TITLE：*ST益通2026年半年报管理层讨论与分析：双主业承压亏损扩大 整改与稳经营成年度主线

一、战略主题演变：从"资产出清、协同发展"转向"稳住基本盘、消除风险警示"

2025年年报中，管理层对当年宏观环境的定调为"国际环境复杂多变，国内经济在结构调整中稳步前行，下游行业在政策引导下加速转型升级"，全年工作围绕"一体两翼、双轮驱动"战略统筹推进智能制造、康复医疗及脑机接口三大板块，同时配合年报编制"全面开展经营数据梳理与资产清查评估工作"，对在手项目收入确认标准、存货跌价及商誉减值进行系统性调整。

2026年半年报的战略语境发生根本切换。管理层开篇即指出，公司因2025年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告、内控审计报告被出具否定意见，股票被实施退市风险警示并叠加其他风险警示，报告期工作围绕两大方向展开：一是"全力稳住经营基本盘，确保主营业务正常运转与市场渠道稳定"；二是"系统推进审计整改工作，切实消除相关风险事项，全力争取尽早撤销风险警示"。

对比可见，三大板块的长期定位表述在两份报告中几乎逐字一致，但年度任务优先级已从"布局与协同发展"切换为"存续经营与合规修复"。智能制造板块的"多元化布局+AI深度融合"、康复医疗板块的"保内深耕、保外发力、品牌出海"、脑机接口板块的"临床转化"等战略方向均被保留，未出现收缩或剥离任何主业的表述。

二、业务板块表现：智能制造降幅收窄、康复医疗降幅扩大、脑机接口仍在投入期

注：2025年板块同比数据取自年报概述，分行业口径下医药生物自动化收入同比-64.60%、康复医疗器械收入同比-19.92%，与板块表述一致；板块归母净利润含年内计提的存货跌价与商誉减值影响。

智能制造板块内部结构分化明显。2026年上半年控制系统收入1.81亿元，同比-19.01%，但毛利率仅3.21%，较上年同期-21.93%；系统设备及其他收入0.76亿元，同比+13.50%，是三大产品类别中唯一正增长项，管理层将非医药领域（合成生物、食品饮料、化工新材料等下游）列为对冲传统医药制造波动的方向，与2025年年报"非医药业务项目数量稳步增长"的表述相衔接。年报分产品口径下，控制系统收入2025年全年同比-83.31%，控制系统收入占比由2024年的49.28%降至16.76%，智能制造板块整体收入占比由69.35%降至50.01%，康复医疗器械占比相应升至49.99%。增长引擎正从控制系统单一品类向"系统设备及其他"、康复医疗等方向迁移，但迁移尚不足以填补控制系统收缩留下的缺口。

康复医疗板块2025年全年收入降幅为-19.92%，2026年上半年同比降幅扩大至-22.91%，同时营业成本同比+20.29%，毛利率降至56.39%，毛利率同比-15.66%。管理层将其归因于医疗行业综合治理下采购决策流程延长、非必需采购暂缓叠加销售模式调整，属行业性短期冲击。子公司广州龙之杰科技集团有限公司2026年上半年营业收入9,085.96万元、净利润-1,954.76万元，而2025年全年其净利润为-10,366.33万元（含商誉减值等因素），亏损幅度按半年口径明显收窄。

三、研发投入：总量收缩、强度被动抬升，产品注册持续推进

2025年研发投入占营收比重跳升至18.25%，主要受收入基数大幅收缩与研发费用相对刚性共同影响（研发费用同比-4.27%），并非投入金额扩张所致。2026年上半年研发投入转为主动压缩，同比-26.34%，与经营现金流承压及费用管控导向一致。成果端，康复医疗2025年新取证产品集中于冲击波、等速训练、减重步态评估、上肢康复训练等高端品类；2026年上半年新增注册证包括上肢康复训练系统（2026年7月取证）、经颅电刺激仪（2026年8月取证）等。管理层在核心竞争力分析中将"持续的技术创新和产品研发优势"列为第一项，两个报告期该章节的四个维度（技术创新、品牌品质、管理团队、多维度布局）表述完全一致，未见护城河逻辑的修订。

四、财务表现与经营质量：收入下降与成本上升并行，现金流由正转负

2026年上半年经营数据的矛盾点在于：营业收入同比-14.79%，营业成本却同比+10.11%；销售费用+25.10%、管理费用+15.15%、财务费用+18.07%同步抬升，三项费用全部逆势增长；所得税费用同比+153.12%，管理层注明系"部分公司尚未计提递延所得税所致"。收入端与成本费用端的背离直接压垮利润表，加权平均净资产收益率由上年同期的2.27%降至-2.19%。经营活动现金流量净额-1.67亿元，管理层将原因归结为"收到客户的承兑回款，未贴现所致"；期末货币资金降至0.91亿元，占总资产比例由期初8.08%降至2.91%。

资产负债表两端同步走扩：存货由期末5.96亿元增至6.61亿元（占总资产21.18%），短期借款由5.20亿元增至5.65亿元，合同负债由3.22亿元增至3.85亿元（占比由10.19%升至12.32%），受限资产合计由6.70亿元升至8.91亿元。合同负债增长显示在手预收订单仍在累积，但存货与受限资产的攀升意味着资金占用与抵押压力在加大。2025年年报全年经营现金流为正1.06亿元（主要受当年集中计提减值影响），2026年上半年转为大额流出，显示在无新增减值因素的情况下，经营性造血能力本身转弱。

需要提示的数据口径背景：2025年年度财务报告被出具无法表示意见，年报披露的"形成无法表示意见的基础"部分显示，管理层在年报编制期间对2025年度财务数据进行了重大调整，其中与2026年2月提供的未审报表相比，用于披露的未审合并财务报表调减2025年度营业收入43,719.00万元、调增资产减值损失73,143.81万元；2026年半年报未经审计，且独立董事樊艳丽（审计委员会主任委员）声明无法保证半年报内容真实、准确、完整，理由为截至半年报出具前2025年非标审计意见所涉事项的自查梳理尚未完成。各期财务数据的可比性因此受到约束，同比分析均以各报告披露口径为准。

五、关键措施执行情况：整改主线部分落地但未闭环，经营规划延续未变

2025年年报"可能面对的风险"中，管理层将"公司股票存在退市风险"列为首项，提出的应对措施为"成立专项工作小组，全面梳理导致无法表示意见的事项，逐项制定整改方案，并加强与年审会计师的沟通"。

2026年半年报显示该规划的落地进度：2026年4月末成立由董事长任组长的内控整改工作领导小组，围绕内控体系完善、财务基础夯实、合规管理提升三大方向制定整改方案；经审计委员会提议，独立聘任中兴华会计师事务所作为第三方中介机构协助核查验证；2026年4月30日发布非标审计意见涉及事项的专项说明；7月召开全体中高层管理人员会议宣贯整改方案并开展常态化合规培训。截至半年报出具日，自查梳理工作尚未完成，管理层在半年报中明确"非标审计意见所涉事项的影响尚未全部消除"。撤销风险警示的时间表未在报告中给出，其实现仍取决于后续整改闭环及2026年年报的审计结论。

经营层面的规划执行对照：2025年年报提出的智能制造"工艺过程在线优化解决方案"于2026年6月通过工信部与市场监管总局联合组织的智能制造"揭榜挂帅"项目验收；康复医疗"基于深度演化学习的无创电场针灸导航机器人"获第七届中国民族医药协会科学技术奖二等奖；脑机接口板块的标准化神经信号采集与分析平台在中国脑机接口大赛亮相。注册证总量由113项增至116项。这些节点性成果与2025年年报规划方向一一对应，但均属技术验证与资质获取层面，尚未转化为收入增量。

六、风险认知的演进

两份报告的风险清单结构与排序完全一致，均为退市风险、市场竞争加剧、技术研发及新产品开发、人才短缺四项，退市风险持续列于首位。表述上的变化体现在：2025年年报对退市风险的描述以触发情形与警示程序为主，2026年半年报则补充了整改的具体组织架构（领导小组、第三方中介、时间节点与宣贯动作），风险应对从表态层面进入执行层面。值得注意的是，半年报风险章节未将控股股东股权质押违约、实际控制人及其一致行动人被列为被执行人等事项列入风险清单，该等信息披露于半年报第五节诚信状况部分，与MD&A风险章节存在覆盖范围的错位。

七、综合结论

将2025年年报与2026年半年报的管理层讨论与分析串联观察，可以归纳出四条主线：其一，战略叙事连续而经营重心切换——三大板块定位与"一体两翼"框架未变，但年度任务从"统筹推进协同发展"转为"稳经营+整改+争取撤销风险警示"，2026年上半年未提出任何新业务方向或剥离计划。其二，板块表现分化——智能制造收入降幅由-64.60%收窄至-11.49%，其中系统设备及其他收入+13.50%成为唯一正增长来源，但控制系统毛利率降至3.21%，板块修复尚停留在收入端而非盈利端；康复医疗降幅由-19.92%扩大至-22.91%，管理层归因于行业采购周期拉长。其三，经营质量指标承压——收入下降与成本、费用上升并行，经营现金流由+1.06亿元（全年）转为-1.67亿元（半年），货币资金占比降至2.91%，存货与受限资产持续攀升，研发投入同比-26.34%，公司在资金约束下主动收缩投入。其四，2025年年报与2026年半年报均附有审计或信息披露层面的保留意见（无法表示意见、独立董事异议），叠加年报编制期对全年数据的大幅调整，管理层讨论与分析所呈现的经营图景的可核实性本身构成解读上述所有数据的前提约束；公司经营与财务数据的可信恢复路径，取决于整改工作的完成度及后续年度报告的审计意见类型。

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