大名城2026年中报：地产交付收缩保现金流，7.24亿元参股佰才邦推进6G转型

一、战略基调与转型主线：从"双轨战略"到"空天地海一体化"的连续表述

2025年年报将公司战略概括为"地产稳盘、转型破局"双轨战略，业务层面表述为"地产筑基、金控投资赋能"双轮驱动，转型方向为以未来通信、"空天地一体化"产业生态为核心的新业务体系。2026年半年报延续同一话语体系：传统地产主业继续执行"稳健经营、降本增效"方针，将去库存、保现金流确立为核心经营目标；转型主线表述为"坚定转型创新之路，继续推进'空天地海通信信息一体化'新战略"。

前后两份报告的差异在于转型侧重点的次序表述。2025年半年报时期转型布局为"人工智能算力与低空经济两大领域"；2025年年报已调整为围绕6G通信构建新战略，佰才邦成为核心锚点；2026年半年报则将"6G通信技术、eVTOL低空飞行器及AI算力运营"并列，强调"通信网络—低空基础设施—算力底座"的全产业链协同。算力的位置从转型业务的第一位退至产业链一环，通信（佰才邦）成为投入重心。

二、业务板块表现与结构变化

（一）房地产主业：交付收缩、去化回升、毛利率结构性抬升

2026年上半年公司实现营业收入7.60亿元，同比下降52.16%，管理层将收入下降直接归因于"本期交付结转面积减少"。结转口径数据与收入变动方向一致：

值得关注的组合信号是：上半年销售金额7.88亿元高于2025年同期6.48亿元，而销售面积3.75万平方米低于上年同期的4.82万平方米，呈现"量减额增"；同时结转面积同比大幅回落，期末待结转面积继续下降至3.76万平方米。管理层在两份报告中均承认"已连续四年暂停新增房地产投资，可结转项目规模逐年收缩"，公司可供交付的存量正在减少，收入端收缩具有结构性背景。

毛利率层面，房地产板块上半年毛利率28.12%，同比增加10.23个百分点，管理层解释主要系华东区域毛利率提升——前期已交付项目陆续完成工程结算，实际结算金额小于账面暂估金额，单方成本下降。分地区数据如下：

西北区域是上半年唯一收入正增长的区域，东南区域毛利率同比下降4.90个百分点、西北下降0.94个百分点，均被归因于"存量房销售价格下降"。管理层同时提示，开发物业租赁及运营业务受商务活动减少、租赁需求与价格双降影响，毛利率为负。

（二）转型业务：佰才邦投资落地，算力收缩、低空缺进展

佰才邦（通信）是报告期投入最集中的方向。截至2026年6月30日，公司通过名城金控累计持有佰才邦20.4522%股份，投资总额7.24亿元，其中期初已持有部分账面成本6.94亿元（对应19.4293%），本报告期继续增持1.0229%股份、投入0.30亿元。公司将该投资归类为其他权益工具投资，佰才邦不纳入合并报表，管理层明确"对本报告期财务状况及经营业绩暂无重大影响"。按公司披露，佰才邦从事4G/5G/6G通信解决方案，布局低轨卫星通信、无人机基站载荷及自研5G NTN卫星基带芯片等。

算力服务出现明显收缩。2025年全年算力板块结转收入1,534.83万元（净额法核算，对应实际收入11,243.16万元、实际成本9,708.33万元），2026年上半年算力服务收入降至121.53万元，同比下降87.57%，占公司营业收入比例仅0.16%，且毛利率表观为100%（成本同比-100.00%）。管理层表述从2025年半年报的"智算中心首期已投入运营、初步验证商业化可行性"转为2026年半年报的"算力业务仍处于起步阶段，对公司整体收入和利润影响较小"。

低空经济在2026年半年报管理层讨论中仅有"仍处于早期培育阶段"的定性表述。对比2025年年报曾详细披露的战略投资峰飞航空母公司AutoFlightX Inc.、与福州新区合作推进"低空城际智慧枢纽机场"（合资公司福建城际低空机场投资有限公司注册资本1亿元，公司认缴66%），半年报未再披露该等项目的具体进展，仅统一归入尚未形成稳定收入利润来源的范畴。

金控板块报告期无主营业务收入，其角色已从利润贡献板块转为产业投资平台：2025年年报披露该板块完成国融证券股权投资有序退出并贡献正向投资收益，2026年上半年公司投资收益合计1,530.53万元，主要来自成本法核算的长期股权投资收益；报告期对外股权投资动作即通过名城金控完成对佰才邦的增持。

三、关键措施执行情况：对照2025年报经营计划

2025年年报为2026年设定的经营计划包括四项：稳固地产资本盘（加速去化、严控新增土地投资、确保经营活动现金流净额稳健增长）、攻坚通信资质与资源获取、完善6G通信解决方案、优化金控产业投资平台。对照2026年上半年实际执行：

• 去化与负债压降基本兑现：销售金额同比回升，报告期末资产负债率32.66%（2025年末35.08%），扣除预收账款后31.08%（2025年末32.83%），现金短债比2.82倍（2025年末2.19倍）；管理费用同比-25.21%、销售费用-16.62%，降本措施持续。
• 经营现金流"稳健增长"目标未兑现：上半年经营活动现金流量净额0.56亿元，同比下降63.02%，管理层解释为"销售回款减少"。结合2026年一季报披露的-1.46亿元经营现金流净额，上半年现金流入集中于二季度。尽管公司强调继续实现"现金盈利"，但现金流规模与年报计划中的"稳健增长"存在落差。
• 通信资质获取无新进展披露：2025年年报两次提及依托实际控制人海外资源推动通信运营商资质牌照与频谱资源获取，并设立注册资本1亿元港币的香港名城移动通信有限公司；2026年半年报管理层讨论未再披露牌照获取或香港平台的推进情况。
• 佰才邦持股目标达成：20.4522%持股按计划完成，属执行最彻底的转型举措，但公司同步提示该等新业务"尚未形成稳定收入和利润来源"。

四、财务表现与经营质量

利润质量方面，上半年归母净利润1,005.30万元中，非经常性损益合计844.80万元（含非流动性资产处置损益521.87万元、政府补助362.50万元等），扣非后净利润仅155.73万元，同比下降95.33%，显示地产结转收缩对经常性盈利的侵蚀显著。2025年全年归母净利润1.43亿元系扭亏为盈（2024年为-23.36亿元），管理层将扭亏归因于前期减值损失大幅收窄叠加国融证券股权退出收益；但2025年第四季度单季归母净利润亏损1.14亿元，利润的季度分布并不平滑，全年亦未进行利润分配（2025年末母公司可供分配利润18.38亿元），回报主要通过三次股份回购注销合计5.30亿元体现。

资产负债结构保持"去杠杆"方向：上半年末资产负债率、扣除预收口径负债率均较2025年末下降，但净负债率由7.28%小幅升至7.97%；合同负债期末2.28亿元，较上年末-34.03%，对应待结转面积持续减少；应付职工薪酬-41.77%，与减员节支口径一致。货币资金6.77亿元叠加现金短债比2.82倍，短期偿债能力表述与管理层"短期偿债能力充裕"的判断相符。

五、核心能力建设：参股式转型而非内生研发

两份报告均未披露研发投入（2025年年报研发投入情况表标注"不适用"），转型所需的技术能力主要通过股权投资方式获取——佰才邦作为参股公司不并表，其研发成果通过产业链协同而非合并报表体现。公司核心竞争力分析的三段式表述（资产变现与财务稳健性、融资空间与财务灵活性、战略转型与产业资源协同性）在2025年年报与2026年半年报中几乎逐字一致，未见实质性更新；核心竞争力的落脚点仍是"为战略转型提供资金支持"与"与政府、区域产业方向的契合"，即财务安全垫与资源禀赋，而非新业务的技术或运营壁垒。人员层面2025年末员工合计378人，2026年上半年继续通过减员压缩人工成本。

六、风险认知的演进

对行业与转型风险的表述口径在两份报告间有明显温差。2025年年报对房地产行业的判断是"触底后的稳步修复期，不必持续悲观"，并引用国家统计局数据（2025年全国新建商品房销售面积88,101万平方米，同比下降8.7%）支撑"政策导向已从风险处置转向止跌回稳"的判断，同时对6G、低空、算力三大赛道给出大量行业前景论述。2026年半年报基本未再展开行业乐观论述，风险章节称"房地产行业整体仍处于底部调整阶段，行业集中度进一步提升"，并提示"若未来行业整体的不利因素仍未得到改善，公司将存在业绩波动变大甚至业绩下滑的风险"。

风险维度上，半年报在原有政策与行业、经营、财务与筹资风险之外，显著扩充了业务转型风险的描述：通信、低空经济、eVTOL、卫星互联网"行业技术迭代快，对研发、资质、人才和产业资源要求高，标的公司可能面临技术路线、产品落地和市场竞争风险"。土地储备风险被明确写入——"公司在上海等重点发展区域未能新获取土地，未来将影响公司正常的建设开发"。整体看，管理层对转型不确定性的风险敞口描述较年报更为具体，同时给出了"股权投资先行先试、优先选择成熟度较高的细分场景开展小范围试点示范"的收敛性执行策略。

综合结论

大名城2026年半年报呈现的经营图景是：地产业务在无新增投资、可结转规模逐年收缩的约束下，以销量回升与毛利率改善换取收入与利润的双降收敛，财务杠杆与费用端持续压缩，为转型提供内源性资金；转型投入集中兑现为对佰才邦20.4522%股权的7.24亿元参股投资，通信取代算力成为第一战略重心，而算力收入同比-87.57%、低空业务停留在早期培育阶段，说明新业务从投资布局到收入贡献的链条仍长。报告期内的主要张力在于：年报计划要求经营现金流"稳健增长"，实际上半年同比-63.02%；承诺的通信牌照与香港平台推进未见披露更新；利润对非经常性损益的依赖度上升，扣非归母净利润仅155.73万元。公司以净负债率7.97%、现金短债比2.82倍的财务结构保留了战略腾挪空间，但新业务能否在可预期时间内形成稳定收入利润来源，仍是后续报告期需要持续验证的核心变量。

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