中联重科2026年中报：收入增9.17%扣非净利降56.82%，海外多极增长与矿业农机接棒引擎

2026年半年度报告的管理层讨论与分析延续了2025年年报确立的"相关多元化、全球化、数字化"战略框架，但经营结果呈现明显分化：营业收入271.35亿元、同比增长9.17%，归母净利润21.02亿元、同比下降23.97%，扣非净利润8.31亿元、同比下降56.82%。收入与利润背离的背后，是汇率扰动、毛利率回落与结构性费用上升的叠加，而海外业务与新兴板块的多极增长则为收入端提供了支撑。

一、战略主题演变：从"数字化"到"AI+数智化"，增长逻辑由规模导向转向质量导向

两年财报在战略表述上高度连贯：均以"用互联网思维做企业、用极致思维做产品"为核心理念，锚定高质量发展目标，围绕"相关多元化、全球化、数字化"推进，并同步部署"数字化、智能化、绿色化"转型升级。差异在于侧重点的迁移：

值得关注的是，战略重心明确从规模扩张转向质量与效益：海外客户开发、农机渠道均以"质量与价值并重""结构优化"为落脚点，与"要效益、要规模、要质量、要可持续"的经营思路相互印证。

二、业务结构变化：混凝土重回高增、起重由正转负，矿山机械接棒成为最快引擎

分产品收入及占比变化（单位：亿元）：

管理层对板块动能的定位发生了切换：

• 传统优势板块出现分化。混凝土机械"极致王牌产品策略成效显著"，规模同比增幅超34.11%、增速领跑行业，搅拌车、泵车、搅拌站三条产品线均实现高速增长；起重机械则整体收缩6.56%，但欧洲区域销售规模同比增长近23%，德国、西班牙、意大利实现空白机型销售，显示收缩主要来自国内市场。
• 新兴板块成为增长主引擎。矿山机械规模同比增幅超57.20%，为各板块最高，宽体车、潜孔钻机、选矿设备、电动轮矿卡协同发力，国内新能源亿元级订单集中落地、无人驾驶矿卡批量投放；土方机械国内销售规模同比增幅超24.19%、出口同比增幅超22.7%，百吨级以上超大挖稳居行业前三，挖掘机出口规模稳居国内前三。
• 农业机械呈现"海外强、国内弱"结构。整体收入下滑15.26%，但海外销售规模同比增幅超33.34%，大马力混动产品突破欧美高端市场，欧洲、美洲高端市场销售规模实现翻番式增长；管理层将国内策略概括为"水田抢份额、大马力树标杆、烘干机保基本盘"。
• 海外拉动整体大盘。境外收入155.35亿元、同比增长12.45%，占比57.25%；拉美市场同比增长超80%，美洲、欧洲、东南亚、非洲等市场同比快速增长，单一市场依赖有效降低。

增长引擎的切换已经完成：2025年由土方、混凝土双轮驱动，2026年上半年混凝土机械、矿山机械、土方机械三线并进，起重机械由最大增长贡献转为拖累项。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划落地度较高，智能工厂计划部分兑现

将2025年年报提出的2026年经营举措与中报披露的执行结果逐项对照：

整体来看，产业板块与海外布局的计划执行连续性较强，多数目标的实现进度在中报中均有对应成果支撑；智能工厂数量的落地进度慢于年度计划表述。

四、核心能力建设：研发投入金额回落但费用化力度增强，专利与智造规模持续扩张

研发投入方面，2025年研发投入金额29.55亿元、同比下降6.57%，占营业收入比例5.67%（2024年为6.95%）；但资本化研发投入金额5,994.24万元、同比下降84.78%，资本化率由12.46%降至2.03%，研发费用化力度显著增强。2026年上半年研发费用14.33亿元、同比增长1.49%，投入强度保持平稳。

产出端数据延续扩张：2025年度申请专利1772件（其中发明960件），2026年上半年新申请专利658件、授权专利669件（其中授权发明专利367件），截至2026年6月末累计申请专利20296件、授权专利14413件；"三化"技术专利布局累计达6859件，新能源技术专利累计612件，海外PCT申请及进入国家阶段累计1071件。公司在研科研项目1789项，海外市场新产品上市129款、海外王牌产品新上市24款，海外产品型谱覆盖率达67.5%。

智能制造与全球化网络的规模优势同步累积：全球建成投产智能工厂由2025年末的18个增至2026年6月末的20个，智能产线由420余条增至440余条（含16条无人化"黑灯"产线），挖掘机共享制造智能工厂入选工信部首批领航级智能工厂培育名单；海外网点由30余个一级航空港、430多个网点扩展至30余个一级空港、530多个二三级网点，备件仓库由220多个增至300余个，境外本地员工约6600人，海外服务人员本地化率超60%。

五、财务表现与经营质量：核心利润承压与现金流改善并存

管理层对利润端变动给出了明确归因，主要拖累项集中在四方面：

• 财务费用9.24亿元，同比+349.41%，"主要系汇兑损失的影响"——上半年汇兑损失10.01亿元，而上年同期汇兑收益14.23亿元，净额形成约22亿元量级的同比反向变动；
• 毛利率回落——境外收入毛利率28.69%，同比下降2.68个百分点，起重机械（-2.74个百分点）、高空机械（-2.28个百分点）、土方机械（-1.44个百分点）毛利率均有收窄；
• 资产减值3.02亿元，管理层披露主要系计提应收款项拨备；
• 销售费用24.92亿元，同比+18.79%，与海外市场销售相关费用增加相关。

与之对冲的是非经常性损益合计12.71亿元，其中非流动性资产处置损益6.40亿元（管理层在非主营业务分析中标注为处置联营企业部分股权，不可持续）、计入当期损益的政府补助7.60亿元。一季度归母净利润8.84亿元、同比下降37.30%，上半年降幅收窄至23.97%，利润压力呈现边际缓解。

经营质量方面信号并存：经营现金流净额24.20亿元、同比增长38.12%，管理层归因于销售回款增加，且投资活动现金流净流出由上年同期的39.97亿元收窄至0.96亿元；但期末存货263.80亿元，较期初增长28.6%，应收账款378.77亿元，较期初增长9.55%，按揭担保责任客户借款余额40.48亿元（2025年末为32.82亿元），按揭与融资租赁销售合计占工程机械板块收入比例由2025年的22.79%升至25.29%，类金融敞口有所放大。资金端，期末货币资金180.68亿元，2026年2月完成发行人民币60亿元H股可转换债券，募集资金净额约8.57亿美元，已使用4.14亿元投向数字化、智能化、绿色化研发及海外业务体系建设。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定，行业景气判断明显转暖

两年财报列示的风险因素完全一致，均为三条：国际局势不确定性、钢材石油等大宗商品价格上行、汇率波动放大。应对措施亦基本沿用：加大研发投入保持产品竞争力、集采降本与国产替代、汇率管理工具叠加"一带一路"境外基地本地化生产对冲。

变化体现在两点：一是对行业景气的判断显著转暖，2025年年报称"工程机械行业销售整体呈现底部复苏的态势"，2026年半年报则表述为"工程机械行业景气度不断攀升""国内工程机械市场延续复苏态势"，并对下一报告期风险损失预估为"整体风险在可控范围之内"；二是宏观环境表述更为审慎，中报在行业概述中新增"地缘政治冲突外溢风险和贸易政策不确定性上升、全球产业链供应链加快调整"的判断，风险管理的边界由行业周期向地缘与贸易政策维度延伸。

综合结论

中报传达的经营图景可概括为"收入稳增、核心利润承压、现金流改善、结构加速切换"。战略执行层面，全球化（"端对端、本土化、数字化"直销体系与"1+N"制造布局）和产业梯队（传统+新兴+未来）两条主线的连续性在两年财报间得到验证，2026年上半年海外收入占比57.25%，拉美市场同比增长超80%，单一市场依赖下降；收入端增长引擎已由起重机械切换至混凝土机械、矿山机械与土方机械，农业机械呈"海外高增、国内收缩"的转型期特征。利润端，扣非净利润-56.82%主要受汇兑损益、境外毛利率回落与应收款项减值计提叠加影响，其中汇兑因素具有周期属性；经营现金流+38.12%与存货、应收账款、担保敞口的同步上升，构成后续需要重点跟踪的匹配性指标。研发端资本化率由12.46%降至2.03%，在利润承压窗口主动加大费用化投入，与具身智能、氢能等未来产业的产品化进度相衔接。公司正处于规模扩张向质量与效益并重的换挡期，收入与盈利的阶段性背离能否收敛，取决于汇率环境、境外毛利率走势及新引擎板块的规模兑现节奏。

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