太龙药业2026年中报：制剂承压、CRO转亏，饮片与药材流通逆势增长，控制权变更推进中

一、战略主题演变：从"储势蓄能"转向"稳经营、拓市场、提效能"

2025年年报将当年定位为"十四五"收官与"十五五"战略谋划的关键窗口期，管理层对经营成果的定性偏防御——"着力平抑销售下滑带来的影响，为公司中长期品牌竞争与价值增长储势蓄能"。进入2026年上半年，定调转向主动：面对医药行业多项政策密集落地、市场环境加速演变，公司"统筹推进稳经营、拓市场、提效能等各项工作"，并围绕年度"提质增效重回报"行动方案推进落实。

两个报告期的战略导向保持一致，均为"做强制剂、做优饮片、做精研发、拓展中药+"，2025年年报进一步提出2026年贯彻落实"双轮驱动+"发展战略，坚定聚焦中药制造与药品研发服务业务。差异在执行重心的切换：2025年的关键词集中于"降本增效"（营销架构重塑、优化人员结构、严控费用支出，销售费用同比-23.24%），2026年上半年则在成本管控基础上突出渠道进攻——OTC产品线院外渗透、即时零售平台、民营医疗机构渠道、基层医疗市场开发、直播新媒体等均被列为重点工作。此外，2026年半年报将"中药+"大健康产业链延伸从布局表述升级为具体产品动作（日化、营养品及药食同源新品上市销售）。

二、业务结构变化：增长引擎切换，CRO由利润贡献转为亏损

2025年，药品制造板块受集采执标进度不一及价格调整影响，收入同比减少18.46%，药材加工及贸易业务（收入+185.83%）成为对冲集采压力的主要增量。2026年上半年结构进一步分化：中药饮片收入39,784.49万元，同比+2.59%，毛利率同比+3.59个百分点，是制造板块中唯一实现收入与毛利率双升的业务；中药口服液收入13,276.53万元，同比-7.03%，毛利率同比-4.76个百分点，集采执标后的价格空间收窄仍在延续；药品研发服务收入8,715.99万元，同比-22.29%，毛利率同比-11.38个百分点至23.48%，为四大板块中降幅最大的一项。

研发服务板块的下滑在子公司层面体现得更直接：北京新领先2026年上半年营业收入8,970.63万元、净利润-560.41万元，而2025年全年为营业收入24,151.37万元、净利润1,920.85万元。管理层将原因归结为"市场竞争加剧、订单单价下行、药品研制管理要求及受理审查标准细化以致项目各节点工作量增加，收入转化周期延长"。与之相对，桐君堂药业2026年上半年净利润2,844.55万元，已接近2025年全年3,279.62万元的水平，饮片业务在收入结构中的权重继续上升，并直接拉低综合毛利率（上半年综合毛利率23.48%，同比-1.13个百分点）。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的兑现与落差

对照2025年年报披露的2026年经营计划与上半年执行情况：

制剂渠道变革、饮片集采与"中药+"产品化均取得实质性进展；与2025年年报"下游需求回暖"预期相悖的是，药品研发服务板块订单量与交付节奏双承压，收入转化周期延长，该板块从2025年毛利率38.61%（同比+5.11个百分点）逆转为2026年上半年毛利率23.48%（同比-11.38个百分点），是上半年计划执行中落差最大的领域。应收账款并未收敛，管理层将"深化应收账款管理工作，多措并举加快资金回笼"继续列入下半年重点。

四、核心能力建设：研发投入收缩，项目储备与专利保持累积

2025年度研发投入合计7,245.22万元，占营业收入比例4.12%，其中费用化6,778.17万元，资本化比重6.45%，研发人员479人、占公司总人数22.98%（2025年年报口径）。2026年上半年研发费用2,387.39万元，同比-7.84%，管理层解释为"持续优化研发人员结构及加强考核管理，同时根据部分项目所处研究阶段不同，费用投入相应调整"。

成果端保持累积：储备自主研发项目由2025年末的218项增至2026年6月末的233项；期末累计国内专利授权39件，其中发明专利授权23件、实用新型专利授权16件（2025年全年新增授权36件，其中发明专利21件）。上半年新增注册申报、生产批件、一致性评价分别为15项、12项、11项，相较2025年全年（42项、36项、13项）的年化节奏有所放缓，投向进一步向"临床刚需、集采影响有限、剂型壁垒较高"的复杂制剂与改良型新药集中。研发费用连续收缩（2025年同比-32.82%）与收入端向高附加值品种转型并行，单位研发投入的产出效率将决定CRO板块盈利修复的斜率。

五、财务表现与经营质量：利润表承压，现金流改善，负债结构拉长

收入降幅收窄与利润降幅扩大并存。2026年上半年收入同比-3.20%，较2025年全年-9.46%明显收窄，但归母净利润降幅扩大至-37.80%、扣非降幅-65.05%，直接原因一是低毛利率的中药饮片收入占比提升使综合毛利率同比-1.13个百分点，二是研发服务毛利率大幅下滑。扣非与归母净利润增速的背离源于非经常性损益：上半年公允价值变动收益859.59万元，占利润总额的52.29%，主要为所参与基金的市值变动，管理层标注"不具有可持续性"。

现金流与费用端延续改善：上半年经营活动现金流量净额-6,001.70万元，较上年同期-11,168.16万元收窄，归因于"持续加强供应链管控及期初票据到期解付"；销售费用同比-8.89%、管理费用同比-1.96%延续压缩态势，财务费用同比+5.03%（阶段性融资规模及结构调整）。资产负债表方面，期末应收账款104,392.72万元（较期初+5.39%，占总资产28.74%），存货47,149.48万元（较期初+33.26%，管理层称"原材料及产成品库存按计划增加"），长期借款19,717.05万元（较期初+219.25%），短期借款57,158.67万元（较期初+12.63%），应收票据、应付票据分别-33.96%、-46.95%（票据结算量变化）。公司在对冲集采降价的过程中通过增加库存与拉长负债期限维持运营弹性，资金占用与利息成本同步上升。

六、风险认知演进：风险清单不变，表述趋谨慎，治理层面出现重大变量

2025年年报与2026年半年报列示的风险项目均为7项：行业政策风险、市场竞争风险、质量风险、原材料价格及供应风险、研发风险（半年报扩展为"研发风险及合同执行过程的履约风险"）、应收账款风险、对外投资风险。表述层面的变化在于：2026年半年报明确提示"医药制造企业可能会为控制成本而放缓在研管线进度，CRO企业或将面临订单需求放缓、项目议价能力减弱及合规成本上升等风险"，对CRO行业的判断从2025年年报的"资源向头部集中"细化为"客户服务需求由'合规达标'转向'效率与价值驱动'"，并将"订单价格低位承压"视为常态。

治理与股权层面出现了经营风险清单之外的重大变量。2025年12月8日，控股股东泰容产投、股东众生实业与江药控股签署股份转让协议及一致行动协议：江药控股拟受让50,100,000股股份（占当时总股本的8.73%，总价款55,325.43万元），叠加一致行动安排合计控制公司14.37%股份，并拟认购向特定对象发行股份不超过74,605,216股（按发行上限计算完成后持股19.23%）；控股股东拟由泰容产投变更为江药控股，实际控制人拟由郑州高新技术产业开发区管理委员会变更为江西省国资委。2026年2月6日该交易已通过经营者集中反垄断审查，但协议转让尚需国资主管部门批复、上交所合规性确认及股份过户登记，定增尚需股东会、交易所及证监会审核，管理层提示"能否取得批准或核准以及最终取得批准或核准的时间均存在不确定性"。报告期后，董事长王荣涛于2026年7月23日因身体原因辞职，陈四良于7月24日当选董事长；公司终止第四期员工持股计划，将14,523,100股回购股份用途变更为注销并减少注册资本（2026年7月7日完成），总股本由573,886,283股变更为559,363,183股。

股东回报方面，2025年度已实施前三季度现金红利7,740,939.43元（占2025年度归母净利润的12.90%）并以集中竞价方式回购8,787,964.79元，年末不再派现；2026年半年报无中期利润分配预案。

综合结论

2026年上半年管理层讨论与分析呈现三条主线：其一，集采价格治理对制剂的压制进入执标期常态化阶段，中药口服液收入与毛利率双降，公司通过OTC产品线院外渗透与儿科线布局对冲，效果尚待放量验证；其二，增长引擎由2025年的药材分级加工切换为"中药饮片+药材流通"组合，饮片收入转正、毛利率提升，桐君堂在第二批全国中药饮片联盟集采中的中标为下半年放量提供了订单基础；其三，药品研发服务板块量价齐跌并拖累子公司转亏，管理层将修复路径放在复杂制剂、改良型新药与MAH商业转化上。

数据层面存在三处需要跟踪的张力：扣非净利润同比-65.05%，而利润总额中52.29%来自管理层标注"不具有可持续性"的公允价值变动收益，主业盈利质量尚未企稳；应收账款占总资产28.74%且持续增长，与"提升资金使用效率"的经营目标有待收敛；研发费用连续两年收缩（2025年-32.82%、2026年上半年-7.84%）与"做精研发"战略导向的匹配度，仍需以专利产出、批件数量及CRO订单转化的后续数据验证。控制权变更尚处审批流程，其对公司战略与资源配置的实质性影响，将在交易落地后的首个完整报告期体现。

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