顺景科技2026年半年报解读：并表驱动营收达3.77亿元、归母净利转正，扣非仍亏待观察

一、战略主题演变：从"攻坚筑基"到"深化拓展"，资本市场身份重塑完成

2025年年度报告将当年定义为战略转型的"攻坚之年"与"筑基之年"，管理层以"顺势而为，远景可期"为理念，定调"从困境纾解到稳增向好"，当年完成尼威动力控股权收购并自2025年9月起并表。2026年半年度报告则将当年定义为战略转型的"深化与拓展"之年，确立"稳基强核、增量突破、规范运营"经营方针，目标表述从"经营提质"升级为"价值重构"，提出以新质生产力为牵引，构建"基石业务稳底盘、成长业务拓增长、新兴业务储未来"的梯次发展格局。

资本市场层面的动作与战略表述同步推进：公司于2026年4月21日起撤销退市风险警示及其他风险警示，证券简称由"*ST花王"变更为"花王股份"，又于2026年5月15日变更为"顺景科技"。管理层将更名定义为"资本市场身份重塑"，宣告公司治理结构、持续经营能力和财务状况"均已发生根本性重塑"。

从措辞演变看，战略重心已从"摆脱困境、恢复上市地位"转向"产业经营质量与资本运作并行"，对"盈利质量""长期价值"的强调程度明显上升。

二、业务结构变化：增长引擎切换至尼威动力，传感器进入量产爬坡期，传统业务加速出清

2025年年报披露的分产品收入结构显示，制造业收入已成主体：新能源混动汽车核心零部件收入30,222.23万元（毛利率18.84%），工程及设计收入9,118.77万元（毛利率-7.63%，含城市更新等新基建业务收入），其他收入37.45万元（含传感器销售等收入）。管理层当时明确口径为"新能源汽车核心部件+传感器+新基建"三大板块。

2026年上半年公司未在管理层讨论与分析中披露分产品收入明细表，但明确尼威动力实现营业收入37,102.20万元，占公司合并口径营业收入37,730.10万元的绝大部分；公司层面经营讨论将尼威动力定位为"核心经营主体"，传感器定位为"重点培育领域""中长期发展新的增长极"，新基建则以持股48.84%的四川拓维（储能施工）为依托并新设液冷公司。

结构性动作呈现清晰的"加减法"：

• 收缩与剥离：2025年完成中维国际100%股权转让；2026年上半年以1元对价转让花王农科100%股权（4月23日过户），同步出售丹景文化，确认合并报表转让收益6,490.26万元；苏州顺景所持苏州顺景光通讯科技有限公司51%股权于2026年8月3日转让。传统园林、文旅类资产逐步退出。
• 加大投入：2026年3月竞购取得尼威动力5.39%股权，持股比例提升至55.50%；宜宾尼威基本建成并进入试生产，海外建厂启动；设立金华顺景、黄山顺景推进传感器产线，合资设立苏州思凯灵机器人（持股60%）布局机器人领域。
• 产能与客户：尼威动力累计销售金属高压燃油箱系统超40万套，客户覆盖理想、零跑、奇瑞、岚图等，出货量"持续位居国内同行业前列"。

增长引擎切换已基本完成：收入与利润的贡献主体由园林工程施工转变为混动汽车金属高压燃油箱制造，原施工业务向储能系统施工等"新基建"方向重构。

三、关键措施执行情况：上年经营计划的落地与路径调整

2025年年报为2026年列出的经营计划，与2026年半年报披露的执行进展对比如下：

执行层面最明确的兑现是资产收购的收尾与产能落地；传感器"收益期"目标尚未在报表层面形成可观察贡献，2026年6月披露的向特定对象发行A股预案（拟募资总额不超过107,671.79万元，投向年产1,000万套压力传感器、年产300万套IMU、研发中心及补充流动资金）尚需股东会、交易所及证监会审核，是传感器放量的关键前置条件。

四、核心能力建设：研发投入占比提升，专利储备快速扩容

半年报另披露尼威动力报告期内申请专利20项，其中发明专利5项、实用新型专利15项，并联合国有企业、高校研发验证新型材料。2025年年报强调的"技术+制造+服务"一体化能力，在2026年上半年被进一步表述为"研发-成果转化-规模量产"闭环。需要注意的是，2026年上半年的研发费用科目为2025年同期（尚未并表尼威动力）所无，两项投入数据的可比性同样受合并范围变化影响；公司层面的能力建设重点已从建筑资质与工程经验，转向车规级制造工艺（复合焊接、经济型不锈钢NVSS05）与传感器技术体系。

五、财务表现与经营质量：表观扭亏主要依赖非经常性损益，经营现金流仍为负

管理层将收入与成本的大幅增长均归因于尼威动力并表，同比口径本身不具备连续性。利润结构值得关注：上半年归母净利润转正为4,455.56万元，但同期非经常性损益合计7,160.28万元，主要来自非流动性资产处置损益6,450.84万元（对应转让花王农科等子公司）及债务重组损益375.39万元；扣除后扣非净利润仍为-2,704.72万元。加权平均净资产收益率为15.89%，扣非后为-9.66%，两者背离反映出当期盈利对资产处置等一次性项目的依赖。公司另披露扣除股份支付影响后净利润为4,899.20万元（+235.13%）。

现金流与资产负债表层面：经营活动现金流量净额-1,430.08万元，虽同比改善82.23%但仍为净流出；投资活动现金流量净额-23,790.10万元，管理层解释为购买理财产品及购买尼威动力少数股东权益所致；筹资活动现金流量净额+21,796.85万元，主要为新增并购贷款。期末长期借款26,620.00万元，较年初增长显著；收购尼威动力形成的商誉账面价值48,132.89万元。母公司层面截至2025年末未分配利润为-156,938.36万元，未弥补亏损仍然较大，公司连续不进行利润分配。

核心资产尼威动力的经营质量：2026年上半年实现营业收入37,102.20万元、净利润3,508.51万元；2025年度经审计归母净利润10,162.59万元，对应重大资产购买三年业绩承诺（2025-2027年合计不低于32,000万元）的31.76%，管理层表述为"业绩承诺正在有序进行中"。

六、风险认知的演进：从"历史遗留处置"转向"新业务兑现与杠杆管理"

2025年年报列示的主要风险为4项：政策变动及市场竞争风险、原材料价格波动风险、企业管理及内部控制风险、商誉减值风险。2026年半年报扩展为5项：

1. 政策变动及市场竞争风险（覆盖范围扩至新能源汽车零部件、传感器、储能、机器人多领域）；
2. 盈利承压风险（原材料价格上涨叠加主要客户逐年降价要求，为年报所无的新增维度）；
3. 企业管理及内部控制风险；
4. 商誉减值及并购贷款无法偿还的风险（由单一商誉减值扩展至偿债流动性维度）；
5. 向特定对象发行A股股票事项的不确定性风险（2026年新增）。

风险描述的颗粒度明显细化：盈利承压风险明确了"长协锁价、集中采购、备选供应商"与"常态化降价应对机制"的应对组合；并购贷款风险对应期末新增的长期借款。整体看，管理层风险清单由偏重行业周期与历史包袱，转向新业务兑现节奏、客户降价与原材料双端挤压、杠杆与商誉联动、再融资审批不确定性等"进行时"因素，对经营不确定性的披露较上年更为审慎。

综合结论

两份报告共同勾勒出公司从重整纾困到产业换轨的完整路径：2025年以收购尼威动力完成收入引擎切换，2026年上半年在并表首年实现表观扭亏与风险警示撤销，业务与资本动作（持股比例提升、定增预案、股权激励、子公司腾挪）均围绕智能制造与新基建主线展开。同时，数据层面存在三组需要持续跟踪的张力：其一，归母净利润转正依赖约7,160.28万元非经常性损益，扣非口径与经营现金流仍为负，盈利的内生性尚未确立；其二，尼威动力并表贡献了绝大部分收入，其2026-2027年剩余业绩承诺的兑现进度直接决定约4.81亿元商誉的减值测试结果，而新增并购贷款放大了现金流波动对偿债的影响；其三，传感器从量产爬坡到收入放量、海外基地从试生产到订单落地均需时间验证，定增审核结果构成阶段性变量。公司已从"能否生存"阶段进入"能否高质量兑现转型成果"的验证期。

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