康缘药业2026年中报：营收重回增长、扣非增7.46%，基药准入与研发加码双线推进

一、战略主题演变：从"业绩承压蓄力"转向"稳健向好"

管理层对经营环境的定性在两份报告中呈现明显梯度。2025年年报将当年概括为"国家经济顶压前行""复杂多变的外部环境与行业深度变革"，并承认"业绩阶段性承压"；2026年半年报则将行业描述为"向规范化、创新化、高质量化转型"，对公司自身定调为"整体经营态势稳健向好，独家品种优势持续释放"。

战略关键词保持连续：两份报告均以"坚持创新驱动发展战略""深化'一体两翼'研发格局""高质量发展"为核心框架。差异在于重心排序——2025年年报的叙述顺序是"研发创新—生产运营—营销体系改革—合规建设"，2026年半年报则在"深化营销转型、聚焦市场增长主线"上着墨更多，将2025年报对院外渠道的"探索式"表述（"发展新零售模式"）升级为"多业态并举"的体系化打法。战略重心由蓄力期转向放量期。

二、业务结构变化：核心引擎从单品驱动转向多线并举

2025年全年收入收缩主要来自感染与呼吸线（-28.56%），骨科近乎持平、其他线逆势增长29.41%。进入2026年上半年，公司在营销组织上做出结构性调整：心脑血管领域成立独立平台，将银杏二萜内酯葡胺注射液、天舒胶囊/片、龙血通络胶囊及新品舒马普坦萘普生钠片统一管理；妇科线强化指南准入；呼吸与儿科线依托品牌学术活动深化临床推广。产品端看点集中在"旧品恢复+新品放量"：龙血通络胶囊"表现突出"，银杏二萜内酯葡胺注射液聚焦流失终端恢复并借集采落地加强终端开发，舒马普坦萘普生钠片抓住国谈政策窗口加快开发签约，参乌益肾片在恢复流失终端的同时拓展二级医院市场。增长引擎呈现出从"呼吸感染单核"向"心脑、妇科、骨科、院外多点开花"切换的特征。

院外市场是半年报新增的显著变量：新零售B2C、O2O、OTC、BD代理及渠道商销四大板块"整体增速表现良好"，参乌益肾片借618活动首次登顶线上销量榜首。2025年公司提出"以金为始，以骨为动"的OTC策略，2026年上半年已落地为"骨科体验、儿科路演、慢病深挖"三条拓客主线，院外布局从规划进入执行兑现期。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划与上半年进展逐一对应

2025年年报披露的10条2026年经营计划，在半年报"报告期内主要经营成果"中可找到逐条对应的执行痕迹：

最值得关注的是基药目录相关预期的兑现。2025年年报基于当时的目录管理办法修订，预判"新版基药目录有望迎来扩容""独家中药大品种有望借此契机纳入"。2026年上半年《国家基本药物目录（2026年版）》落地，共收录794种药品，公司51个产品入选（中成药34个、化药17个），其中独家基药品种7个，散结镇痛胶囊为新入选独家品种；而2025年年报期末公司纳入国家基本药物目录的品种为43个、独家品种6个。同时需要留意：2026年7月1日是中成药说明书新规落地的时间节点，半年报将该政策视为行业"数量扩张向质量优先转型"的洗牌窗口，公司在中报中未披露涉及品种的应对细节，属于后续需跟踪的变量。

四、核心能力建设：研发费用加码20.88%，能力壁垒从制造向"功效物质+大模型"升维

研发投入强度是两份报告中方向最一致、力度最大的投入项：

2025年全年研发投入占营收比例18.56%，高于同行业可比公司均值（研发投入占营收比例口径下天士力12.23%、以岭药业13.94%、济川药业5.65%等，五家可比公司平均研发投入67,436.79万元）。2026年上半年研发费用同比增速20.88%，显著快于同期营收增速1.21%，在收入低速增长期主动加大研发投入，是利润总额同比下降2.86%的主要摊薄因素之一。

管线资产层面，半年报呈现"中药管线密集兑现、化药生物药梯度成型"的特征：截至2026年6月末公司累计获得药品生产批件221个（2025年末220个、2025年中期214个），中药独家品种52个；转化古代经典名方7个（2025年末为6个）；化药领域DC20片（阿尔茨海默病）处于Ⅲ期，SIPI-2011片、DC042片、WXSH0493片、注射用AAPB处于Ⅱ期；生物药减重降糖管线ZX2021、ZX2010注射液Ⅱ期完成入组。行业地位保持：2026年公司第九次荣登"中国中药研发实力排行榜TOP50"榜首（2025年为第八次），并首次进入"2025年度中国医药工业主营业务收入前100位企业"榜单。

半年报在能力建设上新增了两个值得跟踪的抓手：一是确立"中医药功效物质理论"为公司级核心学术主张，并据此搭建《产品全生命周期研究体系》《学术传播体系》，将学术体系从单产品证据建设升级为方法论层面的系统构建；二是构建"国内领先的中药智造工业大模型"，工业物联网平台新接入智能化中药颗粒剂工厂设备数据，MES系统投入车间使用。公司核心竞争力表述较2025年报新增"中医药功效物质的深度解码能力"一项，能力定位从"智能制造+产品集群"延伸至"基础研究-转化-智造"全链条。

五、财务表现与经营质量：收入利润拐点确立，现金流与票据结算结构需关注

收入端：2025年上半年同比-27.29%、全年-15.52%，2026年上半年转为+1.21%，收入收缩周期出现企稳信号。利润端：归母净利润+3.36%，扣非净利润+7.46%，扣非增速高于归母，源于非经常性损益规模收窄（2026年上半年1,821.50万元，其中政府补助1,767.84万元；2025年上半年为2,237.37万元）。盈利质量层面，2026年上半年营业成本同比-5.86%、快于收入增速，毛利率延续改善；但研发费用+20.88%与销售费用+0.13%的剪刀差，使利润总额仍小幅下降2.86%。

经营现金流净额8,210.04万元，同比下降43.12%，公司归因于"本期支付的购买商品、接受劳务的现金较多"。与之联动的是资产端结构变化：应收款项融资较上年末增长63.67%至2.20亿元，"主要系本期承兑回款增加所致"，票据结算对现金回款的替代与经营现金流下降存在关联，需在下半年观察回款结构的变化。存货较上年末下降10.23%（4.06亿元 vs 4.53亿元），与"以销定产、动态优化排产"的供应链策略方向一致；无形资产增长61.45%、开发支出下降66.46%，系开发支出结转无形资产所致，对应管线投入的会计确认节奏。

资本回报方面，公司2025年度拟不进行现金分红，理由为研发管线资金需求增加及计划以自有资金回购股份并全部注销；2026年半年度亦无中期分配预案。在收入增速个位数、研发费用率近18%的背景下，公司选择将留存收益优先投向在研管线，资本配置方向与"一体两翼"战略一致，但投资者回报的兑现节奏取决于管线商业化进度。

六、风险认知演进：政策变量从"预期"转为"落地"，合规升级为显性议题

两份报告的风险章节均列示政策风险、研发风险、产品质量控制风险三大类，但管理层风险语境有明显变化。2025年年报的政策讨论以"预期"为主——新版基药目录"有望迎来新一轮调整"、中药注射剂上市后评价"征求意见"；2026年半年报的政策讨论全部进入"落地"阶段——新版基药目录正式实施、药品管理法实施条例完善监管体系、医药代表管理办法划定准入门槛、中成药说明书新规进入最后窗口期。

与之对应，合规从2025年报的营销管理子项升级为2026年半年报的独立重点工程："压实三道防线、夯实六大体系支柱"，启动ISO 37301贯标，专题讨论医药代表管理办法对学术推广体系的约束。管理层对行业竞争格局的判断也在收紧——《医药代表管理办法》"以往粗放经营、无视合规的传统从业者将被行业所摒弃"，并将合规要求与"头部企业进一步巩固竞争优势"直接挂钩，体现出对行业出清节奏的明确预期。

综合结论

康缘药业2026年半年报呈现的经营图景是：收入端走出2025年的深度收缩区间，扣非利润恢复正增长，增长结构从单一呼吸感染线转向心脑、妇科、骨科与院外渠道多线并举；研发投入逆周期加码20.88%，中药管线进入密集兑现期，化药、生物药管线梯度成型；上半年经营表现与2025年报披露的2026年经营计划逐条对应，基药目录扩容、新药获批、渠道拓展等关键举措均取得实质性进展，计划执行率达到较高水平。需要持续跟踪的变量集中在两点：一是经营现金流净额下降43.12%与票据结算占比上升的联动，是否在下半年随回款结构变化而修复；二是中成药说明书新规在2026年7月落地后，对存量品种再注册与说明书修订的实际影响。公司当前处于"高研发投入+收入低速增长"的投入产出转换期，管线商业化进度与费用结构变化将是衡量其经营质量能否持续改善的核心观测指标。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。