开源证券：给予骑士乳业增持评级

开源证券股份有限公司诸海滨,车欣航近期对骑士乳业进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：原奶周期有望温和反转，2026H1归母净利润同比+140%》，给予骑士乳业增持评级。

　　骑士乳业(920786)

　　2026H1，公司实现归母净利润3927.55万元，同比增长139.91%

　　公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收6.2亿元，同比下滑7.1%；实现归母净利润3927.55万元，同比增长139.91%；扣非归母净利润为3499.12万元，同比增长67.49%；毛利率为15.47%，2025H1毛利率水平为13.96%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.59/0.86/1.17亿元，对应EPS为0.28/0.41/0.56元/股，对应当前股价PE为28.5/19.3/14.3倍，看好公司募投逐渐放量潜力，维持“增持”评级。

　　2026H1，公司生鲜乳营收趋稳，液态奶毛利率提升，白砂糖毛利率大幅改善2026年公司自控饲草种植约10万亩，自种+订单种植甜菜8万亩；拥有大型集约化、现代化、标准化奶牛养殖基地（场）5座，截至6月30日，养殖奶牛2.3万余头，其中成母牛近1.3万头，日产鲜奶410吨左右。乳制品工厂可日处理鲜奶1500吨。现代化制糖工厂可日处理甜菜5000吨，可年产10万吨白砂糖。2026H1，受奶价低位影响，公司生鲜乳营收2.52亿元，毛利率同比下滑5.02个百分点；液态奶营收1.25亿元，毛利率同比提升4.43个百分点；售牛毛利率上涨，公司集中批量淘汰牛只，售牛营收2820.49万元，同比+291.67%；2025年公司子公司敕勒川糖业加工在年底前结束，加工量下降，销售数量随之下降，因此糖蜜营收同比下降，白砂糖营收1.09亿元，同比+6.41%，毛利率同比上升33.16个百分点。

　　2026Q2主产省生鲜乳均价环比下降0.2%，下半年原奶周期有望温和反转2026H1全国牛奶产量1909万吨，同比增长2.4%；其中Q2全国牛奶产量987万吨，同比增长1.5%。根据农业农村部对全国500个县集贸市场定点监测，2026年4-6月份，河北、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、山东、河南、陕西、宁夏、新疆等10个主产省生鲜乳平均价格维持在每公斤3.02元左右。4月份、5月份、6月份主产省生鲜乳平均价格分别为3.02元/公斤、3.03元/公斤、3.03元/公斤。

　　风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

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