丰原药业2026年中报：扣非净利逆势转增5.51%，收入降幅扩大与研发收缩并行

一、战略主题演变：提质增效主线延续，收入端收缩幅度加大

2025年年度报告中，管理层将战略定调为"质量领先、成本优先、市场稳固、开拓创新"，并明确"工业、商业、零售业三大主业统筹推进"、将丰原大药房打造为安徽省药品零售行业第一品牌的目标；对2026年的工作部署集中于精益化管理与成本机制建设、新产品研发进度、市场"深耕存量、扩展增量"以及全面风险管理与内控体系。2026年半年报中，管理层确认"主营业务、主要产品、经营模式及主要业绩驱动因素等未发生主要变化"，半年报层面未单独披露未来展望，风险提示与年报保持一致。

从执行结果看，"提质增效"逻辑在利润端开始兑现，但收入端压力加大：2026年上半年营业收入16.71亿元，同比-17.55%，降幅大于2025年全年的-9.95%和2025年上半年的-12.16%。结合2026年一季度营收同比-11.14%，二季度收入降幅较一季度明显扩大。

二、业务结构变化：商业流通由增长引擎转为主要拖累，工业降幅收窄

分产品看，药品批发7.64亿元，同比-27.30%，为收入下降的最大单项因素；药用辅料0.60亿元，同比-41.47%；生物药及制剂0.67亿元，同比-16.17%；化学合成药及制剂5.00亿元，同比-1.51%，为工业板块中相对稳健的品类；中药及制剂0.08亿元，同比+2.25%，为唯一正增长产品线。

值得关注的结构变化有二：一是商业流通2025年全年尚为+4.04%的增长项，2026年上半年转为-24.57%的深度收缩，增长引擎切换未完成；二是工业板块降幅由2025年全年的-24.70%收窄至-9.00%，收入占比由34.40%升至37.97%，结构向毛利更高的工业制造倾斜。分地区看，安徽省内收入7.57亿元（-9.63%），毛利率31.37%、同比+3.54个百分点；安徽省外收入9.14亿元（-23.13%），毛利率16.49%、同比+1.73个百分点。省内降幅收窄且毛利率改善，省外降幅明显扩大。

三、关键措施执行情况：降本成效兑现，研发与市场投入同步收缩

对照2025年报提出的2026年重点工作，上半年执行呈现"成本端见效、投入端收缩"的特征：

• 精益化与成本管控：营业成本13.00亿元，同比-20.25%，降幅大于收入降幅；各业务毛利率全面上行——药品生产制造44.45%（+0.27个百分点）、药品零售流通10.50%（+1.45个百分点）。2025年报披露全年完成技改项目30多项，"提质、降本、增效的累积效应"在2026年上半年毛利率数据中得到延续。
• 新产品研发：研发费用0.21亿元，同比-35.10%，与2025年上半年的+21.37%形成明显反转。2025年全年研发投入总额0.77亿元（占营收2.00%），同比仅-6.54%，但资本化比例由23.63%升至36.65%。研发费用口径的收缩与"加快新产品研发进度"的既定目标之间存在张力，需结合后续年报资本化投入披露进一步观察。
• 市场拓展：销售费用1.76亿元，同比-5.40%；2025年全年销售费用3.08亿元，同比-34.81%，管理层归因于市场推广费用减少。市场性投入已连续两个报告期收缩。
• 项目建设：涂山医药制剂项目累计投入由2.51亿元增至2.87亿元，工程进度由75%推进至90%，仍处于建设期；年产30000吨赤藓糖醇、5000吨谷氨酰胺项目累计投入2.78亿元，进度99.00%，累计实现收益由-0.18亿元扩大至-0.27亿元，报告期内通过技改部分投产缬氨酸产品，项目整体尚未投产。
• 药房第一品牌目标：丰原大药房上半年净亏损0.11亿元（2025年全年亏损0.34亿元），期末净资产-0.11亿元，持续亏损状态下账面净资产转负。

四、核心能力建设：注册批件成果集中于2025年兑现，研发投入收缩

2025年报披露的核心资产数据构成能力基线：截至2025年末持有授权发明专利123项、实用新型专利8项、外观设计专利1项，注册商标102项；23个药品（28个规格）获批通过仿制药一致性评价；研发人员188人，同比+6.21%。2025年内落地的注册成果包括葡萄糖酸钙氯化钠注射液（2个规格，视同过评）、葡萄糖酸钙与盐酸利多卡因原料药，以及注射用兰索拉唑、异烟肼片（2个规格）、注射用泮托拉唑钠的一致性评价批件；复方醋酸钠林格注射液、复方聚乙二醇电解质散、富马酸伏诺拉生、帕拉米韦、盐酸替罗非班、低钙腹膜透析液（碳酸氢盐）等品种已在审评或临床阶段。

公司同时以固定资产投入构建生产能力：在建工程期末6.90亿元，占总资产比重由12.39%升至13.49%，涂山制剂项目为主要载体。研发费用收缩与产能建设推进形成的时间错位，是判断未来新品放量节奏的关键变量。

五、财务表现与经营质量：利润端企稳、现金流改善，负债结构短期化

归母净利润与扣非净利润走势背离，主要受非经常性损益结构变化影响：上半年非经常性损益合计742.45万元（上年同期1,575.23万元），其中政府补助875.97万元、金融资产公允价值变动损失-566.12万元。经营性层面，资产减值损失-0.14亿元，同比扩大381.61%，管理层归因于存货跌价准备计提增加；投资收益0.10亿元，主要系徽商银行现金分红款；其他收益0.10亿元，同比-43.83%，政府补助同比减少。

现金流质量改善显著：经营现金流净额0.84亿元，同比+197.31%，管理层归因于收到其他与经营活动有关的现金增加及支付相关现金减少；投资活动净流出0.39亿元，同比收窄70.41%（购建固定资产支付现金减少）；筹资活动净流入2.97亿元，同比+336.13%，主要因取得借款及收到其他与筹资活动有关的现金增加。资产负债结构上，短期借款占总资产比重由11.04%升至18.64%（期末9.53亿元），长期借款占比由5.67%降至3.99%（期末2.04亿元），有息负债明显短期化；应收账款9.43亿元，占总资产比重-1.11个百分点，其中对六安世立医院账面余额0.19亿元、计提坏账准备0.10亿元（计提比例55.11%，破产重组事项），该项计提自2025年报以来余额与比例未变。

六、风险认知的演进：披露口径保持不变，经营层面风险因素逐步显性化

2026年半年报的风险提示与2025年年度报告完全一致，仍为三项：医药行业政策变化（仿制药一致性评价、集中采购、医保控费、"三医联动"）、创投产业基金投资期限与收益不确定性、原料药生产环保投入增加；重要提示部分继续强调新药研发注册审批风险。管理层未新增宏观、地缘政治或技术迭代类风险维度。

然而经营数据层面已出现与风险清单呼应的实际信号：赤藓糖醇/谷氨酰胺项目累计亏损扩大；所投资基金公允价值变动损失连续两个报告期发生（2025年-265.06万元、2026年上半年-596.56万元）；应收账款单项计提对应客户进入破产重组程序；零售子公司净资产转负。风险清单未更新与风险实际演变之间的落差，是后续年报披露中值得跟踪的观察点。

综合结论

丰原药业2026年上半年呈现"收入降幅扩大、盈利质量改善、现金流转好、投入同步收缩"的组合：扣非净利润在收入-17.55%的背景下逆势+5.51%，毛利率全线回升，经营现金流净额大幅增长，显示降本增效与产品结构调整的执行效果正在兑现；但收入连续收缩且降幅加大、研发费用转向收缩、市场投入持续压降、有息负债短期化，以及赤藓糖醇项目投入沉淀和零售子公司亏损，构成利润改善可持续性的制约条件。管理层在半年报中未更新未来展望与风险清单，战略表述是否随全年业绩调整，有待2026年年度报告验证。

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