恒为科技2026年中报：营收降12.06%扣非降64.45%，智算升级战略进入落地验证期

一、战略主题演变：从"智算升级"转向"落地与变现"

2025年年报中，管理层将当年宏观环境定性为"全球产业链重构加速、人工智能产业快速发展"，提出"贯彻执行公司整体'智算升级'战略"，并在面向2026年的经营计划中进一步将战略升级为"AI驱动、软硬协同、生态共建"，把高端智算设备、智算服务、AI行业应用确立为三大核心发力方向。2025年上半年公司即已提出"坚持智算升级战略"，加大基于国产化的算力一体机研发投入及行业场景拓展。

2026年半年报的经营讨论延续了同一基调，但表述重心从"投入储备"转向"落地产出"：报告期内公司"坚定深化网络可视化AI技术应用与产品升级，加大基于国产化的算力一体机研发及行业场景拓展投入，持续开展国产算力平台优化与AI应用探索，积极储备技术与市场资源以获取订单"。两期对比可见，管理层对战略的定性表述趋同，差异主要体现在执行层面的措辞——2026年上半年出现了智算交换机"已完成客户验证和小批量市场出货"、临港电信算力集群新建智算存储集群"成功交付"、AI一体机"多个行业项目进行客户试点和送测"、参与制定的算力超节点国家标准"进入公示阶段"等实质性进展表述，显示战略重心由前期的资源投入期进入产品验证与订单转化期。

需要留意的是，2025年公司曾主动对"未来附加值较低的部分算力一体机业务进行调整"，叠加智算业务订单减少，当年智能系统平台收入同比下降19.04%。这一取舍本身即体现战略从"规模优先"向"结构与盈利优先"的切换。

二、业务结构变化：两大板块收入地位再反转

管理层在两期报告中对业务波动的归因清晰且一致：2025年上半年网络可视化高增长（+43.48%）源于"运营商市场项目逐步落地，当期确认收入增长明显"，同期智能系统平台因"智算业务订单减少"深度下滑；2026年上半年则出现反向变化——网络可视化收入下降27.18%，管理层解释为"运营商市场大型集采项目招标及建设进度延后，部分项目收入确认有所滞后，叠加部分产品线收入的正常波动"；智能系统平台收入恢复增长5.16%，归因于"网络安全硬件平台及面向大客户的网络和计算平台类产品销售增长"。

三条信息值得关注。其一，增长引擎在两大板块间发生切换：2025年上半年网络可视化是收入支柱，2026年上半年智能系统平台取而代之，上半年两板块收入占比约为44.5%对55.3%。其二，网络可视化的毛利率方向出现反转：2025年上半年因"定制化产品收入占比下降"毛利率降低，2025年年报披露该板块毛利率同比减少16.62个百分点，而2026年上半年"受益于产品结构优化及成本管控，业务毛利率同比有所提升"。其三，收入确认的季节性延续——2025年年报分季度数据显示，第四季度收入30,793.92万元为全年最高，管理层在2026年半年报中再次提示"每年第四季度的采购相对集中"，网络可视化上半年收入波动部分属于行业节奏问题而非需求消失。

三、关键措施执行情况：2025年报"2026年部署"的对照

将2025年年报经营计划与2026年上半年复盘逐项对照，多数研发与市场举措取得阶段性进展，但整体经营目标存在明显落差。

产品研发计划方面，2025年年报提出持续投入智算交换机、AI一体机、智算超节点及液冷等方向。2026年上半年对应进展包括：高端智算交换机完成客户验证和小批量市场出货；完成国产FPGA等关键芯片技术导入，加速产品平台向国产CPU通用计算架构演进；推出面向算力中心的AI监管审计解决方案和基于大模型的网络反诈封堵方案；AI实验室围绕国产算力平台开展基础设施优化、性能调优和智能体应用探索。2025年报重点提及的OCS光交换与光电混合组网技术，在2026年上半年复盘中未见对应进展披露。

市场计划方面，2025年年报提出巩固运营商与金融行业市占率、扩大政府行业份额，并提出"国内深耕"与"海外拓展"双轮驱动。2026年上半年对应进展为：汇聚分流设备在中国移动集采项目以第一份额中标；车联网等新项目通过测试；安全监测平台系列产品开发有序推进；在网络安全硬件领域，"基于国产CPU芯片的新一代平台产品在多家头部网络安全厂商实现中标导入，出货量保持增长"。海外方面，2025年公司新设香港子公司并参加海外展会，但当年合并口径海外收入4,995,274.64元，同比下降42.34%；2026年上半年香港子公司实现营业收入878.22万元、净利润391.78万元，而2025年全年其营业收入为494.30万元、净利润136.72万元，海外主体自身业务规模扩张明显。

整体经营目标方面，2025年年报提出2026年"在加大投入的前提下，争取实现收入和利润的高速增长"。实际执行结果与目标存在落差：2026年上半年营业收入42,950.85万元，同比下降12.06%。归属于上市公司股东的净利润2,206.94万元，同比增长23.88%，但该增长主要由非经常性损益贡献（详见第五部分）。此外，2025年半年报曾提出下半年"力争实现智能系统平台业务的增长"，该目标在2025年全年并未实现（收入同比下降19.04%），直至2026年上半年该板块才恢复正增长，显示智算业务调整的传导周期约为一年的时滞。

四、研发投入与核心能力：投入强度与方向变化

研发投入金额在2026年上半年同比小幅收缩3.39%，与2025年全年"以技术创新为导向，继续加大核心技术的研发投入"的表述形成对照；管理层在半年报中将研发费用变动原因表述为"未发生重大变动"。知识产权数量延续增长，专利由2025年末的73项增至78项，软件著作权维持在229项。

能力建设方向上，公司表述的护城河要素（核心团队、技术能力、产品方案、支持服务、供应链管控）五条框架两期完全一致，但内涵持续向智算与AI迁移：2025年报强调掌握了"智算超节点、液冷在内的高端智算硬件设计能力"以及"AI智能体、RAG等AI应用开发能力"；2026年上半年进一步补充"完成国产FPGA等关键芯片在网络可视化领域的技术验证以及国产CPU通用计算架构的加速导入"，并"开展AI Box形态与智能体应用等前瞻性研究"。标准化话语权方面，从2025年牵头发布《智算可视化平台能力要求》团体标准、参编智算集群行业标准，演进至2026年上半年"参与制定的算力超节点国家标准已进入公示阶段"及参与网络安全相关行业标准制定，技术影响力建设从团标、行标延伸至国标层面。

五、财务表现与经营质量：利润增长与主业盈利背离

利润表最突出的信号是归母净利润与扣非净利润的显著背离。2026年上半年归母净利润同比增长23.88%，但扣非净利润同比下降64.45%；非经常性损益合计16,712,677.90元，其中"非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置损益"达16,808,254.15元，计入当期损益的政府补助2,357,533.10元。2026年第一季度报告显示，当期非经常性损益12,435,528.65元中，金融资产相关收益为12,318,106.62元，"主要系公司参与的私募股权基金进行收益分配以及银行理财收入增加"。对比2025年全年非经常性损益合计仅5,245,043.95元，2026年上半年利润对金融投资收益的依赖度明显上升，主业盈利能力实际走弱。2025年全年归母净利润与扣非净利润均为正增长（+30.13%、+33.37%），彼时利润质量显著高于2026年上半年。

现金流量表方面，2026年上半年经营活动现金流量净额29,017,020.42元，同比下降60.06%，管理层归因于"购买商品、接受劳务支付的现金增加"。与之呼应的资产负债表变化包括：预付款项较上年末增长112.67%（"主要系支付采购预付款"）、合同负债较上年末增长136.42%（"主要系预收客户的款项增加"）、短期借款由上年末146,200,000.00元增至212,050,277.61元（+45.04%，含国内信用证议付及商业承兑汇票贴现划入）。采购付款增加与预收款同步上升的组合，指向公司在手订单组织与备货力度加大，但同时也带来营运资金占用上升。2025年全年经营现金流15,499.07万元的高基数（当年销售回款良好）部分解释了2026年上半年同比降幅之大。

期间费用方面，销售费用21,956,272.32元，同比增长11.82%（"市场投入较同期增加"），与海外拓展及运营商集采投标活动增加的方向一致；财务费用440,739.47元，同比减少76.51%（利息支出减少）；管理费用基本持平。

收入集中度方面，2025年年报披露前五名客户销售额78,133.97万元，占年度销售总额74.65%，其中第一大客户占比32.01%、第二大客户占比27.54%。高客户集中度与2026年上半年网络可视化收入因"运营商大型集采项目招标及建设进度延后"而下滑的表现互为印证，单一客户群体的采购节奏对公司收入波动具有显著放大效应。

六、风险认知的演进

2025年年报系统列示了五项风险：市场竞争风险、行业和技术变革风险、政策风险、核心人员流失风险、供应链风险。2026年半年报沿用监管模板，未在管理层讨论与分析中单独详述风险因素（对应章节标注为不适用），但结合经营讨论内容，管理层风险认知出现以下变化：

其一，对政策面的判断更趋积极。2026年上半年行业分析部分密集引用新出台的鼓励性政策——《"人工智能+信息通信"创新发展实施意见（2026—2028年）》《关于全面开展算力态势感知自动化监测工作的通知》、2026年"模数共振"行动、《智能体规范应用与创新发展实施意见》等，并援引工信部数据称截至2026年6月底我国智能算力规模达2185EFLOPS（FP16），同比增长177%。2025年报中"政策风险"所假设的"国家降低对信息安全、国产自主方向的重视程度"在近期政策环境下发生概率较低。

其二，风险关注维度向技术与业务结构层面延伸。2026年半年报的行业叙述中，管理层将智算可视化向"智能体安全监测"延展视为新增长点，同时承认"智能体在复杂网络环境中的自主行为可能产生不可控风险"，以及AI一体机市场竞争焦点"已从硬件配置转向软件生态、行业解决方案与国产化深度适配能力"。这些表述隐含对技术迭代速度、竞争维度升级的警觉，与2025年报"行业和技术变革风险"的定性一脉相承，但具体指向从传统网安行业竞争转向智算与AI应用层面的能力竞赛。

其三，经营层面风险以实际业绩形式显性化。2026年上半年网络可视化收入的下滑直接暴露了运营商集采节奏与收入确认时点对业绩的扰动；2025年毛利率的大幅波动（网络可视化毛利率同比减少16.62个百分点，半年报未对成本增速远超收入增速的情形给出解释）亦提示产品结构与毛利率管理的不确定性。上述风险在2025年报的风险清单中并未被单独识别，属于财报正文叙述中浮现、但未进入正式风险清单的隐性风险项。

综合结论

恒为科技正处于传统网络可视化与信创硬件业务盘整、智算与AI业务从投入向产出过渡的阶段。2026年上半年财报呈现三组关键背离：收入同比下降12.06%而归母净利润增长23.88%，后者依赖16,808,254.15元金融资产相关收益支撑，扣非净利润下降64.45%；经营现金流同比下降60.06%而短期借款、预付款项、合同负债同步上升，显示营运资金占用与订单备货并存；网络可视化收入深度下滑而毛利率回升，智能系统平台收入由2025年的连续负增长转为正增长5.16%。战略执行层面，中国移动集采第一份额中标、智算交换机小批量出货、临港电信智算存储集群交付、算力超节点国家标准进入公示、收购数珩科技51%股权布局企业级AI应用等进展，为"智算升级"战略提供了阶段性验证，但2025年年报提出的"收入和利润的高速增长"目标与上半年实际经营结果存在落差。后续观察重点在于运营商集采项目下半年的落地节奏、智能系统平台增长能否延续，以及主业扣非盈利对金融投资收益依赖的下降幅度。

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