华升股份2026年中报解读：出口拖累收入-25.73%，扣非减亏与算力重组并行

一、战略主题：从"提质增效"转向"主业减亏+转型发展"

2025年年报中，管理层将战略表述为"锚定麻类特色产品制造主业……全力推动湖南苎麻产业提质增效、转型升级，奋力实现高质量发展新跨越"，并将"布局算力产业"列为筹划中的重大资产重组方向。2026年半年报的定调则转为"主营业务实现逐步减亏，纺织主业基本盘总体保持稳定，并积极推进转型发展"，经营讨论围绕四个方面展开：市场营销拓展、行业影响力巩固、资产盘活、转型发展。

战略重心在两份报告间发生了明显位移。2025年的关键词是"提质效、深改革、强内核"（揭榜挂帅、全员营销、资产盘活），2026年上半年则更强调"减亏"与"第二曲线"。算力产业的表述从2025年报的"加强对算力产业的研究和分析，审慎推进新业务"推进为2026年中报的"落实算力产业发展战略"——公司已与南华大学、湖南工学院等高校，以及华为湖南公司、湖南联通等企业开展战略合作洽谈，并联合咨询机构研讨算力产业发展规划、组织算力专题培训。

二、业务结构：出口收缩，内销与品牌加工成为对冲力量

2025年增长的主要驱动是业务结构升级：纺织贸易业务中高附加值的品牌加工业务占比较上年增加5.57个百分点，纺织印染业务收入同比增长16.46%。分行业看，2025年纺织贸易收入6.48亿元（毛利率2.84%）、纺织生产收入1.35亿元（毛利率7.22%）；分地区看，境外销售6.44亿元占比约82%，境内销售1.39亿元。

2026年上半年收入下滑-25.73%，管理层归因于"国际供应链持续紧张，重构加剧，市场需求呈阶段性波动，导致服装外贸出口形势严峻"。子公司数据印证了这一结构变化：贸易主体工贸公司上半年营业收入2.68亿元，而2025年全年为6.55亿元；纺织生产主体雪松公司上半年收入4,545.14万元，2025年全年为11,597.81万元。

增长引擎正在发生切换：2025年靠品牌加工与印染订单拉动，2026年上半年公司转向内销与零售渠道对冲——服饰公司中标省内大型集团工装订制项目，工贸公司开拓欧洲高端面料市场并达成合作意向，纯麻时代依托直播渠道打造畅销单品、验证"以小单快反模式直接触达消费者"的协同能力。收缩方向同样明确：金融资产在2025年已全部减持（湘财股份股票出售完毕），2026年上半年洞麻公司持续处置闲置设备、雪松公司与洞麻公司推进库存去化。

三、2025年经营计划的执行情况

对照2025年年报提出的五项经营计划，2026年上半年执行情况如下：

其中"强化创新""优化资产""市值管理"三项取得了可量化的实质性进展。值得关注的滞缓环节：2025年报提出的"稳步推进闲置土地盘活工作，优化金爽公司产能布局"在金爽公司层面未见明显成效——该公司2026年上半年净利润-308.41万元，同比增亏84.95万元，管理层解释为"前期智能生产线投入，产能暂未达到规模效应，同时折旧成本增加"。

重大资产重组是本报告期内最重要的战略事项：公司2025年6月公告筹划以发行股份及支付现金方式购买深圳易信科技股份有限公司股份并向控股股东兴湘集团募集配套资金，2025年12月30日获上交所受理；2026年1月13日收到审核问询函、3月13日完成回复；3月31日因需更新财务资料中止审核，5月29日恢复审核；6月30日披露加期评估报告。重组审核进程推进中，能否通过审核及获批时间仍存在不确定性。

四、核心能力建设：研发强度上升，行业话语权增强

研发投入方面，2025年全年研发投入合计0.16亿元，占营业收入比例1.98%（上年1.94%）；2026年上半年研发费用803.97万元，同比增长38.21%，快于收入变化，管理层归因于"研发人员薪酬及材料费用增加"。知识产权方面，2026年上半年新增授权专利6项（2025年全年新增发明专利3项、实用新型专利1项）。

两项数据存在口径差异值得注意：2025年年报表述为"拥有专利54项（发明专利14项）"，2026年半年报表述为"累计授权专利52项"。"拥有"与"累计授权"的口径不同导致数量上出现倒挂，需待后续定期报告进一步明确。

行业地位与资质层面，公司报告期内通过国家级企业技术中心运行评价，当选中国麻纺织行业协会第九届理事会副会长单位，苎麻产业实践案例被"十四五"国家重点出版物《可持续时尚材料》收录；持有海关AEO高级认证、EUROPEAN FLAX欧麻认证、OEKO-TEX、GOTS、GRS、OCS、BSCI等多项国际认证。核心竞争力表述从2025年报的"品牌/技术/产业链"三维扩展为2026年中报的"全产业链/技术创新/品牌/资质"四维，其中"全产业链优势"的案例由直播电商爆款驱动（高支苎麻衬衫售罄后紧急补单）支撑，"柔性生产与供应链快速响应"被置于能力体系首位，显示公司能力建设方向正从制造端向渠道与供应链协同端延伸。

五、财务表现与经营质量：扣非减亏、现金流仍然承压

毛利率压力来自成本端：管理层指出受国际原油价格波动影响，染料助剂、化纤类面料等原材料采购成本与运输成本增加，叠加人工成本上涨，综合生产成本上升、毛利润减少。费用端呈现分化：销售费用-19.22%（纯麻时代优化营销策略、业务宣传费减少）、财务费用-90.28%（借款利率下降及汇兑净收益增加），而管理费用+8.87%继续上行。

归母净利润增亏与扣非净利润减亏并存的局面值得关注。2026年上半年归母净利润-0.24亿元、增亏，主要受两方面非经常性因素影响：一是本期洞麻公司处置闲置设备形成资产处置收益1,052.97万元（非经常性损益合计979.68万元），而上年同期收益来自金融资产减持确认投资收益912.21万元及公允价值变动收益933.06万元，本期无此因素；二是剔除上述因素后，扣非亏损由上年同期的-0.36亿元收窄至-0.34亿元，叠加营业成本-26.00%的降幅快于营业收入-25.73%的降幅，表明"持续深化降本增效"对主业盈利质量形成边际改善。

现金流与资产负债表方面压力仍在延续：经营现金流净额-0.56亿元，流出同比扩大，管理层归因于出口退税同比减少、支付的各项税费同比增加；归母净资产较上年末下降-7.47%至3.47亿元，总资产-6.84%至7.77亿元；短期借款7,766.13万元，较上年末增长63.00%；合同负债6,597.65万元，下降-34.12%（预收货款减少），显示在手订单的收款保障有所弱化。同期公司现金分红保持执行：2026年5月8日实施2025年度权益分派，最近两个会计年度累计现金分红总额804万元，与亏损状态下的净资产收缩形成对照。

六、风险认知：从五类框架收敛为当期三大矛盾

2025年年报列示五类风险（政策与外部环境、市场与竞争、原材料与供应链、技术与人才、财务与汇率），2026年半年报收敛为三项：宏观经济波动及市场竞争加剧、原材料及生产成本上升、汇率波动。

风险表述较上年更贴近当期经营矛盾：一是竞争维度，新增"国内麻纺织行业终端消费热度较高但市场升温可能吸引更多竞争者进入，行业同质化竞争压力趋于加大"以及"印染行业低端产能内卷严重，下游品牌商及贸易商对价格高度敏感"的判断；二是成本维度，将麻纤维、染料助剂等原材料及运输成本上涨归因于农产品与原油价格波动，并叠加"用工成本刚性上涨"；三是外部维度，明确"国际贸易政策的不确定性、海外主要经济体增长放缓"对出口业务的阶段性冲击。值得注意的是，2025年报中单列的"技术与人才风险"在2026年中报中未再出现，而同期研发费用大幅增长、新增算力人才培训与传帮带机制，显示管理层对技术维度的态度从"风险防范"转向"主动投入"。

治理层面，2026年中报披露控股股东兴湘集团将避免同业竞争承诺履行期限延长五年至2031年7月，并与公司签订《股权委托管理协议》、将湖南省国锦湘安实业有限公司100%股权委托公司管理，以暂时性解决同业竞争问题；该安排与公司2025年因信息披露不准确、内控管理不到位被湖南证监局责令改正并出具警示函后的治理整改一脉相承，属于重组推进过程中的配套治理动作。

综合结论

2026年上半年，华升股份处于"出口承压、主业减亏、转型并行"的阶段：占收入约八成的境外纺织贸易业务受外部需求波动影响导致营收收缩25.73%，归母净利润因非经常性损益结构变化而增亏，但扣非亏损收窄、成本降幅快于收入降幅，显示主业经营质量边际改善；公司通过资产盘活、内销渠道拓展（工装定制、直播电商）和降本增效对冲出口下行，同时以重大资产重组（收购深圳易信科技）切入算力产业，重组已恢复交易所审核并披露加期评估报告，尚待审核与注册结果。后续观察要点集中在三处：重组审核的实质进展与算力战略的落地节奏、出口企稳与内销放量能否扭转收入下滑趋势、经营现金流在出口退税与税费扰动后的改善幅度。

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