领域构成对公信贷增量来源。存款端，活期存款较上年末+4.36%、占客户存款51.30%、占比较上年末+0.51pct，活期化程度改善，有助于改善负债成本。

　　负债成本改善对冲资产端定价压力，息差降幅收窄。报告期净息差1.83%、同比-5BP，降幅较上年同期的-12BP收窄。生息资产收益率2.82%、同比-32BP；计息负债成本率1.05%、同比-30BP，成本率下行幅度基本对冲资产端定价压力，其中客户存款成本率0.97%、同比-29BP，是成本率下行的主要贡献项。主动负债成本同步优化，同业存拆放及其他、应付债券成本率分别同比-29BP、-8BP。

　　财富管理中收高增，公允价值变动由负转正。报告期净手续费及佣金收入398.55亿元、同比+5.99%。分项看，财富管理手续费及佣金收入161.92亿元、同比+26.53%，为增幅最高项；托管业务佣金收入31.42亿元、同比+20.52%；结算与清算手续费收入79.61亿元、同比+4.72%；银行卡手续费收入63.74亿元、同比-11.73%，资产管理手续费及佣金收入53.70亿元、同比-1.52%。公允价值变动收益45.81亿元、同比增加94.00亿元，主要受债券投资及非货币基金估值损益增加带动；投资收益128.11亿元、同比-41.49%，汇兑净收益18.59亿元、同比+28.12%。

　　不良率与上年末持平，零售不良为主要关注领域。报告期末不良率0.94%、与上年末持平，关注类贷款占比1.53%、较上年末+10bp。分结构看，对公贷款不良率0.78%、较上年末-11bp，分行业看，房地产业4.47%、较上年末-31bp，延续改善态势；建筑业0.99%、-27bp，批零业0.53%、-12bp；水利、环境和公共设施管理业0.87%、+54bp。零售贷款不良率1.16%、较上年末+10bp，其中消费贷款1.39%、+37bp，信用卡贷款1.90%、+16bp，小微贷款1.34%、+12bp。报告期末拨备覆盖率385.10%、较上年末-6.69pct，贷款拨备率3.63%、较上年末-5bp，核心一级资本充足率14.07%、较上年末-9bp。

　　负债成本改善对冲资产端定价压力，财富管理与托管业务带动中收提速，房地产不良率延续改善，拨备覆盖率维持行业领先水平。预计公司2026-2028年营业收入为3,473.46、3,629.53、3,801.97亿元，归母净利润为1,532.63、1,597.44、1,669.08亿元，每股净资产为47.45、51.64、56.02元，对应9月22日收盘价的PB估值为0.86、0.79、0.73倍。维持"买入"评级。

　　风险提示：市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为52.77。

本文数据来源于太平洋证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。

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