智洋创新2026年中报转亏4,592万元：电力价格承压叠加成本上行，"人工智能+行业"投入期业绩承压

一、战略主题演变：从稳健增长切换到投入换增长

2026年半年报的宏观定调较2025年年报明显趋紧。2025年年报将行业环境描述为"全球人工智能技术迈入深度融合的新阶段"，公司当年实现了营收与利润双增长；2026年半年报则将行业阶段定性为"深度融合、规模化落地攻坚"，并指出AI正"由基础功能'可用'阶段，加速迈向可信可控、自主可执行的产业化新阶段"。管理层对报告期经营节奏的表述为"各业务板块保持平稳有序发展"，但同期主要经营数据出现上市以来首次半年度亏损。

战略主线方面，"人工智能+行业"战略在两个报告期内保持一致，六大核心技术平台（一站式AI平台、大数据及数字孪生平台、智洋工业大模型技术平台、AI智能体技术平台、智能终端技术平台、具身智能无人机技术平台）描述连续延续。变化体现在资源配置方向上：2025年年报以"电力领域持续稳定增长、水利领域快速增长"为主基调；2026年半年报明确将资源向"新型电力系统、水利、轨道交通、新能源、地质灾害、卫星拒止空间无人机技术"等新应用场景倾斜，并完成对杭州灵明光子科技有限公司3亿元的战略性产业投资（认购完成后持股9.1463%），以引入SPAD及dToF技术、补强上游关键芯片自主可控能力。战略重心呈现从"存量行业深耕"向"新技术、新场景、上游供应链"三维延展的特征。

二、业务结构变化：电力单极依赖增强，新引擎仍处导入期

分行业收入（管理层口径）显示，三大披露板块出现分化：

管理层归因有三个层次：其一，电力业务部分成熟应用场景受行业竞争加剧及销售端价格承压，收入同比下降；其二，水利、轨交项目从方案论证到验收确认周期长，大部分项目预计在第四季度确认收入，报告期内确认较少——这一季节性模式在2025年已经验证（2025年全年水利收入9,133.08万元、轨交9,153.52万元，而上年同期水利、轨交合计规模相近，说明收入高度集中于下半年）；其三，报告期对电网公司及其下属企业销售收入占主营业务收入的比例为80.52%，较2025年年报披露的59.59%、2025年半年报披露的66.17%明显上升。

值得关注的是，2025年年报中"电力行业收入占比84.47%、水利轨交及其他行业合计占比15.53%"的结构在2026年上半年进一步向电力集中。子公司数据同样显示新业务仍在投入期：山东智洋上水（水利板块主体）上半年净利润-1,012.93万元，北京智洋慧通（轨交板块主体）净利润-1,231.76万元，而电力板块主体济南驰昊净利润1,140.47万元。增长引擎从电力向水利、轨交切换的进程尚未在收入端体现。

三、关键措施执行：2026年经营计划的落地与偏离

2025年年报披露的2026年经营计划包含六项举措，逐项对照2026年半年报执行情况：

其中，成本端压力是计划与实际偏差最大的环节。报告期内国内存储类器件、PCB、碳酸锂等核心成本件价格持续走高，营业成本316,469,556.42元，在收入下降11.57%的情况下同比仍增长0.74%，毛利率被动下行。应对措施是供应链层面的主动布局——投资灵明光子获取上游SPAD/dToF芯片资源，该项投资同时导致投资活动现金流净额-39,616.31万元，构成当期现金流的主要流出项。

四、核心能力建设：研发强度逆势提升，专利结构向AI集中

在两个报告期内，公司保持了持续的研发投入增长，且2026年上半年投入强度显著抬升：

上半年新增知识产权申请80件，其中发明专利35件，人工智能相关专利占比91.43%，高于2025年全年的80.95%和2025年上半年的水平。管理层将研发投入增长归因于"持续引进高端研发人才及人员结构优化，薪酬总额及平均薪酬均增长"，研发人员平均薪酬同比提升约20.00%。

研发成果的产业化进度是衡量该项投入的关键变量。报告期内，水库现代化运行管理矩阵方案完成视频智能体、InSAR遥感分析升级并落地多座水库试点，灌区信息化方案完成2.0版本迭代，星隼系列无人机向矿业厂区、火电厂、城市水务、电缆隧道等场景扩展适配，汛察系列地灾监测终端进入升级研制。上述项目多数处于"在研—试运行—小批量验证"阶段，管理层在风险因素中提示"部分研发项目从研发、验证到市场导入及形成规模化收入需要一定周期，相关投入对公司的贡献尚未在报告期充分体现"。

五、财务表现与经营质量：现金流改善与杠杆扩张并存

主要财务指标对比：

管理层对亏损的五点归因分别为：电力行业竞争加剧与价格承压；水利、轨交项目周期长、当期确认收入较少；存储类器件、PCB、碳酸锂等成本件涨价；研发费用增长16.63%；政府补助减少及有息负债规模扩大导致财务费用增加。政府补助由上年同期的737.22万元降至190.09万元，财务费用由-87.45万元转为399.51万元，两项合计影响利润逾千万元。

资产负债表两端呈现结构性变化。资产端，应收账款54,931.01万元，较上年末下降24.43%，占流动资产比例由50.88%降至38.50%，与经营现金流转正相互印证；存货32,021.88万元，较上年末增长24.47%，其中发出商品20,042.79万元，管理层解释为"发出商品增加、部分项目未达验收条件"。负债端，短期及长期借款合计40,905.86万元，占流动资产28.67%，其中长期借款35,577.26万元、较上年末增长507.54%，用于支付灵明光子投资款及补充营运资金；合同负债13,671.65万元，较上年末增长39.00%，反映预收款增加。

六、风险认知演进：亏损风险由"不适用"转为当期事实

两份报告的风险因素清单存在明显差异，反映管理层风险判断的切换：

• 2025年年报专设"尚未盈利的风险"与"业绩大幅下滑或亏损的风险"两项并均标注"不适用"，同时财务风险仅列示应收账款、存货、应付账款三项；
• 2026年半年报取消上述两项表述，财务风险扩展为五项，新增"借款较大的风险"（借款合计40,905.86万元，占流动资产28.67%）与"毛利率下降的风险"（综合毛利率22.64%，较2025年度下降6.07个百分点，原材料成本受国际环境与地缘政治不确定性影响）。

客户集中度风险在两个报告期内表述一致但数据显著变化，电网公司销售占比从2025年年报的59.59%升至80.52%，管理层提示"若电力行业政策、投资规模、电网公司采购偏好发生不利变化……将对公司持续盈利能力造成不利影响"。季节性风险表述保留，并明确"水利及轨道交通领域也具备类似电力行业的季节性波动特征"。行业风险维度新增对"大模型技术快速迭代及具身智能高速发展下生态体系参与方爆发式增长"的不确定性描述。

综合结论

智洋创新2026年半年报呈现"战略投入期业绩下探"的典型特征：收入端受电力行业价格竞争与季节性确认节奏双重压制，成本端受存储类器件、PCB、碳酸锂涨价侵蚀，费用端研发投入逆势加码，三者叠加导致上市以来首次半年度亏损。多份数据指向管理层正在执行一次主动的资源配置再平衡——研发强度从9.86%提升至16.03%、电网客户占比升至80.52%、对新场景与上游芯片的投资落地，均表明公司选择以当期利润换取技术储备与供应链纵深。经营质量的积极信号在于经营现金流由-4,806.68万元转正至650.64万元、应收账款下降24.43%；与之并存的观察点在于存货中发出商品规模达20,042.79万元、借款规模扩张至40,905.86万元，以及水利、轨交两大培育板块子公司的持续亏损。2025年报计划中"降本增效"一项尚未在毛利率端兑现，而水利、轨交项目集中在下半年确认收入的模式能否在2026年第四季度延续2025年（水利9,133.08万元、轨交9,153.52万元）的规模，将构成下半年业绩修复的关键变量。

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