中创智领2026年半年报管理层讨论与分析：煤机承压下行，汽车零部件接棒成为第一大收入板块

报告期概览

2026年上半年，中创智领实现营业收入187.64亿元，同比下降6.04%；归属于上市公司股东的净利润16.03亿元，同比下降36.25%；扣非净利润12.71亿元，同比下降40.47%；经营活动现金流量净额20.74亿元，同比增长63.26%。加权平均净资产收益率7.02%，同比减少3.93个百分点。利润下滑集中在煤机相关业务，而现金流的大幅改善来自应收账款催收力度的加强。

对比2025年年报（营业收入413.54亿元，+11.69%；归母净利润42.93亿元，+9.14%，业绩创历史最好水平），两份报告呈现截然不同的经营基调：2025年全年仍处于收入利润双增的扩张轨道，2026年上半年则进入煤机板块收入利润双降、靠汽车零部件对冲的调整期。

一、战略主题演变：从"全面开启转型"到"稳基本盘、拓增量、促转型"

2025年年报对宏观环境的定调是"全球经济复苏乏力、地缘政治冲突加剧、国内经济结构调整深化"，公司将2025年定义为"十四五收官之年"与"迈向十五五新征程的关键节点"，并称"全面开启转型新征程"，核心事件是更名"中创智领"、煤机业务资产下沉至全资子公司、确立"电动化、智能化、数字化、全球化"四大转型方向。

2026年半年报将外部环境表述为"全球经济增长动能有所放缓，地缘政治冲突、能源价格波动和贸易环境变化加剧外部不确定性"，内部应对则概括为"统筹稳基本盘、拓增量、促转型、强管理、防风险，加快数字化、智能化、电动化和全球化转型"。转型方向未变，但措辞重心从"开启、变革"转向"稳住、对冲、防风险"，与煤机行业周期下行、公司利润承压的经营现实相对应。

二、业务结构变化：增长引擎由煤机切换至汽车零部件

2026年上半年三大板块收入为：煤机72.30亿元（-20.3%）、工业智能15.70亿元（-2.1%）、汽车零部件105.43亿元（+7.2%），分部间抵消5.7亿元，与"营业总收入187.72亿元"的口径一致。汽车零部件板块收入规模首次显著超过煤机板块，成为公司第一大收入来源。

增长引擎的切换有两条线索。其一，煤机板块在2025年"营业收入增长但利润下滑"（全年收入191.82亿元，净利润31.04亿元，同比-6.87%）之后，2026年上半年转为收入利润双降，管理层归因于"下游煤炭行业周期性调整及能源结构加速转型，煤矿企业资本开支收紧，液压支架及配套煤机设备需求减少，行业竞争加剧"。其二，汽车零部件板块盈利弹性释放：2025年板块净利润3.82亿元（+48.63%），归母净利润3.69亿元（+85.31%），主要靠索恩格（SEG）降本增效；2026年上半年SEG营业收入71.45亿元、净利润2.96亿元，收入同比+11%、净利润同比+176%，仅半年净利润已接近2025年全年水平（3.57亿元）。索恩格电动（SES）新能源驱动电机业务收入同比+62%，国内新能源电机业务随量产规模扩大持续贡献增量。

工业智能板块内部结构同步变化：受煤矿智能化产品需求下滑拖累，板块整体收入-2.1%，但智慧矿山、智能供液等新业务以及智能产线、智能仓储物流等智能制造业务增长较快，新产品、新业务收入同比+112%，智能制造收入占板块比重提升至13%。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划落地进度

2025年年报提出的2026年经营计划主要包括五个方面，对照半年报的执行情况：

需要关注的偏差有两处。其一，煤机板块"创新驱动、智能引领"计划中，矿用机器人订货同比+60%、取得首批28台履带行走支护机器人订单、纵轴式与横轴式掘锚一体机取得首台套订单等新产品进展显著，但未能对冲传统液压支架需求下滑；板块收入-20.3%的降幅明显大于管理层在年初对"投资周期和项目建设节奏影响"的预判。其二，2025年年报明确将工业智能定位为"第三大增长曲线"并向"百亿级板块"培育，上半年板块收入仍为负增长，智能制造业务尚处于"占板块收入13%"的培育阶段，对冲传统业务下滑的力度仍有限。

四、核心能力建设与投入结构变化

研发投入方面，2025年全年研发投入合计20.57亿元，占营业收入4.97%，其中资本化2.78亿元（资本化比重13.52%）；期末研发人员2,311人，占公司总人数14.02%。2026年上半年利润表研发费用7.68亿元，同比下降2.82%，费用增速由正转负，与公司当期收入和利润下行同步。

费用结构方面，2026年上半年管理费用7.17亿元（+12.45%）、财务费用1.70亿元（+48.69%，主要受汇率波动下的汇兑损益影响）、销售费用4.33亿元（+6.26%）。营业收入同比-6.04%而营业成本同比仅-1.43%，成本降幅小于收入降幅，反映煤机产品毛利承压与收入结构变化。

从资产端看能力建设方向：期末在建工程10.00亿元（+15.21%），主要投向SES长沙高压电机生产线及待安装设备；其他非流动金融资产2.08亿元（+67.41%），系新增对众擎机器人、DeepRoute、丰远创投的股权投资；长期借款55.04亿元（+116.95%），为产能建设与产业投资补充资金；交易性金融资产41.20亿元（-18.30%），理财产品到期赎回。资金配置从理财类金融资产向产业投资与产能建设迁移的路径清晰。

报告期内具有标志意义的新能力成果包括：基于电机能力以车规级标准切入具身智能领域，关节模组电机完成验证并进入客户供应链，完成首条产线建设并实现首个项目量产供货；商用车电机取得国际客户量产定点。这与此前年报提出的"将电机电控、密封、热管理等核心能力迁移至具身智能、人形机器人等新兴领域"方向一致，属于跨界能力迁移的落地。

五、财务表现与经营质量：利润承压与现金流改善并存

从多年趋势看，公司经营呈现"收入利润增速收敛、现金流质量修复"的特征。2025年全年经营现金流净额24.04亿元，同比-39.02%，管理层解释为购买商品、接受劳务支付的现金增加，同期应收账款从92.45亿元升至138.48亿元（+49.79%），信用减值损失计提4.06亿元、同比多计提2.48亿元，资产减值损失2.85亿元（含收购亚新科双环形成的商誉减值0.88亿元），回款与资产质量压力在2025年年报中已有充分体现。2026年上半年经营现金流净额20.74亿元（+63.26%），管理层明确归因于"持续加强应收账款催收力度，销售商品、提供劳务收到的现金增加"，回款管理从年报中的风险提示转变为半年报中的实际效果。

利润端，2026年上半年扣非净利润同比下降40.47%，但分季度看第一、二季度扣非净利润分别为6.38亿元、6.33亿元，环比基本持平；管理层解释为汽车零部件业务环比增长（国内乘用车市场二季度恢复、商用车稳定增长，海外电机业务收入规模稳定增长且运营及采购成本持续管控）对冲了煤机板块的进一步下滑。非经常性损益合计3.32亿元，主要包括政府补助1.61亿元、非流动性资产处置收益1.26亿元、应收款项减值准备转回0.95亿元，对当期利润形成一定支撑。

煤机板块盈利能力的结构性变化值得关注：2025年分产品数据显示，液压支架及其他煤机设备产品及物料毛利率28.94%（减少2.92个百分点），境内业务毛利率24.45%（减少3.11个百分点），而境外业务毛利率18.61%（增加1.84个百分点），毛利率压力集中于境内市场，境外业务盈利能力提升；这一趋势与2026年上半年"海外中标额超10亿元、同比增长超50%"的订单结构相呼应，国际业务正成为煤机板块对冲国内周期下行的主要抓手。

六、风险认知的演进：风险清单未变，风险敞口兑现

对比两份报告的"可能面对的风险"，风险框架完全一致，均为经济政策风险、市场下行和竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、海外市场运营风险五类，应对措施表述亦基本相同。差异体现在对行业数据的引用与风险的现实化程度上：

• 2025年年报引用的行业数据是"原煤产量48.5亿吨、同比+1.4%，但煤炭开采和洗选业营业收入同比-17.8%、利润总额同比-41.8%"；2026年半年报引用的是"原煤产量23.7亿吨、同比-1.7%"，并提示"国内部分地区继续推进煤矿减产、限产"。两年间煤炭行业从"产量增、效益降"演变为"产量负增长"，煤机设备需求的下行风险在2026年上半年已实际反映为板块收入-20.3%。
• 同期行业情况说明中，管理层指出"煤炭市场供需阶段性趋紧，煤炭价格有所修复，煤炭行业经营效益明显改善"，并引用"十五五"煤炭工业规划中2030年智能化煤矿产能比例提升至75%的目标，即下游盈利修复与中长期智能化建设目标构成需求侧的支撑因素，但资本开支的恢复节奏仍存在不确定性。
• 汇率波动风险在2026年上半年已有财务数据印证：财务费用同比+48.69%，管理层将其归因于汇率变动下的汇兑损益。
• 风险应对措施连续两份报告保持同一表述（加大客户开发、加大研发投入、健全全球化集团管控与汇率对冲体系），未出现结构性调整，显示公司对风险敞口的判断未发生方向性变化。

综合结论

中创智领2026年半年报管理层讨论与分析的叙事主线是：在煤机行业资本开支周期下行、能源结构转型加速的背景下，公司增长引擎由煤机板块切换至汽车零部件板块，前者收入占比与盈利贡献收缩，后者凭借索恩格降本增效、SES新能源电机放量与海外传统电机增长，接棒成为收入第一大板块并贡献利润弹性。工业智能板块中智能制造新业务的快速增长（+112%）对冲了传统煤矿智能化业务的下滑，但尚未扭转板块整体负增长。现金流的大幅改善显示管理层将回款与经营质量置于收入增长之上，而可转债发行、产业投资与产能建设则指向下一阶段的转型投入。整体看，公司正处于"旧引擎调整、新引擎爬坡"的过渡期，煤机板块国际订单（海外中标额超10亿元、同比+50%以上）与新产品（矿用机器人、掘锚一体机、全电动支架）是观察其周期底部的关键变量，汽车零部件板块新能源电驱与智能底盘业务（SES收入+62%、关节模组电机量产供货）则是判断新增长曲线斜率的核心指标。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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