金马游乐2026年中报：稳中求进深化"制造+服务" 国际业务收入增326.05%

一、战略基调与行业判断：从"复苏增长"走向"转型落地"

2025年年报中，管理层将行业发展定性为"全面步入以品质为核心、以价值为导向的高质量发展新阶段"，战略主线是"围绕品质与价值提升，深化'制造+服务'体系建设"，推动公司从"装备制造商"向"创新综合文旅服务商"升级。2026年半年报延续了这一主线，并进一步将执行基调定为"稳中求进"，明确"巩固核心业务领先优势，有序推进协同产业布局"。

对照可见，管理层对行业的表述由"重归正常发展轨道"转为"理性发展新阶段"，同时指出"供给适配不足、价值转化偏弱、行业协同不畅和常态化经营基础不稳"等结构性约束，判断更趋审慎，但战略方向未变——"制造+服务"协同与向综合文旅服务商转型仍是贯穿两期报告的核心主线。

二、业务结构变化：装备主业提速，国际业务与机器人业务形成新支点

1. 核心业务复盘

游乐装备（核心主业）：2026年上半年实现营业收入3.34亿元，同比增长49.12%，毛利率36.16%，较上年同期提升6.54个百分点；2025年全年该产品收入5.44亿元，同比增长18.97%，毛利率35.31%，同比提升8.59个百分点。装备主业收入增速由2025年的18.97%提升至2026年上半年的49.12%，毛利率连续两期改善，占营业收入的比重由2025年的79.39%升至约85.31%。

运营支持服务：2025年全年收入5,397.54万元，同比增长63.39%，为公司增长最快的存量业务；2026年上半年该业务收入1,727.12万元（按补充资料口径）。

国际市场：2025年全年境外收入1.19亿元，同比增长67.55%，占比17.41%；2026年上半年境外收入1.01亿元，国际业务收入较2025年同期增长326.05%，境外收入占营业收入比重提升至约25.79%。管理层披露，上半年"国际市场成功再添多个标杆落地案例"，在国内市场稳健的基础上实现"价值出海"。

具身智能（新业务）：2025年报中该业务尚处"全面进军"布局阶段——设立金马矩阵智能、金马机器人子公司，投资矩阵超智、星尘智能、国华智能、智身科技等企业，并启动"机器人 MART"在北京、上海、广州等地的部署投放。2026年上半年该业务实现从0到1的营收转化："智能机器人零售服务店"完成小批量交付并实现营业收入，已在北京、上海、南京、杭州、广州等地20余个商业综合体、主题公园、文旅景区、交通枢纽等场地投入商业化运营。2026年3月，公司新设控股子公司金贝电驱，向电驱核心技术环节延伸。

2. 剥离与收缩动作

2025年公司通过减资退出深圳源创、注销六盘水金昭源与泉州海丝娱乐、转让湛江金顺文旅股权，收缩文旅项目投资运营板块中的低效资产；2026年上半年注销广州金马智慧。两期报告的收缩动作均围绕运营服务板块的"优中选优"展开，与"制造+服务"双轮中制造端加速、服务端提质的资源再配置方向一致。

三、关键措施执行情况：2025年报规划的兑现与调整

对照2025年年报"2026年度经营计划"披露的五项重点工作，2026年上半年执行情况如下：

值得关注的是，2025年报中"金马数字文旅产业园建设项目"披露将于2025年12月31日达到预定可使用状态，2026年半年报显示该项目于2026年初投入使用，"正按照既定计划稳步推进产能释放"，累计实现效益为-85.47万元，尚未达到效益释放期。

四、研发投入与核心能力：专利结构优化，投入强度回升

研发投入：2025年全年研发投入2,301.69万元，占营业收入比例3.36%，较2024年的4.69%有所回落；2026年上半年研发投入1,438.20万元，同比增长6.68%，占营业收入比例回升至约3.67%。

专利储备：截至2026年6月末，公司拥有有效授权专利207项，其中发明专利93项（含1项美国发明专利）、实用新型专利76项、外观设计专利38项，另有计算机软件著作权10项、作品著作权18项。对比2025年末的235项（发明专利88项、实用新型99项、外观设计48项），专利总数减少28项，但发明专利净增5项，发明专利占比由37.45%升至44.93%，专利结构向高价值方向优化。公司累计参与制定行业国家标准28项，与2025年末持平。

能力表述变化：两期报告关于核心竞争力的五大维度（技术引领、品质制造、人才团队、市场品牌、稳健经营）框架完全一致，均强调"机电一体化控制、复杂场景运动控制、高精度机械制造、数字孪生交互、多模块系统集成"等模块化技术能力，公司延续"国内游乐装备制造领域龙头领军企业、环球影城等国际顶级主题乐园唯一的中国成套游乐设备供应商"的市场定位表述。

五、财务表现与经营质量：收入利润提速，现金流连续两期承压

收入端，2026年上半年增速（25.53%）高于2025年全年（18.87%），且扣非净利润增速（35.18%）高于归母净利润增速（28.66%），盈利质量边际改善，非经常性损益合计仅26.56万元（其中政府补助62.19万元），业绩含金量较高。毛利率方面，游乐装备毛利率36.16%（+6.54个百分点），成本增速（22.67%）低于收入增速（25.53%）。

经营现金流连续两期同比下滑：2025年报归因于"日常经营支出的款项增加"，2026年上半年归因于"日常经营支出及支付的各项税费增加"。与之对应，期末合同负债5.25亿元，较年初5.45亿元小幅回落；存货3.41亿元、应收账款1.20亿元，均较年初有所下降，其中应收账款占总资产比例5.16%，低于年初的5.35%。财务费用为-1,151.68万元，主要受本期利息收入减少影响，而上年同期为-1,715.36万元。

在手订单方面，2025年末公司在手订单金额为128,461.17万元；2026年半年报披露"新签订单同比稳步上升"，未披露在手订单金额。

六、风险认知演进：框架稳定，对外部不确定性表述增多

两期报告列示的风险框架一致，均为宏观经济、重大安全事故、市场竞争加剧、应收账款、国际贸易五项，未新增风险维度。但内部表述存在细微调整：

• 宏观经济风险：2025年报表述为"国内经济深刻转型，消费、投资增长动力不足，供强需弱矛盾突出"；2026年上半年调整为"国内经济供强需弱的矛盾仍然存在，新旧动能分化问题较为突出，外部不稳定不确定因素较多"，新增"新旧动能分化"判断，并强调"世界百年变局加速演进背景下，地缘政治风险持续上升，国际经贸环境急剧变化"。
• 市场竞争风险：由2025年报"竞争对手可能通过降价方式抢占市场"调整为2026年上半年"竞争对手可能通过低价方式抢占市场"，应对措施中新增"加强国际市场拓展""采取有效手段管控生产制造成本"。

风险措辞的调整与当期经营动作相互印证：国际贸易风险与宏观经济风险的表述加重，对应公司国际业务占比快速提升后对外部环境的敏感度上升；而竞争应对措施中加入国际市场与成本管控，与上半年国际收入放量、毛利率改善的财务表现形成闭环。

综合结论

金马游乐2026年上半年管理层讨论与分析呈现的核心线索是：战略主线（"制造+服务"协同、向创新综合文旅服务商转型）在两期报告中保持连贯，"稳中求进"基调下执行层出现两个实质性变化——其一，国际业务收入同比增长326.05%，境外收入占比由2025年全年的17.41%升至约25.79%，2025年报提出的"提升国际业务收入占比"目标快速兑现；其二，具身智能业务从布局阶段跨入商业化运营阶段，机器人零售服务店在20余个场地产生收入，新设电驱子公司延伸核心技术环节。同时，经营现金流连续两期同比下降、专利总数减少而发明占比提升、华中基地项目延期投产，构成转型期的另一面：收入与毛利率改善与现金回流节奏、产能落地进度之间的张力仍需在下半年财报中验证。公司对宏观与贸易风险的表述趋于审慎，与境外收入占比上升、订单结构与回款周期变化相匹配。

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